2024年半年报点评：业绩短期承压，核心业务回暖

证券研究报告|2024年09月13日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1业绩短期承压，二季度呈现回暖趋势。2024年上半年公司营收8.49亿元（-16.1%），归母净利润-1.70亿元（-287.3%），扣非归母净利润-1.98亿元（-358.0%）。其中二季度单季度营收5.25亿元（-18.4%），相较于一季度环比增长61.5%；二季度单季度归母净利润1.02亿元（同/环比均转正）。在手订单项目数量稳定增长，订单金额环比改善。截至2024年上半年末，公司整体在手订单金额约人民币29亿元（-25.1%）。2024年上半年，公司新签项目数量同比保持增长，新签订单金额约9亿元（-30.8%），新签订单 总金额下降原因主要系行业竞争加剧带来订单价格波动。订单价格从2023 年四季度到2024年一、二季度逐渐回稳，二季度新签订单金额约5亿元，环比一季度增长超过20%。 完善并创新非临床业务技术平台，核心业务保持行业领先优势。2024年上半年，公司的北京和苏州设施第五次通过FDA的GLP检查，公司非临床业务质量体系进一步提升。业务能力方面，公司在眼科、耳科及中枢神经系统等多个领域拓展了新的疾病模型和药物评价技术，包括激光诱导的小鼠干性AMD模型、大动物的内耳圆窗注射给药技术及灵长类鞘内长期置管方法等。此外，公司加强了分析检测平台建设，涵盖小分子药物、大分子药物等多种类别，创新了多项分析技术。公司的核心竞争力得到进一步夯实。 临床服务业务展现出强劲的发展势头。1）临床CRO服务：在I期和IIT早期临床研究中具有显著优势，公司通过非临床与临床研究的无缝衔接，显著降低了客户的研发和管理成本，提升了审评通过率。2）临床检测服务：实现了持续增长，服务项目种类持续提升，涵盖多种创新药物品种的临床样本分析和代谢研究，尤其在基因治疗领域展现出领先优势，助力多个创新药物进入关键临床阶段。通过不断完善神经系统疾病生物标志物检测能力，应用LC-MS/MS和数字PCR等技术，公司有效提升了临床检测效率和质量，助力“昭衍临床检测”加速迈向国际一流的目标。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；生物资产公允价值变动风险。投资建议：考虑到猴价降低带来的生物资产公允价值损失，叠加行业竞争加剧对订单价格及利润率所带来的影响，下调2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年收入20.42/22.68/25.22亿元（原2024/2025/2026年23.89/26.52/29.48亿元），预计2024/2025/2026 年归母净利润0.91/3.00/3.35亿元（原2024/2025/2026年4.04/5.46/6.04亿元），同比增速-77.1%/+229.7%/+11.6%。公司核心业务行业地位稳固，技术能力领先，长期发展势能充足，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,268 2,376 2,042 2,268 2,522 (+/-%) 49.5% 4.8% -14.1% 11.1% 11.2% 净利润(百万元) 1074 397 91 300 335 (+/-%) 92.7% -63.0% -77.1% 229.7% 11.6% 每股收益（元） 1.43 0.53 0.12 0.40 0.45 EBITMargin 30.6% 25.4% 7.3% 9.6% 11.5% 净资产收益率（ROE） 13.1% 4.8% 1.1% 3.5% 3.8% 市盈率（PE） 9.6 26.1 113.8 34.5 30.9 EV/EBITDA 12.1 17.1 53.2 39.3 32.4 市净率（PB） 0.90 1.25 1.24 1.21 1.18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487 pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价13.75元 总市值/流通市值10305/10305百万元 52周最高价/最低价29.67/12.32元 近3个月日均成交额163.53百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《昭衍新药（603127.SH）--2023年年报点评-2023全年收入基本持平，国际化战略成效显现》——2024-04-15 《昭衍新药（603127.SH）--2023年三季报点评-在手订单有所波动，短期业绩承压》——2023-11-04 《昭衍新药（603127.SH）--2022年年报点评-业绩高增长，国际化和一体化布局持续推进》——2023-04-03 《昭衍新药（603127.SH）-安评龙头多点布局驶入发展快车道》 ——2023-03-23 昭衍新药（603127.SH）--2024年半年报点评 业绩短期承压，核心业务回暖 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1业绩短期承压，二季度呈现回暖趋势。2024年上半年公司营收8.49亿元（-16.1%），归母净利润-1.70亿元（-287.3%），扣非归母净利润-1.98亿元 （-358.0%）。