2024年8月金融数据点评：总量不弱，结构不佳

少增981亿。社融存量增速8.1%，较前值小幅下滑0.1个百分点。对比历史同期来看，8月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同期均值2.87万亿。 但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8月社融的主要贡献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别为53%、34%。其中政府债券项增加1.61万亿，创历年同期新高；若剔除政府债券，8月社融存量增速为6.48%，较7月下滑0.18个百分点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显差于历年同期，8月仅新增1.04万亿，为2017年以来同期新低。而 且，人民币信贷中票据融资项占比达52%，若剔除8月票融规模5451 亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至16%。具体地，对8月社融我们作以下几点提示： 1）企业中长期贷依然不见起色，仍未筑底。8月企业中长贷同比少增1544亿至4900亿，为2020年以来同期新低，带动企业中长贷余额增速继续下滑0.24个百分点至12.08%，此指标处于回落趋势中已有15个月。从企业中长贷的内、外增长动力来看，8月PMI生产经营活动预期分项进一步下行，显示企业对未来的经营预期仍未改善。同时，7月政府债托管余额增速虽有小幅上行，但其拉动配套融资需求仍有时滞。因此，企业中长贷大概率仍未筑底，依旧处于下行阶段。 2）短暂企稳后，住户中长期贷款余额增速重回下行。7月短暂企稳后，本月居民中长贷余额增速再度回落0.08个百分点至3.95%。后续“金九银十”会否带来地产销售数据的改善？就9月近期数据来 看，9月1-10日30大中城市商品房日均销售面积为18.2万平方米较去年9月同期仍下降24.6%；若后续没有进一步的地产增量政策，短期内地产销售情况或难言好转。 3）8月企业仍在归还短贷，非银存款高增趋势不减。8月企业存款仅新增3500亿，新增规模为2015年以来同期新低，也远低于过去五年 同期均值7466亿；对应8月M1增速继续下滑0.7个百分点至-7.3%企业存款延续下滑，原因依然在于偿还短贷和流入非银。 对市场而言，企业中长贷增速转向回升是2016年以来利率水平持续上行的“必要条件”，也是资产荒环境下债市拐点最重要的提示信号，从该指标看，下行周期尚未结束，一定程度上佐证了近期债牛行情的“合理性”。相比于长端利率，资金成本对融资收缩并未充分定价，在广义利率体系中的“凸点”效应更加明显，一方面直接造成了短端倒挂的异象，另一方面也加剧了“存款搬家”的动能。在汇率压力松绑的背景下，货币宽松政策推动资金成本向合理水平回归的概率在增加。 风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期 尹睿哲分析师 2024年09月14日 总量不弱，结构不佳——2024年8月金融数据点评 8月新增社融较往年同期并不算差。8月新增社融3.03万亿，同比 固定收益定期报告 报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 8月新增社融较往年同期并不算差。8月新增社融3.03万亿，同比少增981亿。社融存量增速8.1%，较前值小幅下滑0.1个百分点。对比历史同期来看，8月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同期均值2.87万亿。 但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8月社融的主要贡献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别为53%、34%。其中政府债券项同比多增4371亿至1.61万亿，创历年同期新高，也远高于过去五年均值8678亿。若剔除政府债券项计算社融存量增速，8月存量增速为6.48%，较7月下滑0.18个百分点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显差于历年同期，8月同比少增2971亿至1.04万亿， 为2017年以来同期新低。而且，人民币信贷中票据融资项占比达52%，若剔除8月票融规模 5451亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至16%。 图1.对比历年同期，8月新增社融规模不算太低，亿图2.剔除政府债券后，8月存量增速下滑幅度较实际偏大 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 (10000) 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 社融存量增速,%社融存量增速-减去政府债券项,% 其他融资 --- -42 1,397 308 -1,447 999 278 271 2,069 -613 ABS --- -490 -695 -426 -1,967 -588 -210 -203 -278 -1,355 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：8月社融总量尚可，但结构依旧偏弱，亿 单位：亿元 同比 环比 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 表内融资 -3,382 11,527 9,829 -1,698 21,120 