Q2业绩同比改善，龙头优势地位显著

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健》2022.1 《疫情管控得力，业绩增长稳健》 2022.4 《头部客户订单拓展，运动龙头业绩亮眼》2022.4 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 华利集团（300979.SZ) Q2业绩同比改善，龙头优势地位显著 2023年8月3日 事件：公司2023年半年度实现收入92.12亿元、同降6.94%，实现归母净 利14.55亿元、同降6.82%，扣非净利14.36亿元、同降6.11%，EPS为1.25元。2023Q2公司实现收入55.51亿元、同降3.86%，归母净利润9.74亿元，同比增长6.56%，实现扣非净利9.63亿元，同增7.96%。在海外经济形势不确定性较高、部分品牌客户处于去库存周期的影响下，公司订单短期承压，盈利能力按季度环比改善。 点评： 销量同比下降订单短期承压，新客户持续拓展。2023H1公司销售运动鞋0.91亿双，同降20.87%。2022下半年以来运动品牌进入去库存阶段，截至目前部分品牌仍处于去库存周期，公司订单同比减少。公司积极拓展新品牌客户以应对订单波动，并持续加强成本改善、费用控制，毛利率按季度环比改善明显。 去库存有望接近尾声，订单改善可期。公司深耕行业多年，拥有较强的产品品质和研发能力以及快速响应能力。公司将持续提升设计研发、成本控制、品质管控、产品交期等核心优势，一方面伴随海外通胀有所缓解、居民消费信心提升，公司原有品牌商客户去库存有望接近尾声，下半年发展势头有望好转订单改善可期。此外公司越南、印尼工厂产能持续爬坡，公司凭借龙头优势，持续拓展新客户份额，有望迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99亿元，目前股价对应23年19.55倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A17,470 2022A20,569 2023E20,850 2024E24,467 2025E28,242 增长率YoY% 25.4% 17.7% 1.4% 17.3% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,768 3,228 3,317 3,752 4,499 增长率YoY% 47.3% 16.6% 2.8% 13.1% 19.9% 毛利率% 27.2% 25.9% 25.1% 26.5% 27.5% 净资产收益率ROE% 25.3% 24.5% 22.0% 19.9% 19.3% EPS(摊薄)(元) 2.37 2.77 2.84 3.22 3.86 市盈率P/E(倍) 23.43 20.09 19.55 17.28 14.41 市净率P/B(倍) 5.93 4.91 4.29 3.44 2.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月2日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 11,86511,50412,60015,25418,979 会计年度 营业总收 2021A2022A2023E2024E2025E 17,47020,56920,85024,46728,242 应收票据 0 0 0 0 0 货币资金4,4083,6203,6855,0738,264营业成本12,71215,25015,62517,98220,486 营业税金 及附加33445 应收账款2,4873,1152,8274,3733,978销售费用6577124207220 预付账款16359126148164管理费用6867727301,0281,272 存货2,6712,4643,6613,3794,272研发费用234291354465480 其他2,1362,2472,3022,2812,302财务费用-46-65-47-34-8 减值损失 长期股权投 0 0 0 0 0 非流动资产4,3145,6067,4878,58510,301 合计-134-227120100100 投资净收25682100 营业利润 3,702 4,105 4,208 4,923 5,893 固定资产3,0063,6555,1445,8977,215其他-524887 无形资产279437582710853 其他1,0291,5151,7611,9782,233营业外收-17-1513-50-50 利润总额 3,684 4,090 4,221 4,873 5,843 资产总计16,17917,11020,08723,83929,281 净利润 2,768 3,228 3,317 3,752 4,499 流动负债5,0833,7434,8034,8025,745所得税9178629041,1211,344 短期借款1,876683750840910 应付票据2112232023少数股东00000 归属母公 2,768 3,228 3,317 3,752 4,499 应付账款1,8141,4902,3512,0442,656 EBITDA EPS(当 4,204 2.45 4,691 2.77 4,517 2.84 5,314 3.22 5,936 3.86 其他1,3711,5581,6781,8982,155 非流动负债 170 172 172 172 172 其他 170 172 172 172 172 长期借款00000 现金流量 表单位:百万元 负债合计5,2533,9154,9754,9745,917会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动 现金流 2,423 3,503 3,797 3,030 5,102 归属母公司10,92713,19515,11218,86523,364净利润2,7683,2283,3173,7524,499 负债和股东 权益 16,179 17,11020,08723,83929,281 折旧摊销 571 742 514 542 168 重要财务指标 单位:百万元 财务费用27-173364044 投资损失 -25 -68 -21 0 0 营业总收入17,47020,56920,85024,46728,242 营运资金 其它 -1,114 196 -417 192 92 -141 -1,246 -58 449 -57 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比25.4%17.7%1.4%17.3%15.4% （%） 归属母公司2,7683,2283,3173,7524,499 净利润 投资活动 资本支出 -1,269-1,669-2,325-1,623-1,857 现金流-4,350-2,025-2,363-1,693-1,937 同比47.3%16.6%2.8%13.1%19.9%长期投资-3,127-476000 毛利率 （%） 27.2%25.9%25.1%26.5%27.5% 其他 47 120 -38 -70 -80 EPS(摊 薄)(元) 2.37 2.77 2.84 3.22 3.86 ROE%25.3%24.5%22.0%19.9%19.3% 筹资活动 吸收投资3,7010000 现金流2,805-2,723-1,3695026 支付利息 或股息 -1,197-1,345-1,436 -40 -44 P/B 5.93 4.91 4.29 3.44 2.78 EV/EBITDA 24.16 13.62 13.74 11.44 9.71 P/E23.4320.0919.5517.2814.41借款2,6514,312679070 现金流净 增加额834-1,057651,3883,191 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在