拟收购汽车线缆巨头莱尼，汽车业务再上层楼

2024年09月14日 立讯精密(002475.SZ) 拟收购汽车线缆巨头莱尼，汽车业务再上层楼 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价47.25元股价(2024-09-13)37.15元 事件： 交易数据总市值(百万元) 267,603.18 流通市值(百万元) 267,024.77 总股本(百万股) 7,203.32 流通股本(百万股) 7,187.75 12个月价格区间 25.49/43.17元 据公告，公司于9月13日审议通过了《关于收购LeoniAG及其下属全资子公司股权的议案》，公司拟通过此次股权交易，收购LeoniAG （莱尼公司）50.1%的股权及LeoniAG之全资子公司LeoniKabelGmbH（LeoniK）的100%股权。 莱尼公司是全球头部汽车线缆龙头，核心业务为ACS及WSD： 立讯精密 沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-092024-012024-052024-08 股价表现 莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史。其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业、医药器械工业等领域。 LeoniAG旗下包含两大核心业务，分别是AutomotiveCableSolutionsDivision（“ACS业务”或“汽车电缆事业部”）和WiringSystemDivision(“WSD业务”或“线束系统事业部”）。其中，ACS业务的主要运营主体为LeoniK，WSD业务的主要运营主体为LeoniAG另一全资子公司LeoniBordnetze-Systeme（LeoniB）。2023年，LeoniAG营业收入为54.62亿欧元，净亏损1.28亿元，LeoniK的营业收入为14.64亿欧元，净亏损1328万欧元。 外延并购强化汽车业务实力，进一步助力出海布局： 据公告，本次交易完成后，公司将通过新加坡立讯持有LeoniAG的50.1%股权，全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技合资成立的新加坡汇聚将持有LeoniK100%股权。其中LeoniAG50.1%的股权交易对价为2.05亿欧元，LeoniK100%股权的交易对价为3.20亿欧元。 从业务上看，本次交易完成后，LeoniAG将继续持有包括LeoniB在内的所有与WSD业务相关运营主体的100%股权。对于立讯精密来说，公司将全资控股ACS业务的全部经营实体（包括LeoniK以及原属于LeoniB的4家运营ACS业务的全资子公司）；此外，公司也将通过持股LeoniAG，持有负责WSD业务的LeoniB50.1%的股权。 借助此次收购，公司有望在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务。另一方 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.7 22.2 43.6 绝对收益 0.4 11.8 28.1 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告24H1业绩强韧增长，AI有望 2024-08-25 驱动成长加速紧抓AI时代机遇，成长再上 2024-07-02 新台阶消费电子业务逆势增长，发 2024-04-25 力通讯和汽车业务前景广阔业务多点开花，业绩逆势稳 2023-10-25 定增长消费+汽车+通讯业务多点开 2023-07-30 花，外延内生实现稳健成长 面，公司在完成股权交割后为莱尼公司与LeoniK提供包括但不限于财务、业务、采购、生产、人员结构、内部控制等开源节流、商务拓展方面的优化与赋能，以助力莱尼公司及LeoniK在未来实现更优的经营业绩表现。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.99%、12.32%、15.61%，净利润的增速分别为23.98%、22.98%、25.37%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.25元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：交易审批风险、经营管理风险、行业竞争加剧的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,140.3 2,319.1 2,643.5 2,969.2 3,432.6 净利润 91.6 109.5 135.8 167.0 209.4 每股收益(元) 1.27 1.52 1.89 2.32 2.91 每股净资产(元) 6.29 7.82 9.43 11.51 14.13 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.2 24.4 19.7 16.0 12.8 市净率(倍) 5.9 4.8 3.9 3.2 2.6 净利润率 4.3% 4.7% 5.1% 5.6% 6.1% 净资产收益率 20.2% 19.5% 20.0% 20.1% 20.6% 股息收益率 0.3% 0.8% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 25.9% 21.4% 26.2% 41.7% 59.