7,710 3,039 33,463 9,764 49,390 10,457 10,763 人民币贷款 -2,971 11,249 10,441 -808 21,927 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 11,092 11,120 外币贷款 -411 278 -612 -890 -807 -487 -310 543 -9 989 -635 -357 表外融资 156 1,917 1,161 -756 -1,300 -1,116 -4,259 3,768 -3,287 6,009 -1,561 13 委托贷款 -71 -319 26 345 -3 -9 89 -465 -172 -359 -43 -386 信托贷款 705 510 484 -26 748 224 142 681 571 732 347 197 未贴现银票 -478 1,726 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 3,552 -3,686 5,636 -1,865 202 社融 直接融资 2,370 8,805 17,953 9,148 10,730 12,662 956 9,090 7,548 7,689 7,091 13,259 企业债券 -1,096 -344 1,692 2,036 2,100 285 1,707 4,237 1,423 4,320 -2,741 1,388 股票 -905 -100 131 231 154 111 186 227 114 422 508 359 政府债券 4,371 9,249 16,130 6,881 8,476 12,266 -937 4,626 6,011 2,947 9,324 11,512 贷款核销- - - 448 2,092 734 520 1,587 488 474 2,347 742 社融增量-981 22,574 30,298 7,724 32,985 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 24,554 同比 环比 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 人 企业-1,088 7,100 8,400 1,300 16,300 7,400 8,600 23,400 15,700 38,600 8,916 8,221 民币 票据融资1,979 -135 5,451 5,586 -393 3,572 8,381 -2,500 -2,767 -9,733 1,497 2,092 贷款 短期中长期 -1,499-1,544 3,6003,600 -1,900 4,900 -5,500 1,300 6,700 -1,200 -4,100 9,800 5,300 14,60033,100 -635 8,612 1,7054,460 9,700 5,000 4,100 16,000 12,900 居民 短期中长期 -2,022-1,604 -402 4,0002,8721,100 1,9007161,200 -2,100-2,156 5,7092,4713,202 757 -5,166 9,4064,908 -5,907-4,868 9,801 2,221759 2,925594 243 -3,518 3,528 100 514 -1,666 4,516 -1,038 6,272 1,462 2,331 非银 -997 -3,412 -1,355 2,057 -1,417 363 2,607 -1,958 4,045 249 94 -207 人民币贷款增量 -4,600 6,400 9,000 2,600 21,300 9,500 7,300 30,900 14,500 49,200 11,700 10,900 资料来源：iFind，国投证券研究中心 具体地，对8月社融我们作以下几点提示： （1）企业中长期贷增速未见起色。8月企业中长贷同比少增1544亿至4900亿，为2020年以来同期新低，带动企业中长贷余额增速继续下滑0.24个百分点至12.08%，该指标处于回落趋势中已有15个月，但距离平均的收缩周期20个月仍有空间。从我们上篇报告中提到的“内生动力”和“外生动力”来看（详见《社融口径信贷罕见“负增”》），8月PMI生产经营活动预期分项进一步下行6个百分点至72.08%，显示企业对未来的经营预期仍未改善。同时，从领先企业中长贷增速大约半年左右的政府债余额增速来看，7月以来托管余额增速虽有小幅上行，但其拉动配套融资需求仍有一定时滞。因此，企业中长贷大概率短期仍难筑底，依旧处于下行阶段。 图3.8月企业生产经营预期依旧偏弱，%图4.7月以来政府债托管余额增速小幅上行 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 企业中长贷增速PMI生产经营活动预期，右200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 0.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 国债+地方债托管余额增速，%企业中长贷增速，%，右 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 2013/01 2013/09 2014/05 2015/01 2015/09 2016/05 2017/01 2017/09 2018/05 2019/01 2019/09 2020/05 2021/01 2021/09 2022/05 2023/01 2023/09 2024/05 6.00