中国煤炭行业中期信用观察—供给宽松延续及价格下行的压力

www.ccxi.com.cn 特别评论 2024年9月 目录 要点1 主要关注因素2 结论9 附录10 联络人 作者 企业评级部 肖瀚027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 李路易027-87339288 lyli01@ccxi.com.cn 凌丽027-87339288 lling@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国煤炭行业 中国煤炭行业中期信用观察—供给宽松延续及价格下行的压力 要点 在前期增产保供政策效应持续显现的背景下，2024年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一，山西减产，新疆及内蒙古持续放量；澳煤进口恢复下带动煤炭进口创历史同期新高。下半年，山西省稳产稳供工作方案推动或将逐步弥补上半年产量缺口，预计全国煤炭供给量仍将稳中有升。 2024年以来，受需求走弱的影响，全国煤炭消费同比有所下降。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，但水电持续发力对火电需求挤出效应明显；钢材和建材受下游需求低迷影响耗煤量有所弱化；化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求有所增长，但总体规模仍相对较小。下半年，水电预期转弱电煤需求边际改善以及四季度冬季储煤推进，煤炭需求有所支撑，但纵观全年需求增长势能仍偏弱。 2024年以来，在供给增长而需求走弱背景下，煤炭价格整体呈下行趋势。短期内煤炭供给量或仍将保持增长态势，而需求增长势能偏弱，煤炭价格将延续弱走势。 2024年上半年煤炭价格延续下行趋势，企业盈利能力同比下降，其中山西地区的煤企叠加减产影响，净利润下降程度高于平均水平，而煤电联营企业则在煤炭价格下行周期中体现出优势。由于短期内煤炭供需关系仍将延续宽松格局，预计2024年下半年煤炭企业的盈利水平或将继续呈现下降态势。 2024年上半年煤炭价格回落，煤炭企业经营获现能力同步下降；但是在前期项目落地的背景下，资本支出保持一定规模。债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计2024年末，在经营承压投资不减背景下，煤炭企业对外融资需求将增加，煤炭企业整体偿债指标或同比趋弱。 中诚信国际行业特别评论 主要关注因素 在前期增产保供政策效应持续显现的背景下，2024年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一，山西减产，新疆及内蒙古持续放量；澳煤进口恢复下带动煤炭进口创历史同期新高。预计下半年山西省稳产稳供工作方案推动或将逐步弥补产量缺口，全国煤炭供给量仍将稳中有升。 近年来，持续的增产保供政策推动煤炭产能不断增长，2024年以来，原煤产量继续保持高位，1~7月全国原煤生产量较去年同期基本持平，但主要产煤省份产量增速有所分化，其中，2024年2月以来，山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，受此影响，2024年1~7月，山西省原煤产量为7.00亿吨，较上年同期下降11.20%，不过从 图2：国内煤炭主要生产省份情况（万吨） 图1：国内煤炭产量变化情况（万吨、%） 月度数据来看，随着5月末专项整治工作结束，山西省原煤月度产量降幅持续收窄。新疆和内蒙古在新增产能持续释放的背景下，2024年1~7月两省（区）原煤产量延续增长趋势，较上年同期分别增长14.70%和4.20%。 30 160,000 25 140,000 20 120,000 15 100,000 10 80,00060,000 5 40,000 0 20,000 -5 0 -10 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020年 2021年 2022年 2024年1~7月 50,000 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2023年 0 原煤产量累计值原煤产量累计同比（右轴） 内蒙古山西陕西新疆 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 进口方面，2023年初开始逐步恢复澳大利亚煤炭进口，2024年以来，澳大利亚煤炭进口量延续大幅增长趋势， 上半年澳大利亚煤炭进口量较上年同期接近翻番，蒙古煤炭进口较上年同期有所上升，俄罗斯和印度尼西亚煤炭进口较上年同期有所回落，总体来看，1~7月，煤炭进口数量达到2.96亿吨，同比增长13.3%，保持较高增速。进口煤种方面，2024年1~7月澳大利亚炼焦煤进口虽较上年同期大幅增长超过两倍，但仍难以改变蒙古和俄罗斯炼 焦煤进口的主体地位，对蒙古和俄罗斯炼焦煤进口占比仍保持在75%以上。 2中国煤炭行业中期展望 中诚信国际行业特别评论 图4：分国别煤炭进口（万吨、%） 图3：煤炭进口情况（万吨、%） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 150 100 50 0 -50 2024-01 2024-07 -100 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年1~7月 0 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 原煤累计进口炼焦煤累计进口 原煤累计同比（右轴）炼焦煤累计同比（右轴） 俄罗斯澳大利亚印尼蒙古 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 库存方面，煤炭供给持续宽松背景下，煤炭库存虽有所波动，但仍保持在较高水平。