8月社融数据点评：结构分化十分明显

结构分化十分明显——8月社融数据点评 研究结论 事件：2024年9月13日央行公布最新金融数据，2024年8月社会融资规模增量为 30298亿元，比上年同期少增981亿元；社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长 8.1%（前值8.2%）。 尽管政府债券的发行节奏显著加快，然而经济体系内的自发性融资需求仍疲软，信贷、企业债券以及非金融企业的股权融资均为拖累项，最终导致新增社融同比少增： 新增信贷规模再次承压。社融口径下，8月新增信贷10441亿元，同比少增2971亿元，上个月同比多减1172亿元，信贷增长仍在走弱。 结构上（金融机构口径），信贷少增压力主要源于居民端，且长短端均有体现。居民贷款增加1900亿元，同比少增2022亿元（多减93亿元），其中短贷同比少增1604亿元（多减821亿元），可能与居民端消费有关（如中秋消费），据环球网消 费报道，今年中秋与去年同期相比，白酒市场销量出现了明显的下滑；据第一财经报道，月饼市场也遭遇了“寒流”。中长期贷款增加1200亿元，同比少增402亿元 （多增772亿元），一方面是当前地产政策效果更多是托而不举，据中房网，8月各 地房地产调控政策共65条，其中56条为宽松性政策，但政策趋向宽松尚不足以逆转 当下情况，2023年8月末30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比为-21%，而7月末时为-21.3%，基本不变，另一方面，在地产销售情况和上个月基本持平的情况下，居民中长期信贷少增，或说明提前还贷现象仍在延续，中国人民银行 货币政策司司长邹澜在9月5日的新闻发布会上表示，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。 企业贷款需求波动较小。8月企业新增贷款8400亿元，同比少增1088亿元（少增 1078亿元）。其中短贷同比多减1499亿元（1715亿元）；中长期贷款同比少增 1544亿元（1412亿元）。不过需要注意的是，企业债券和股权等直接融资规模均承 压，8月企业债券同比少增1096亿元（多增746亿元）；非金融企业境内股票融资 同比少增905亿元（555亿元）。此外，8月企业票据融资同比多增1979亿元 （1989亿元），较为稳定。 8月政府债券发行是社融最主要的支撑项，后续新增债务资金有望逐渐落实为实物工作量。社融口径下，8月政府债券新增规模为16130亿元，同比多增4371亿元 （2772亿元）。值得注意的是，当前新增债务资金可能尚未完全转化为支出，8月财政存款同比多增了5675亿元。 表外三项同比增幅收窄。8月表外三项合计增长1161亿元，同比多增156亿元（少减969亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票是同比变化幅度走弱的主要原因，同比少增478亿元（少减888亿元）；信托贷款同比多增705亿元（多减256亿元），为 主要支撑；委托贷款同比少增71亿元（多增337亿元）。 M1同比降幅扩大，M2同比涨幅不变。8月M1、M2同比增速分别为-7.3%和6.3% （-6.6%、6.3%），M1M2剪刀差扩大至-13.6%（-12.9%）。8月企业存贷款规模均收缩，非金融企业存款增加3500亿元，同比少增5390亿元（多减2500亿元），同 时“存款搬家”现象变得更加明显，非银行业金融机构存款同比多增13622亿元 （3370亿元）。 总体来看，8月社融总量上承压，但更重要的是结构分化十分明显，主要由政府债券支撑，内生融资需求较为有限。展望后续，货币端仍需要总量上的政策支持，通过加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，有助于保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，支持巩固和增强经济回升向好态势。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月14日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅 2024-09-13 度：——2024年8月美国就业数据点评出口强于市场预期——8月进出口点评 2024-09-12 走向“冯德莱恩欧委会2.0”：欧盟未来政 2024-09-10 策走向的现有信号 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比增速（%）图2：M1、M2同比及剪刀差（左轴：%；右轴：百分点） 社会融资规模存量:期末同比M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 M1-M2（右） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融同比多增/少增（亿元） 15000.00 人民币贷款政府债券信托贷款 企业债券融资 贷款核销 委托贷款 未贴现银行承兑汇票 外币贷款 非金融企业境内股票融资 10000.00 5000.00 0.00 -5000.00 -10000.00 -15000.00 2024-042024-052024-062024-072024-08 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。