银行行业2022年8月金融数据点评：稳增长下社融超预期，信贷结构改善

摘要：8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿；新增社融2.43万亿，同比少增5593亿；社融余额同比10.5%，环比降0.2pct。M1同比6.1%，环比降0.6pct，M2同比12.2%，环比升0.2pct。 稳增长下信贷回暖、结构改善，企业中长期贷款修复。8月新增人民币贷款1.25万亿，同比多增390亿，一改7月低迷态势。供给端宽信用信号明显，8月下旬央行召开信贷形势座谈会，要求增加对实体经济贷款投放； 需求端经济缓慢复苏下消费和投资需求有所回暖，同时政策性开发性金融工具补充基建项目资本金刺激基建贷款需求，带动信贷总量回升。（1）居民贷款新增4580亿，同比少增1175亿，主要是按揭贷款边际改善。居民中长贷同比少增约1600亿，较7月同比少增约2500亿的幅度收窄，8月30大中城市商品房成交面积的降幅为-17.7%，环比收窄13.5pct；居民短贷新增1922亿，同比多增426亿，一是消费贷款利率优惠，大行消费贷产品利率均已下调至3.7%附近，二是各地加大消费刺激力度，比如北京、上海等城市发放消费券；（2）企业贷款新增8750亿，同比多增1787亿，主要是第一批3000亿基础设施基金在8月底投放完毕，基建项目资本金加速落地，推动企业中长贷需求上升，企业中长贷新增7353亿，同比多增2138亿，企业短贷新增-121亿，同比少减1028亿；有效信贷需求回升明显，票据冲量需求下降，票据贴现同比少增1222亿。 社融超预期，专项债结存使用有望支撑后续社融。8月新增社融2.43万亿，同比少增5593亿，主要是由于去年高基数，去年8月企业债和政府债支撑力度大，而今年财政前置发力，导致下半年支撑力度与去年同期相比较为不足。（1）信贷回暖，投向实体经济的人民币贷款新增1.33万亿，同比多增587亿；（2）直接融资有所下滑，企业债和政府债的支撑作用转弱。企业债新增1148亿，同比少增3501亿，政府债新增3045亿，同比少增6693亿。不过8月24日国常会提到要依法用好5000多亿专项债结存限额，并强调在10月底前发行完毕，预计9月政府债对社融会起到一定的支撑作用；（3）表外融资转为支撑作用。资管新规过渡期结束后，表外非标基本解除压制状态，8月委托贷款同比多增1578亿，信托贷款同比少减890亿，委托贷款高增主要是基础设施基金委托政策性银行给目标公司股东提供资金，而后作为资本金投入到项目中；由于8月票据贴现冲量明显下降，未贴现票据同比多增3358亿。 投资建议：8月信贷数据不论总量还是结构上均出现边际改善，印证稳增长逐渐见效，且8月进一步降息将降低融资成本，促进投资需求进一步释放，我们认为经济将维持弱复苏格局。下半年随着经济复苏、地产风险逐步化解，对银行资产质量的悲观预期有望证伪。目前银行板块估值 0.6x22PB，已处于历史最低估值，下半年看好两条主线：（1）具备区域优势及业务特色的中小银行，受疫情及地产影响小,中报业绩高增长、全年确定性高，推荐宁波、常熟；（2）布局新赛道、资产质量优异的头部银行，在消费复苏、地产悲观预期扭转后，估值也有望得到修复，推荐平安，兴业、邮储。 风险提示：经济超预期下行、疫情再次扩散、资产质量恶化、息差大幅收窄。 图1：8月M1、M2增速环比分别-0.6、+0.2pct 图2：8月社融存量同比10.5%，环比降0.2pct 图3：8月新增社融2.43万亿，同比少增5593亿 图4：8月社融中企业债和政府债支撑力度减弱 图5：8月投向实体经济的人民币贷款新增1.33万亿，同比多增587亿 图6：信贷回暖、结构改善，企业贷款大幅修复