拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户资源，汽车业务有望加速成长

2024年09月19日 立讯精密（002475）证券研究报告 拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户资源，汽车业务有望加速成长 事件：立讯于2024年9月13日审议通过了《关于收购LeoniAG及其下属全资子公司股权的议案》，拟收购LeoniAG（“莱尼公司”）的50.1%股权及LeoniAG之全资子公司LeoniKabelGmbH（“LeoniK”）的100%股权。 点评：Leoni是全球头部汽车线束供应商，拥有全球化的产能和客户资源，整体资产负债率较高经营承压。2021年Leoni汽车线束市场份额为6%，全球第四，欧洲第一，客户涵盖全球汽车主机厂，宝马、奔驰、大众、通用、福特等。LeoniAG旗下包含两大核心业务，分别是汽车电缆事业部(“ACS业务”)和线束系统事业部(“WSD业务”)。Leoni拥有全球化的开发、生产、销售，在26个国家/地区拥有52家子公司。全球生产网络由位于西欧和东欧、北非、美洲和亚洲的生产设施组成。Leoni整体负债率较高，经营压力明显，根据公告披露，LeoniAG2023年及1Q2024未经审计收入分别为546,241.24/129,057.47万欧元，净利润分别为-12,809.30/164.37万欧元，净资产分别为 71,866.56/71,404.57万欧元。LeoniK2023年及1Q2024未经审计收入分别为146,405.08/36,299.15 万欧元，净利润分别为-1328.18/657.93万欧元，净资产分别为39,037.03/37,748.80万欧元。 交易对价合理，后续有望通过优化赋能提升资产盈利质量。立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚,新加坡汇聚将以3.2亿欧元交易对价收购LeoniK100%股权。公司之全资子公司新加坡立讯将以2.05亿欧元交易对价收购L2-Beteiligungs持有的LeoniAG50.1%股权，LeoniAG剩余49.9%股权继续由L2-Beteiligungs持有。公司后续有望通过优化赋能提升资产盈利能力：①充分发挥公司集团化优势，协助莱尼公司与LeoniK降低市场融资利率及生产物料综合采购成本；②通过对莱尼公司与LeoniK分布于全球多个国家与地区的产能基地进行适当的整并，提高资产利用效率，并实现运营费用的进一步优化；③借助公司在汽车线束领域所积累的智能制造、模治具开发、制程优化等经验，帮助莱尼公司与LeoniK实现人效比的快速提升及变动成本、固定成本的优化；④发挥莱尼公司、LeoniK在汽车线束领域积累的设计研发与海外产能布局优势，为莱尼公司、LeoniK导入优质客户资源，助力中国车企实现核心零部件产能出海。 拟并购莱尼拓展全球化的产能和客户，助力公司成长为全球头部汽车tier1厂商。立讯精密借助此次收购，有助于与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同,在提高自身运营效率与研发创新能力的同时，快速形成在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、高效的垂直一体化服务；同时立讯精密结合多年来所积累内生外延经验与制程优化、垂直整合、工厂运营等能力优势为莱尼公司与LeoniK提供开源节流、商务拓展方面的优化与赋能，助力莱尼公司及LeoniK实现更优的经营业绩表现。 汽车多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司； ②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。 投资建议：维持24-26年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，维持“买入”评级。 风险提示：拟收购状态交易审批存在不确定性风险、优化整合盈利能力提升不及预期风险、下游需求不及预期 投资评级 行业电子/消费电子 6个月评级买入（维持评级） 当前价格35.9元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,203.32 流通A股股本(百万股) 7,187.75 A股总市值(百万元) 258,599.03 流通A股市值(百万元) 258,040.09 每股净资产(元) 8.21 资产负债率(%) 59.51 一年内最高/最低(元) 43.30/24.88 作者潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 包恒星联系人 baohengxing@tfzq.com 股价走势 立讯精密沪深300 39% 30% 21% 12% 3% -6% -15% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《立讯精密-半年报点评:业绩符合预期，聚焦高质量的成长盈利能力持续提升》2024-08-29 2《立讯精密-年报点评报告:业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势》 2024-04-25 3《立讯精密-公司深度研究:站在新的起点，空间计算&汽车推动新一轮成长》2023-10-12 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 214,028.39 231,905.46 266,691.28 306,694.97 383,368.71 增长率(%) 39.03 8.35 15.00 15.00 25.00 