近年来建立健全煤矿产能储备制度的政策出台是煤炭库存保持高位水平的主要因素。2024年以来，煤炭企业库存、统调电厂库存以及CCTD主流港口库存月度合计值均超过3亿吨。尽管进入暑期用煤高峰，但水电供给的回升对火电供给有一定的挤 图5：国内煤炭库存变化情况（万吨） 出，港口以及电厂库存仍保持相对高位。 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 22,000.00 21,000.00 20,000.00 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 14,000.00 煤炭企业库存CCTD主流港口库存月度均值统调电厂库存月度均值（右轴） 资料来源：中国煤炭市场网、Wind，中诚信国际整理 根据国家能源局《2024年能源工作指导意见》的要求——2024年我国煤炭实现“稳产增产”。此外，《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》（以下简称“山西稳产稳供方案”）指出——要在确保安全生产前提下，今年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右，2024年1~7月山西省煤炭产量降幅较大，预计未来几个月的煤炭生产将高于上年同 期水平1。进口煤炭方面，随着澳煤进口全面释放，2024年煤炭进口再创新高几成定局。综合影响下，2024年全国 煤炭供应量将稳中有升。 2024年以来，受需求走弱的影响，全国煤炭消费同比有所下降。电力行业仍是煤炭需求的重要支撑，但水电持续发力对火电需求挤出效应明显；钢材和建材受下游需求低迷影响耗煤量有所弱化； 1根据CCTD数据，2023年山西省原煤产量13.57亿吨，2024年1~7月山西省原煤产量7.00亿吨，同比减少0.87亿吨，若要完成全年13亿吨目标，8~12月，全省煤炭产量需同比增长0.20亿吨。 3中国煤炭行业中期展望 中诚信国际行业特别评论 化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求有所增长，但总体规模仍相对较小。下半年，水电预期转弱电煤需求边际改善以及四季度冬季储煤推进，煤炭需求有所支撑，但纵观全年需求增长势能仍偏弱。 从煤炭下游消费来看，电力行业是煤炭最重要的下游行业，近年来该行业耗煤量占我国煤炭消费总量的比重始终保持在50%以上。2024年1~7月，全国火力发电量为35,814亿千瓦时，较上年同期仅增长0.5%，低于规模以上工业发电量4.8%的同比增速，其中5月份以来，火力发电量单月同比均为负增长，主要系江河流域水量丰富，水力发电明显增长，在一定程度上挤出了火力发电所致。后续来看，根据国家气候中心的预测数据显示——9月份西南 地区以及长江中上游地区较常年降水偏少两成到五成，水电出力或将弱化，后续电力行业耗煤量同比或将有所改 善，电煤需求整体呈弱企稳态势。 钢铁行业是煤炭第二大需求行业，2024年，钢铁生产面临下游需求走弱的压力。从钢铁下游主要需求来看，基建投资增速整体呈放缓趋势，房地产投资增速持续负增长，受下游行业低迷的影响，2024年1~7月，全国粗钢产量为61,372.40万吨，较上年同期下降2.20%。政策方面或将使得钢铁行业对煤炭的需求进一步降低，2024年5月29日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称“行动方案”），行动方案指出要“加快钢铁行业节能降碳改造——2024—2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2,000万吨标准煤”、“到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨”，节能降碳和电炉钢产量占比上升的目标将进一步降低钢铁行业对煤炭的需求。不过短期内，钢铁出口对钢铁行业支撑仍存，但可持续性仍有待观察。此外，国务院国资委于2024年7月26日召开新闻发布会，指出“未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元”，此举或将对钢铁需求带来一定的增量支持。 建材行业方面，我国建材行业煤炭需求以水泥用煤为主。受房地产行业低迷以及基建行业增长放缓的影响，2024年1~7月，水泥产量为10.01亿吨，同比下降10.05%，建材行业耗煤量为2.8亿吨，较上年同期下降8.4%。下半年，专项债和特别国债发行提速，或将支撑下半年基建增速回升，从而有助于缓解当前建材行业对煤炭需求下行的压力。短期内建材耗煤量仍有赖于房地产及建材行业需求的恢复情况。 化工行业方面，煤化工的发展能够在一定程度上缓解我国“富煤、缺油、少气”的能源问题，从而进一步保障能源安全。近年来，新型煤化工在建产能保持一定规模，随着产能持续落地，2024年1~7月，化工行业累计耗煤量2.2亿吨，较上年同期增长8.5%，是四大耗煤行业中唯一耗煤量增长的行业。考虑到化工行业耗煤规模低于其他三大行业，其增量难以弥补其他三大行业耗煤量的下降。短期内，煤化工产品的市场竞争力受到国际油价以及天然气等替代能源价格的影响，其行业景气度及产销量容易出现波动，未来化工用煤需求仍面临一定的不确定性。 4中国煤炭行业中期展望 中诚信国际行业特别评论 图7：基建投资增长放缓、房地产投资持续低迷 图6：四大行业耗煤变化情况（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 201920202021202220232024.1~7 25.00 % 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-07 2021-09 2021-11 2022-