Q2盈利能力改善，行业格局稳定后龙头优势显著

公司研究/公司快报 2024年9月13日 Q2盈利能力改善，行业格局稳定后龙头优势显著 买入-A(维持) 福莱特（601865.SH） 太阳能 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收107.0亿元，同比 +10.5%；实现归母净利润15.0亿元，同比+38.1%。其中，Q2实现营收 49.7亿元，同比+15.2%，环比-13.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比 +28.8%，环比-2.8%。 事件点评 光伏玻璃贡献主要营收，2024年Q2毛利率同环比改善。公司营收主 市场数据：2024年9月11日要由光伏玻璃产品贡献，2024年上半年光伏玻璃营收占比为90.3%。2024 收盘价（元）： 16.78 年上半年，公司整体毛利率为23.8%，同比+4.7pct；光伏玻璃毛利率为 年内最高/最低（元）： 31.00/15.60 24.7%。Q2单季度，公司毛利率为26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct，主 流通A股/总股本 19.00/23.43 要受益于4-5月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨，而纯碱、天然气等 （亿）：流通A股市值（亿）： 318.83 原材料价格同比下降。 总市值（亿）： 393.16 稳步扩产降本增效，海外产能盈利能力更优。截至2024年6月底，公 基础数据：2024年6月30日 司总产能为23000t/d；其中2600t/d已冷修。截至公司报告披露时间，公司产线中千吨级及以上的窑炉占比90%+，大窑炉能够降低单耗、提升成本 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 率，从而带动成本的降低。公司国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将综合考虑项目建设进度和市场情况而定。从盈利能力来看，2024年上半年，公司越南子公司净利润率为28.2%，显著高于国内。 基本每股收益(元)： 0.64 摊薄每股收益(元)： 0.64 每股净资产(元)： 9.59 净资产收益率(%)： 6.66 投资建议 公司是光伏玻璃行业的头部企业，具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势。2024年6月以来，光伏玻璃价格持续下滑，全行业盈利能力受到挤压，光伏玻璃产能加速冷修，减产后价格有望回升。考虑当前光伏玻璃行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\1.48\1.88，对应公司9月11日收盘价，2024-2026年PE分别为19.3\11.3\8.9，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 20,697 24,532 28,677 YoY(%) 77.4 39.2 -3.8 18.5 16.9 净利润(百万元) 2,123 2,760 2,036 3,473 4,406 YoY(%) 0.1 30.0 -26.2 70.6 26.9 毛利率(%) 22.1 21.8 18.1 22.0 22.7 EPS(摊薄/元) 0.91 1.18 0.87 1.48 1.88 ROE(%) 15.1 12.4 8.5 12.6 13.9 P/E(倍) 18.5 14.2 19.3 11.3 8.9 P/B(倍) 2.9 1.8 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 13.7 12.8 9.8 14.2 15.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12381 16833 18633 21167 23053 营业收入 15461 21524 20697 24532 28677 现金 2932 6616 9173 8182 12162 营业成本 12048 16831 16948 19129 22181 应收票据及应收账款 5317 5279 4348 7334 5134 营业税金及附加 135 198 191 226 264 预付账款 578 335 543 497 719 营业费用 119 120 110 115 129 存货 2396 2001 1986 2515 2415 管理费用 278 302 269 309 359 其他流动资产 1158 2602 2584 2639 2625 研发费用 523 597 559 613 614 非流动资产 20000 26149 24668 26594 28334 财务费用 240 483 410 361 272 长期投资 83 101 140 166 184 资产减值损失 -42 -130 -114 -110 -143 固定资产 11226 15115 13854 14983 15964 公允价值变动收益 -2 1 1 1 1 无形资产 3784 3280 3543 3888 4289 投资净收益 13 28 29 17 8 其他非流动资产 4908 7654 7130 7557 7897 营业利润 2155 3051 2241 3822 4848 资产总计 32382 42982 43301 47761 51387 营业外收入 1 4 3 4 3 流动负债 10533 9185 10298 12633 13968 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 3095 1914 1968 2893 3232 利润总额 2153 3052 2240 3821 4848 应付票据及应付账款 5065 5434 5138 6795 7042 所得税 30 289 202 344 436 其他流动负债 2373 1837 3192 2945 3694 税后利润 2123 2763 2039 3477 4411 非流动负债7816 11506 8897 7623 5577 少数股东损益 0 3 2 4 5 长期借款7478 10411 7797 6323 4777 归属母公司净利润 2123 2760 2036 3473 4406 其他非流动负债338 1095 1100 1300 800 EBITDA 4082 5541 4246 5852 7045 负债合计18349 20691 19195 20255 19546 少数股东权益0 76 78 82 88 主要财务比率 股本537 588 588 588 588 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积4865 10798 10798 10798 10798 成长能力 留存收益8092 10292 12266 15645 19901 营业收入(%) 77.4 39.2 -3.8 18.5 16.9 归属母公司股东权益14032 22215 24028 27423 31754 营业利润(%) -9.5 41.6 -26.6 70.5 26.9 负债和股东权益32382 42982 43301 47761 51387 归属于母公司净利润(%) 0.1 30.0 -26.2 70.6 26.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.1 21.8 18.1 22.0 22.7 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.7 12.8 9.8 14.2 15.4 经营活动现金流177 1967 4864 3157 9440 ROE(%) 15.1 12.4 8.5 12.6 13.9 净利润2123 2763 2039 3477 4411 ROIC(%) 10.5 9.2 7.0 9.7 11.1 折旧摊销1306 1819 1451 1595 1840 偿债能力 财务费用240 483 410 361 272 资产负债率(%) 56.7 48.1 44.3 42.4 38.0 投资损失-13 -28 -29 -17 -8 流动比率 1.2 1.8 1.8 1.7 1.7 营运资金变动-3655 -3530 986 -2267 2918 速动比率 0.8 1.3 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流176 460 7 7 7 营运能力 投资活动现金流-7869 -5826 52 -3512 -3578 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流7854 7002 -2359 -637 -1882 应收账款周转率 4.2 4.1 4.3 4.2 4.6 应付账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)0.91 1.18 0.87 1.48 1.88 P/E 18.5 14.2 19.3 11.3 8.9 每股经营现金流(最新摊薄)0.08 0.84 2.08 1.35 4.03 P/B 2.9 1.8 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄)5.78 9.27 10.05 11.49 13.34 EV/EBITDA 4.7 3.1 3.1 2.4 1.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些