收购汽车线缆巨头，加快布局汽车业务全球化

2024年10月22日 公司点评 公买入/维持 司 研立讯精密(002475) 究 昨收盘:45.42 收购汽车线缆巨头，加快布局汽车业务全球化 走势比较 50% 太36% 平22% 洋8% 23/10/23 24/1/3 24/3/15 24/5/26 24/8/6 24/10/17 证(6%) 券(20%) 股立讯精密沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)72.26/72.26 公总市值/流通(亿元)3,282.14/3,28 司2.14 事件：立讯精密9月14日发布公告《关于收购LeoniAG及其下属全资子公司股权的公告》，公司拟通过此次股权交易，收购LeoniAG（莱尼公司）的50.1%股权及LeoniAG之全资子公司LeoniKabelGmbH（LeoniK）的100%股权。立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚,新加坡汇聚将以3.2亿欧元交易对价收购LeoniK100%股权。公司之全资子公司新加坡立讯将以2.05亿欧元交易对价收购L2-Beteiligungs持有的LeoniAG50.1%股权，LeoniAG剩余49.9%股权继续由L2-Beteiligungs持有。 收购德国汽车线缆巨头，符合汽车领域长期发展战略。公司此次所收购的交易标的LeoniAG公司是一家全球性的电线电缆和线束系统解决方案供应商，业务涵盖汽车制造、通信和医疗设备等多个行业。LeoniAG旗下包含两大核心业务，分别是AutomotiveCableSolutionsDivision（ACS业务或“汽车电缆事业部”）和WiringSystemDivision（WSD业务或“线束系统事业部”）。其中，ACS业务的主要运营主体为LeoniK，WSD业务的主要运营主体为LeoniAG另一全资子公司LeoniBordnetzeSysteme （LeoniB）。在本次交易前，LeoniB旗下拥有4家运营ACS业务的全资 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究 报证券分析师：张世杰 告E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 47.81/24.88 子公司LeonischeHolding,Inc.、LeoniCable,Inc.、LeoniCableS.A.deC.V.和LeoniCabledeChihuahuaS.A.，为确保本次交易的顺利进行，LeoniAG之唯一股东L2-BeteiligungsGmbH将促使上述4家公司在股权交割日前按业务板块完成对下属子公司的资产重组。根据公告披露，LeoniAG2023年及1Q2024未经审计收入分别546,241.24/129,057.47万欧元，净利润分别-12,809.30/164.37万欧元，净资产分别71,866.56/71,404.57万欧元。LeoniK2023年及1Q2024未经审计收入 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 分别146,405.08/36,299.15万欧元，净利润分别-1328.18/657.93万欧 元，净资产分别39,037.03/37,748.80万欧元。借助此次收购，公司有望通过整合被收购公司在海外经营多年积累的供应链、市场等资源，为自身全球化布局赋能，进一步增强公司在海外开展业务的竞争力和本地化程度。并且，虽然被收购公司短期盈利能力较弱，但我们认为，在公司取得被收购公司管理控制权之后，有望通过与自身业务的协同发展，持续改善被收购公司的盈利状况，为集团整体的发展积蓄动能。 投资建议 公司收购德国老牌汽车线缆巨头，并积极进行被收购企业的重组转型，展现了公司在汽车领域全球化布局的战略布局，我们预计公司2024-26年实现归母净利润143.48、181.08、202.04亿元，对应PE22.39、17.74、15.90x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）231,905 266,892 310,921 356,373 营业收入增长率(%)8.35% 15.09% 16.50% 14.62% 归母净利（百万元）10,953 14,348 18,108 20,204 净利润增长率(%)19.53% 31.00% 26.20% 11.58% 摊薄每股收益（元）1.54 1.99 2.51 2.80 市盈率（PE）22.37 22.39 17.74 15.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,367 33,620 43,508 67,833 97,066 营业收入 214,028 231,905 266,892 310,921 356,373 应收和预付款项 27,580 24,252 34,764 37,757 43,311 营业成本 187,929 205,041 235,355 270,933 308,131 存货 37,363 29,758 38,747 44,387 49,603 营业税金及附加 476 535 616 717 822 其他流动资产 3,982 6,598 6,373 6,410 6,489 销售费用 831 889 747 964 1,247 流动资产合计 88,292 94,228 123,392 156,386 196,469 管理费用 5,076 5,543 5,365 6,778 9,123 长期股权投资 2,000 4,233 5,627 7,214 8,845 财务费用 883 483 785 790 557 投资性房地产 93 23 2 -26 -59 资产减值损失 -847 -1,319 -91 -68 -64 固定资产 44,026 44,561 45,340 43,717 39,496 投资收益 998 1,771 1,633 1,985 2,318 在建工程 2,695 2,226 1,407 684 223 公允价值变动 14 210 0 0 0 无形资产开发支出 2,696 2,663 2,964 3,182 3,386 营业利润 11,154 12,860 16,982 21,442 23,889 长期待摊费用 811 590 624 658 692 其他非经营损益 4 25 1 10 12 其他非流动资产 96,064 107,696 142,998 176,081 216,302 利润总额 11,158 12,885 16,983 21,452 23,901 资产总计 148,384 161,992 198,962 231,511 268,885 所得税 667 642 846 1,069 1,191 短期借款 14,912 20,514 25,037 29,664 34,419 净利润 10,491 12,243 16,137 20,384 22,711 应付和预收款项 50,302 46,401 60,889 67,570 76,618 少数股东损益 1,328 1,291 1,789 2,276 2,506 长期借款 9,205 12,039 12,049 12,059 12,069 归母股东净利润 9,163 10,953 14,348 18,108 20,204 其他负债 15,182 12,753 14,648 15,495 16,346 负债合计 89,600 91,707 112,622 124,787 139,451 预测指标 股本 7,100 7,148 7,180 7,180 7,180 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,653 5,012 5,617 5,617 5,617 毛利率 12.19% 11.58% 11.82% 12.86% 13.54% 留存收益 33,409 43,470 57,771 75,879 96,083 销售净利率 4.28% 4.72% 5.38% 5.82% 5.67% 归母公司股东权益 45,343 56,310 70,576 88,684 108,888 销售收入增长率 39.03% 8.35% 15.09% 16.50% 14.62% 少数股东权益 13,441 13,975 15,764 18,040 20,546 EBIT增长率 36.76% 1.96% 55.44% 25.18% 9.96% 股东权益合计 58,784 70,285 86,340 106,724 129,434 净利润增长率 29.60% 19.53% 31.00% 26.20% 11.58% 负债和股东权益 148,384 161,992 198,962 231,511 268,885 ROE 20.21% 19.45% 20.33% 20.42% 18.56% ROA 6.18% 6.76% 7.21% 7.82% 7.51% 现金流量表（百万） ROIC 12.03% 9.96% 12.94% 13.59% 12.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.29 1.54 1.99 2.51 2.80 经营性现金流 12,728 27,605 25,477 33,097 37,685 PE(X) 24.61 22.37 22.39 17.74 15.90 投资性现金流 -13,326 -19,560 -19,566 -11,985 -11,516 PB(X) 4.98 4.38 4.55 3.62 2.95 融资性现金流 8,156 4,070 4,026 3,213 3,064 PS(X) 1.06 1.06 1.20 1.03 0.90 现金增加额 8,391 12,372 9,889 24,325 29,233 EV/EBITDA(X) 12.27 11.49 10.15 8.13 6.68 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或