EBITDA(百万元) 28,979.42 33,050.70 28,793.20 36,090.07 41,163.98 归属母公司净利润(百万元) 9,163.10 10,952.66 14,979.30 20,990.78 25,325.71 增长率(%) 29.60 19.53 36.76 40.13 20.65 EPS(元/股) 1.27 1.52 2.08 2.91 3.52 市盈率(P/E) 29.20 24.43 17.86 12.75 10.57 市净率(P/B) 5.90 4.75 3.89 3.12 2.53 市销率(P/S) 1.25 1.15 1.00 0.87 0.70 EV/EBITDA 8.26 7.56 9.46 7.27 6.15 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,367.21 33,619.54 40,003.69 46,004.25 57,505.31 营业收入 214,028.39 231,905.46 266,691.28 306,694.97 383,368.71 应收票据及应收账款 26,993.12 23,765.56 38,462.41 43,322.92 58,908.74 营业成本 187,928.88 205,041.30 235,355.05 269,891.57 338,131.21 预付账款 586.58 486.70 681.00 711.43 1,019.25 营业税金及附加 476.33 534.82 514.77 613.39 1,073.43 存货 37,363.33 29,757.93 42,156.11 47,807.74 64,902.66 销售费用 831.40 889.02 800.07 920.08 1,150.11 其他 3,981.59 6,598.40 5,673.48 5,187.70 6,513.39 管理费用 5,075.67 5,542.86 6,267.25 6,747.29 8,434.11 流动资产合计 88,291.83 94,228.13 126,976.69 143,034.04 188,849.35 研发费用 8,447.04 8,188.77 9,334.19 9,814.24 12,267.80 长期股权投资 2,000.01 4,232.94 4,232.94 4,232.94 4,232.94 财务费用 882.72 482.87 38.06 (260.90) (723.60) 固定资产 44,026.02 44,560.51 44,468.82 44,218.23 43,652.29 资产/信用减值损失 (894.00) (1,295.59) (316.93) (233.61) (222.42) 在建工程 2,695.38 2,226.22 3,135.73 3,681.44 4,008.86 公允价值变动收益 13.63 210.35 36.08 86.68 111.04 无形资产 2,695.68 2,663.07 2,874.03 2,905.94 2,868.70 投资净收益 998.28 1,771.28 3,600.00 6,100.00 7,000.00 其他 8,675.39 14,081.24 9,532.48 10,154.69 10,841.02 其他 (886.03) (2,320.13) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 60,092.49 67,763.97 64,244.01 65,193.23 65,603.81 营业利润 11,154.49 12,859.92 17,701.03 24,922.37 29,924.28 资产总计 148,384.32 161,992.10 191,220.69 208,227.27 254,453.16 营业外收入 34.31 93.46 49.62 59.13 67.40 短期借款 14,911.90 20,514.18 24,890.09 19,141.74 19,580.23 营业外支出 30.81 68.33 48.27 50.00 55.54 应付票据及应付账款 50,301.54 46,401.10 58,201.14 61,750.67 84,772.86 利润总额 11,157.99 12,885.04 17,702.38 24,931.50 29,936.15 其他 8,916.01 7,676.26 8,639.87 8,718.36 9,173.24 所得税 667.32 641.83 885.12 1,246.57 1,496.81 流动负债合计 74,129.45 74,591.54 91,731.11 89,610.77 113,526.32 净利润 10,490.68 12,243.21 16,817.26 23,684.92 28,439.34 长期借款 9,205.31 12,038.77 10,103.05 10,000.00 10,000.00 少数股东损益 1,327.57 1,290.56 1,837.96 2,694.14 3,113.62 应付债券 2,689.62 2,799.50 2,764.97 2,751.36 2,771.94 归属于母公司净利润 9,163.10 10,952.66 14,979.30 20,990.78 25,325.71 其他 3,074.30 2,033.85 2,412.01 2,506.72 2,317.53 每股收益（元） 1.27 1.52 2.08 2.91 3.52 非流动负债合计 14,969.24 16,872.12 15,280.03 15,258.08 15,089.47 负债合计 89,600.45 91,707.