动力+储能双高速增长，46系大圆柱商业化进程可期

2023年08月30日 公司研究●证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 公司快报 动力+储能双高速增长，46系大圆柱商业化进程可期投资要点事件：公司发布2023年半年报，23H1公司营收229.76亿元，同比增长53.93%；扣非后归母净利润12.56亿元，同比增长5.2%。23Q2公司营收117.90亿元，同比增长43.92%，环比增长5.41%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比下滑15.08%，环比增长5.38%。动力+储能双高速增长带动公司业绩增加。公司23H1动力电池和储能电池出货量和营收增长迅猛，驱动公司营收实现高增。分业务看，消费电池收入37.37亿元、同比下滑19.12%，动力电池收入121.19亿元、同比增长71.92%，储能电池收入 70.72亿元、同比增长120.17%。报告期内，公司动力电池出货量12.65GWh，同比增长79.46%，据中国汽车动力电池产业创新联盟公开数据，公司动力电池装机量位列全国第四名，市场份额4.35%；储能电池出货量8.98GWh，同比增长102.30%，据InfoLink公开数据，公司储能电芯出货量位列全球第三名。此外，公司经营活动现金流净额33.00亿元，同比增长82.39%，主要系营运资金周转效率提升所致；现金及现金等价物净增加额22.20亿元，同比增长1132.07%，主要系投资活动和经营活动产生的现金流净额增长所致。 毛利率维持稳定，研发投入增加。公司23H1毛利率15.93%，同比+0.97pct；扣非净利润率5.47%，同比-2.53pct。报告期内，公司销售费用率1.16%、同比 +0.05pct，管理费用率1.98%、同比-0.24pct，主要系公司经营规模扩大职工薪酬等费用增长所致，财务费用率0.14%、同比0.11pct，主要系利息费用增加所致。研发费用12.61亿元、同比增长40.00%，主要系公司多个实验室和中试线职工薪酬、物料消耗等费用增长所致。23Q2毛利率15.07%、同比-0.89pct、环比-1.76pct；扣非净利润率5.47%、同比-3.80pct、环比0.00pct。 46系大圆柱电池商业化进程取得阶段性成果。本报告期末，公司已完成46系三元高比能电池部分产能建设，产线运转良好，完成了100万颗46系电池的生产下线，正式实现商业交付及应用。公司已获得海外一流车企的重要订单，并在国内外更多车企上实现定点，总计已取得未来5年客户意向性订单合计约472.31GWh。预计今年内完成20GWh产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh的建设安排。其中，2022年12月公司审议通过向不特定对象发行可转换公司债的议案，募集资金部分用于21GWh大圆柱乘用车动力电池项目，目前该项目正在建设中；6月8日公司审议通过了孙公司在匈牙利投资建设乘用车大圆柱电池项目的议案，投资金额不超过99.7亿元。新产品LF560K发布，首个单体规模最大的超级工厂正式启动。公司率先发布领先技术产品LF560K，LF560K采用超大容量的CTT电芯方案，是行业目前普遍采用的280Ah电芯容量的2倍，循环次数超过12000次，有效降低储能系统的全生命 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-29)50.76元交易数据总市值（百万元）103,840.82流通市值（百万元）94,493.10总股本（百万股）2,045.72 流通股本（百万股）1,861.57 12个月价格区间98.99/49.97 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.2-20.2-42.74绝对收益-13.28-21.34-50.07 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告亿纬锂能：23Q1业绩符合预期，排产环比改善可期-亿纬锂能一季报点评2023.5.3亿纬锂能：22年业绩符合预期，储能业务快速增长-亿纬锂能年报点评2023.4.20 周期成本。LF560K兼顾安全性和经济性，广受客户好评，目前已获得5年内的意向性客户需求超140GWh，公司规划的行业首个单体规模最大的60GWh超级工厂已正式启动建设。 产能持续扩张。2023年1月，公司审议通过三个产能建设项目：与简阳市人民政府就“20GWh动力储能电池生产基地项目”签订投资合作协议，该项目总投资约100亿元，其中固定投资不低于60亿元；在曲靖经开区管委会区域内投资建设“年产23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”，该项目总投资约55亿元，固定资产投资约45亿元；子公司亿纬动力在荆门高新区投资建设60GWh动力储能电池生产线及辅助设施项目，项目总投资额约108亿元，其中固定资产投资约为80亿元。 服务全球，持续开拓海外市场。报告期内，公司全资孙公司亿纬匈牙利和匈牙利Debrecen政府的子公司签订购地协议，在匈牙利德布勒森建设45万平方米的生产基地，大规模建设大型圆柱乘用车锂离子动力电池产能；全资孙公司亿纬马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”。此外，公司还持续扩展优质海外客户。报告期内，公司和美国客户ABS签订合作协议，根据约定预计向ABS生产和交付13.39GWh方形磷酸铁锂电池；子公司亿纬动力和美国客户Powin签订电池产品采购协议，约定向Powin生产和交付10GWh方形磷酸铁锂电池。 投资建议：公司积极布局46系大圆柱电池，持续扩张海外市场。考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.9亿元、73.5亿元和99.0亿元，对应的PE分别是20.4、14.1、10.