动力、储能双开花，业绩弹性可期

＃03931.HK＃dyCompany＃中创新航 增持（＃维持） ＃title＃动力、储能双开花，业绩弹性可期 2024年9月15日 投资要点 ＃summary＃我们的观点：中创新航是全球头部锂电池厂商，公司产能释放、产品矩阵趋于完善、客户资源扩充，动力及储能电池有望持续放量，规模效应显现。我们看好公司的长期发展空间及业绩改善情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92、9.66、12.50亿元，分别同比+101.3%、+63.1%、+29.4%。截至2024年9月13日收盘，公司股价对应2024-2026年PE各为31.8x、19.5x、15.1x，对应PB各为0.53x、0.52x、0.50x；我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。 2024H1业绩符合预期，利润大增：1）收入：2024H1同比+1%至124.7亿元，其中动力电池、储能及其他产品收入各为97.2、27.5亿元，分别同比-6%、+43%，收入各占78%、22%；期内电池出货量增长抵消了跌价对收入的负面影响。同期，公司乘用车混动车型、商用车的电池装机量分别同比+155%、+125%，表现突出。2）毛利：2024H1同比+65%至19.5亿元（同比增加了7.7亿元）；毛利率15.6%，同比+6.0pcts、环比-0.2pcts；同比提升主要由于公司规模效应加强、原材料成本下降，抵消了电池单价下降的负面影响。3）期间费用：2024H1公司销售、管理、研发、财务费用合计15.6亿元（同比增加8.3亿元），费用率12.5%，同比+6.6pcts、环比+1.6pcts，主要由于电池跌价，费用率被动抬升。4）存货减值拨备：2024H1计提1.3亿元，同比少计提2.0亿元，环比少计提4.1亿元，系因原材料及产成品价格跌幅缩减。5）净利润：2024H1同比+57%至4.2亿元，主要得益于毛利增长、存货减值拨备计提减少，部分被费用提升所抵消。6）少数股东净利润：2024H1为1.7亿元（同比增加0.5亿元），占公司净利润的40%，同比-5ptcs，环比+27pcts；公司常州及厦门产能为100%持股，而成都、武汉、眉山、江门、合肥基地非全资持股，各基地出货及盈利节奏差异，导致少数股东利润分成波动。7）归母净利润：2024H1同比+70%至2.5亿元（同比增加1.0亿元），符合预期。 ＃relatedReport＃相关报告 中创新航（03931.HK）2023H1业绩点评：动力电池市占率提升，净利润同比增长_20230910中创新航（03931.HK）首次覆盖报告：动力及储能电池放量，业绩弹性可期_20230620 动力电池装车量增长，客户结构多元，技术迭代升级，产品矩阵完善： 动力电池装车量稳居国内前三：据SNEResearch，2023年中创新航动力电池全球装机同比+80.9%至33.4GWh，全球市占率同比+1.1pcts至4.7%，位列第六。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024年1-8月，公司国内动力电池装机同比+5.7%至20.23GWh，位列第三，市占率6.99%，较第四名领先3.09pcts。 乘用车、商用车客户结构多元：1）乘用车纯电客户：公司与广汽、吉利、小鹏、蔚来、零跑、长安等深化合作，新增新车型配套，配套Smart、H标本田、小鹏、沃尔沃等出口车型出海，并获得丰田、大众、福特、奥迪、马自达等国际客户定点，推进国际化。2）乘用车混动客户：多个项目大批量交付，新增奇瑞、东风、北汽等主销车型量产配套。3）商用车客户：公司在国内与吉利、瑞驰、奇瑞、北汽、东风、长安等配套交付主流轻型商用车车型，并与三一集团、徐工集团、陕汽重卡等在重卡及专用车领域合作；在海外有覆盖英国大巴业务，并在印度市场获得相关认证。 ＃emailAuthor＃海外研究 分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 技术迭代升级，产品矩阵完善：1）技术持续升级：公司在中镍高电压、快充、三元针刺实验等领域位居行业前列，持续在电池能量密度、快充、资源利用率等方面解决客户痛点。2）产品矩阵完善：公司现已形成完善的产品矩阵，包括400V2C中镍高电压电池、800V3C/5C中镍高电压电池、6C高镍R46大圆柱电池、高能高镍多元电池、超高能量密度半固态电池、高功率磷酸铁锂方形电池、高功率磷酸铁锂R46大圆柱电池、高比能磷酸铁锂电池、800V3C快充磷酸铁锂电池、800V5C超充磷酸铁锂电池等。3）新产品新技术可期：公司2024年8月发布全场景新品。涵盖纯电、增程、插混、飞行电池在内的“顶流”全系新品计划于2025-2026年陆续上市，在能量密度、5C快充、生产成本等方面再升级；“至远”系列新品针对商用车、轨道交通、船舶等运用场景，满足客户多元需求。 张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004 储能逐步放量：1）出货量及收入大增：公司储能电池大幅放量，在ASP下滑、2023年储能收入同比+132%的基础上，2024H1储能收入同比+43%。2）全场景覆盖，技术升级：公司覆盖便携式储能、户储、工商业分布式储能、电网侧及发电侧大型储能产品。公司的314Ah电芯产品在行业内率先实现大规模批量稳定交付；于2024年8月发布的“至久”系列新品包括循环寿命15000次且前1000圈零衰减的第二代314Ah电芯、支撑6.25MWh集装箱解决方案的第三代392Ah电芯、能量密度440Wh/L以上的625+Ah电芯。3）客户开拓，订单增长：公司与“五大六小”等电力集团建立直接合作关系，与国家电投、中核汇能、中国能建、三峡新能源、中国电气装备集团等实现战略合作，并与系统集成商、风电、光伏等领域头部客户签订了战略合作协议。2024年7月，中创新航获得全球最大储能项目电芯订单，为阳光电源沙特7.8GWh储能项目供货。 请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 风险提示：产品价格波动，成本上涨，产能扩充不及预期，下游需求不及预期等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstoneLimited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设