海外高端数通需求放量，盈利能力显著提升

投资评级： 证券研究报告 2022年10月26日 │ 新易盛（300502）\通信 海外高端数通需求放量，盈利能力显著提升 行业：通信设备 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 22.60元 36.2元 总股本/流通股本（百万股） 507/440 流通A股市值（百万元） 9,950 每股净资产（元） 9.20 资产负债率（%） 17.40 一年内最高/最低（元） 41.56/20.02 股价相对走势 事件： 2022年10月26日，公司发布2022年第三季度报告。报告期内公司实现营业收入9.36亿元，同比增长61.85%；归属于上市公司股东的净利润为3.01亿元，同比增长112.42%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长125.61%。2022年前三季度，公司营收同比增长19.57%，扣非归母净利润同比增长 50.95%。 400G光模块放量，核心业务盈利能力提升 2022年上半年，随着200G、400G光模块需求放量，带动公司点对点光模块业务毛利率达到33.77%，较去年同期提高了0.67%，高端产品对公司盈利水平的提升作用明显。参照公司三季报数据，我们认为400G光模块销售占比提升，推出400GZR/ZR+产品，800G光模块小批量交付是公司盈利水平提升的核心因素。 研发和高端产能行业领先，助力公司保持高盈利水平 公司2022年4月收购硅光公司Alpine，并率先推出基于薄膜铌酸锂调制器技 公司报告 季报点评 术的800G光模块、400GZR/ZR+相干光模块等高端产品。产能方面，公司2022年上半年已经实现点对点光模块产能850万只。募投项目有望于2022年达产，预计新增年产能285万只。研发方面，公司前三季度公司研发投入1.11亿元，同比增长102.94%。硅光、400GZR、800G等高端产品研发进度保持领先、高端产能持续提升为公司保持行业领先地位、提升盈利水平提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级 考虑公司聚焦海外高端数通市场，2022年Q2以来盈利水平不断提高，结合公司三季报，我们将公司2022-2024年营收预测分别由38.33/46.74/56.42亿元调整为34.96/41.72/49.57亿元，对应增速20.20%/19.35%/18.81%，净利润预测分别由7.98/9.54/11.30亿元上调至9.18/10.48/11.88亿元，对应增速38.69%/14.14%/13.34%，EPS分别为1.81/2.07/2.34元/股。我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价36.2元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险、中美贸易争端风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,998 2,908 3,496 4,172 4,957 增长率（%） 71.52% 45.57% 20.20% 19.35% 18.81% EBITDA（百万元） 621 828 1,147 1,297 1,459 净利润（百万元） 492 662 918 1,048 1,188 增长率（%） 131.03% 34.60% 38.69% 14.14% 13.34% EPS（元/股） 0.97 1.31 1.81 2.07 2.34 市盈率（P/E） 23.30 17.31 12.48 10.94 9.65 市净率（P/B） 3.33 2.89 2.42 2.04 1.74 EV/EBITDA 29.61 22.34 8.25 6.84 5.64 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《新易盛（300502）\通信行业受益海外高端数通市场，盈利水平稳步提升》2022.08.26 2、《新易盛（300502）\通信行业海外拓展卓有成效，高端需求助力业绩增长》2022.05.23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,931 1,580 2,263 2,919 3,640 营业收入 1,998 2,908 3,496 4,172 4,957 应收账款+票据 518 713 1,117 1,333 1,584 营业成本 1,265 1,973 2,150 2,620 3,178 预付账款 2 3 6 7 8 税金及附加 8 8 14 16 20 存货 972 1,526 1,437 1,751 2,124 营业费用 29 36 42 48 55 其他 84 102 103 123 146 管理费用 117 142 180 215 255 流动资产合计 3,507 3,924 4,925 6,133 7,503 财务费用 9 -8 -7 -9 -11 长期股权投资 44 41 39 37 36 资产减值损失 -44 -55 -71 -84 -100 固定资产 523 609 534 456 374 公允价值变动收益 21 41 0 0 0 在建工程 37 148 123 99 74 投资净收益 5 4 4 4 4 无形资产 7 6 5 4 3 其他 10 12 1 -1 -4 其他非流动资产 100 136 136 136 136 营业利润 561 760 1,051 1,200 1,360 非流动资产合计 710 940 838 732 623 营业外净收益 0 3 2 2 2 资产总计 4,217 4,864 5,764 6,865 8,125 利润总额 562 763 1,053 1,202 1,362 短期借款 72 0 0 0 0 所得税 70 101 135 154 175 应付账款+票据 568 752 793 967 1,173 净利润 492 662 918 1,048 1,188 其他 122 142 231 281 340 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 762 894 1,024 1,248 1,513 归属于母公司净利润 492 662 918 1,048 1,188 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 11 11 11 11 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 11 11 11 11 11 成长能力 负债合计 773 906 1,036 1,259 1,524 营业收入 71.52% 45.57% 20.20% 19.35% 18.81% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 139.45% 32.34% 38.48% 14.00% 13.24% 股本 362 507 507 507 507 EBITDA 127.21% 33.32% 38.51% 13.11% 12.48% 资本公积 1,901 1,756 1,756 1,756 1,756 归母净利润 131.03% 34.60% 38.69% 14.14% 13.34% 留存收益 1,181 1,696 2,465 3,343 4,338 获利能力 股东权益合计 3,444 3,959 4,728 5,606 6,601 毛利率 36.66% 32.17% 38.50% 37.20% 35.88% 负债和股东权益总计 4,217 4,864 5,764 6,865 8,125 净利率 24.61% 22.76% 26.26% 25.11% 23.96% ROE 14.28% 16.72% 19.42% 18.69% 17.99% 现金流量表 ROIC 42.53% 35.59% 35.25% 38.06% 38.97% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 492 662 918 1,048 1,188 资产负债 18.33% 18.62% 17.97% 18.34% 18.76% 折旧摊销 50 72 100 104 108 流动比率 4.60 4.39 4.81 4.91 4.96 财务费用 9 -8 -7 -9 -11 速动比率 3.22 2.58 3.31 3.42 3.46 存货减少 -620 -554 90 -314 -373 营运能力 营运资金变动 -297 -639 -188 -328 -383 应收账款周转率 3.86 4.08 3.13 3.13 3.13 其它 520 685 -91 313 372 存货周转率 1.30 1.29 1.50 1.50 1.50 经营活动现金流 154 219 823 814 900 总资产周转率 0.47 0.60 0.61 0.61 0.61 资本支出 -291 -273 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 30 5 0 0 0 每股收益 0.97 1.31 1.81 2.07 2.34 其他 5 9 3 3 3 每股经营现金流 0.30 0.43 1.62 1.61 1.78 投资活动现金流 -256 -260 3 3 3 每股净资产 6.79 7.81 9.32 11.06 13.02 债权融资 72 -72 0 0 0 估值比率 股权融资 126 145 0 0 0 市盈率 23.30 17.31 12.48 10.94 9.65 其他 1,467 -292 -142 -161 -181 市净率 3.33 2.89 2.42 2.04 1.74 筹资活动现金流 1,665 -219 -142 -161 -181 EV/EBITDA 29.61 22.34 8.25 6.84 5.64 现金净增加额 1,562 -266 683 656 722 EV/EBIT 32.20 24.48 9.04 7.44 6.09 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其