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,140.3 2,319.1 2,643.5 2,969.2 3,432.6 成长性 减:营业成本 1,879.3 2,050.4 2,328.0 2,608.3 3,004.0 营业收入增长率 39.0% 8.4% 14.0% 12.3% 15.6% 营业税费 4.8 5.3 5.6 6.6 7.6 营业利润增长率 36.6% 15.3% 24.8% 26.9% 25.4% 销售费用 8.3 8.9 10.6 12.5 13.7 净利润增长率 29.6% 19.5% 24.0% 23.0% 25.4% 管理费用 50.8 55.4 63.4 74.2 85.8 EBITDA增长率 46.2% 18.4% 18.1% 15.7% 16.5% 研发费用 84.5 81.9 92.5 93.9 108.1 EBIT增长率 43.9% 8.8% 33.0% 24.9% 24.4% 财务费用 8.8 4.8 4.4 2.4 0.9 NOPLAT增长率 35.1% 12.0% 23.6% 21.7% 23.7% 加:资产/信用减值损失 -8.9 -13.0 -7.9 -9.9 -10.3 投资资本增长率 35.1% 1.0% -23.5% -13.0% -14.0% 公允价值变动收益 0.1 2.1 0.1 -1.3 -0.5 净资产增长率 28.4% 19.6% 18.8% 20.5% 21.2% 投资和汇兑收益 10.0 17.7 29.4 43.5 53.7 营业利润 111.5 128.6 160.5 203.6 255.4 利润率 加:营业外净收支 - 0.3 - 0.1 0.1 毛利率 12.2% 11.6% 11.9% 12.2% 12.5% 利润总额 111.6 128.9 160.5 203.7 255.6 营业利润率 5.2% 5.5% 6.1% 6.9% 7.4% 减:所得税 6.7 6.4 8.0 15.3 20.4 净利润率 4.3% 4.7% 5.1% 5.6% 6.1% 净利润 91.6 109.5 135.8 167.0 209.4 EBITDA/营业收入 8.8% 9.6% 9.9% 10.2% 10.3% EBIT/营业收入 5.3% 5.3% 6.2% 6.9% 7.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 66 69 54 37 22 货币资金 193.7 336.2 720.9 1,119.0 1,531.3 流动营业资本周转天数 10 12 6 5 9 交易性金融资产 13.5 17.2 17.3 16.0 15.5 流动资产周转天数 135 142 169 208 236 应收帐款 264.7 238.3 319.8 323.5 439.3 应收帐款周转天数 49 39 38 39 40 应收票据 9.5 2.6 10.4 5.4 12.3 存货周转天数 49 52 50 50 51 预付帐款 5.9 4.9 7.3 6.4 9.3 总资产周转天数 226 241 252 268 278 存货 373.6 297.6 439.6 389.8 573.5 投资资本周转天数 87 92 72 52 39 其他流动资产 22.0 45.6 29.7 32.4 35.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.2% 19.5% 20.0% 20.1% 20.6% 长期股权投资 20.0 42.3 42.3 42.3 42.3 ROA 7.1% 7.6% 7.3% 8.1% 7.9% 投资性房地产 0.9 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 25.9% 21.4% 26.2% 41.7% 59.3% 固定资产 440.3 445.6 350.0 254.4 158.8 费用率 在建工程 27.0 22.3 22.3 22.3 22.3 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 27.0 26.6 24.3 22.0 19.7 管理费用率 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 85.8 140.6 94.9 101.8 109.8 研发费用率 4.5% 4.0% 4.0% 3.6% 3.6% 资产总额 1,483.8 1,619.9 2,079.1 2,335.6 2,970.1 财务费用率 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 短期债务 149.1 205.1 200.0 250.0 320.0 四费/营业收入 7.1% 6.5% 6.5% 6.2% 6.1% 应付帐款 502.4 463.0 710.7 619.0 895.6 偿债能力 应付票据 5.2 4.9 4.1 7.0 6.0 资产负债率 60.4% 56.6% 59.9% 56.9% 58.9% 其他流动负债 89.6 75.3 77.9 80.9 78.0 负债权益比 152.4% 130.5% 149.1% 132.2% 143.5% 长期借款 92.1 120.4 200.0 320.0 400.0 流动比率 1.18 1.26 1.56 1.98 2.01 其他非流动负债 57.6 48.3 51.8 52.6 50.9 速动比率 0.68 0.86 1.11 1.57 1.57 负债总额 896.0 917.1 1,244.4 1,329.6 1,750.5 利息保障倍数 12.90 25.67 37.35 85.53 296.67 少数股东权益 134.4 139.7 155.6 176.7 201.8 分红指标 股本 71.0 71.5 72.0 72.0 72.0 DPS(元) 0.13 0.30 0.19 0.23 0.29 留存收益 370.6 484.8 607.0 757.3 945.8 分红比率 10.1% 19.7% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 587.8 702.8 834.7 1