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格剧烈波动；竞争加剧；汇率波动等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,900 36,304 58,500 83,700 115,506 YoY(%) 107.1 114.8 61.1 43.1 38.0 净利润(百万元) 2,906 3,509 5,087 7,351 9,904 YoY(%) 75.9 20.8 45.0 44.5 34.7 毛利率(%) 21.6 16.4 22.0 21.7 21.5 EPS(摊薄/元) 1.42 1.72 2.49 3.59 4.84 ROE(%) 15.4 11.1 13.8 16.8 18.6 P/E(倍) 35.7 29.6 20.4 14.1 10.5 P/B(倍) 5.8 3.4 2.9 2.4 2.0 净利率(%) 17.2 9.7 8.7 8.8 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 18221 36857 39138 57779 71400 营业收入 16900 36304 58500 83700 115506 现金 6809 8979 4753 7692 8981 营业成本 13254 30338 45630 65537 90672 应收票据及应收账款 5698 10841 15810 22322 30300 营业税金及附加 59 112 273 336 440 预付账款 551 2040 2135 3839 4406 营业费用 389 513 827 1183 1633 存货 3712 8588 9912 16659 20102 管理费用 572 1447 2157 3211 4345 其他流动资产 1451 6409 6528 7267 7610 研发费用 1310 2153 4003 5346 7640 非流动资产 26312 46781 56388 64188 70330 财务费用 132 147 437 442 321 长期投资 8142 11505 12673 13927 15296 资产减值损失 -229 -324 -912 -1063 -1467 固定资产 8321 10857 17903 23866 28687 公允价值变动收益 9 -13 0 0 -1 无形资产 919 1417 1520 1633 1760 投资净收益 1758 1242 1169 1251 1355 其他非流动资产 8931 23002 24294 24762 24586 营业利润 3091 3512 5431 7834 10341 资产总计 44534 83638 95526 121967 141729 营业外收入 5 6 3 4 4 流动负债 14906 32185 38862 59441 71867 营业外支出 55 20 23 27 31 短期借款 1200 1294 1294 1294 1294 利润总额 3041 3498 5410 7810 10314 应付票据及应付账款 11571 25286 30148 49470 60683 所得税 -108 -174 116 116 -126 其他流动负债 2135 5605 7420 8677 9889 税后利润 3149 3672 5294 7694 10440 非流动负债 9241 18293 18236 16667 13806 少数股东损益 244 163 207 343 536 长期借款 7678 16245 16191 14620 11760 归属母公司净利润 2906 3509 5087 7351 9904 其他非流动负债 1563 2048 2045 2047 2046 EBITDA 4289 5565 7101 10083 13006 负债合计 24146 50478 57098 76108 85673 少数股东权益 2454 2747 2954 3297 3833 主要财务比率 股本 1898 2042 2046 2046 2046 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8480 17882 18178 18178 18178 成长能力 留存收益 7619 10875 15727 22825 32329 营业收入(%) 107.1 114.8 61.1 43.1 38.0 归属母公司股东权益 17934 30413 35474 42562 52224 营业利润(%) 60.3 13.6 54.6 44.3 32.0 负债和股东权益 44534 83638 95526 121967 141729 归属于母公司净利润(%) 75.9 20.8 45.0 44.5 34.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.6 16.4 22.0 21.7 21.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.2 9.7 8.7 8.8 8.6 经营活动现金流 1863 2860 4671 13016 11479 ROE(%) 15.4 11.1 13.8 16.8 18.6 净利润 3149 3672 5294 7694 10440 ROIC(%) 12.6 8.9 9.8 12.6 15.0 折旧摊销 872 1186 1283 1873 2429 偿债能力 财务费用 132 147 437 442 321 资产负债率(%) 54.2 60.4 59.8 62.4 60.4 投资损失 -1758 -1242 -1169 -1251 -1355 流动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -838 -1578 -1174 4258 -358 速动比率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6