其中二季度单季度营收5.25亿元（-18.4%），相较于一季度环比增长61.5%；二季度单季度归母净利润1.02亿元（同比、环比转正）。 图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率短期承压。2024年上半年销售毛利率30.4%（-14.0pp），销售净利率-20.3% （-29.1pp），毛利率与净利率同比下降显著，主要系行业竞争加剧下价格承压。上半年公司销售费用率1.4%（+0.3pp），管理费用率（含研发）24.0%（+3.4pp），财务费用率-7.1%（+0.2pp），三项费用率合计18.4%（+3.8pp）。 图5：昭衍新药毛利率、净利率变化情况图6：昭衍新药三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 在手订单项目数量稳定增长，订单金额环比改善。截至2024年上半年末，公司整体在手订单金额约人民币29亿元（-25.1%）。2024年上半年，公司新签项目数量同比保持增长，新签订单金额约9亿元（-30.8%），新签订单总金额下降原 因主要系行业竞争加剧带来订单价格波动。订单价格从2023年四季度到2024年一、二季度逐渐回稳，二季度新签订单金额约5亿元，环比一季度增长超过20%。 图7：昭衍新药2021-2024H1年订单金额（单位：亿元）图8：昭衍新药2021-2024H1年订单金额变化情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 完善并创新非临床业务技术平台，核心业务保持行业领先优势。2024年上半年，公司的北京和苏州设施第五次通过FDA的GLP检查，公司非临床业务质量体系进一步提升。业务能力方面，公司在眼科、耳科及中枢神经系统等多个领域拓展了新的疾病模型和药物评价技术，包括激光诱导的小鼠干性AMD模型、大动物的内耳圆窗注射给药技术及灵长类鞘内长期置管方法等。此外，公司加强了分析检测平台建设，涵盖小分子药物、大分子药物等多种类别，创新了多项分析技术。公司的核心竞争力得到进一步夯实。 表1：昭衍新药药物评价业务研发进展 进展 眼科药物评价 激光诱导小鼠干性AMD模型兔自身免疫性葡萄膜炎模型小鼠视网膜母细胞瘤模型 建立啮齿类和犬类的视觉功能评价 耳科药物评价 建立不同种属动物的听觉功能评价 大动物内耳圆窗注射给药技术 中枢神经系统药物评价 灵长类鞘内、延髓池、侧脑室长期置管方法新生小鼠鞘内/侧脑室给药方法 热门药物评价 更新GLP-1、GCG受体亲和力检测 HPV中和抗体检测丙氨酸扫描 PBMC交叉反应试验 大/小鼠髓内给药方法建立精神类药物新模型行为学评价方法 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 临床服务业务展现出强劲的发展势头。1）临床CRO服务：在I期和IIT早期临床研究中具有显著优势，公司通过非临床与临床研究的无缝衔接，显著降低了客户的研发和管理成本，提升了审评通过率。2）临床检测服务：实现了持续增长，服务项目种类持续提升，涵盖多种创新药物品种的临床样本分析和代谢研究，尤其在基因治疗领域展现出领先优势，助力多个创新药物进入关键临床阶段。通过不断完善神经系统疾病生物标志物检测能力，应用LC-MS/MS和数字PCR等技术，公司有效提升了临床检测效率和质量，助力“昭衍临床检测”加速迈向国际一流的目标。 盈利预测： 1）生物资产公允价值变动为2024年上半年亏损的主要原因。2024年上半年公司归母扣非净利润-1.98亿元（-358.0%），公司归母扣非净利润主要源于实验室服务业务利润和资金管理收益，以及生物资产市价波动的共同影响：1）上半年实验室服务业务贡献净利润为人民币-1,524.38万元，同比下降107.80%（上年同期：人民币19,532.31万元），实验室服务业务贡献净利润下降主要源于竞争加剧，毛利率下滑带来的影响；2）本报告期资金管理收益贡献净利润为人民币5,220.65万元；3）本报告期生物资产公允价值变动带来净损失为人民币 23,535.77万元。 2）考虑到行业竞争加剧及生物资产公允价值损失等因素，下调盈利预测。预计 2024/2025/2026年收入20.42/22.68/25.22亿元，同比增速 -14.1%/+11.1%/+11.20%；预计2024/2025/2026年毛利率27.8%/28.7%/29.6%， 相较于2023年全年毛利率明显降低；预计2024/2025/2026年归母净利润 0.91/3.00/3.35亿元，同比增速-77.1%/+229.7%/+11.6%。 y % % % % 表2：昭衍新药盈利预测（单位：亿元、%） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22.68 23.76 20.42 22.68 25.22 yo 49.54 4.78 -14.07 11.07 11.20% 临床前业务 22.14 23.09 19.63 21.73 24.09 yoy 49.30% 4.31% -15.00% 10.73% 10.84% 临床业务 0.50 0.63 0.76 0.91 1.10 率 % % % % yoy 62.45% 27.95% 20.00% 20.00% 20.00% 实验动物 0.05 0.04 0.03 0.04 0.04 yoy 35.30% -15.41% -15.00% 10.00% 10.00% 营业成本 11.82 13.64 14.74 16.17 17.75 毛利 47.90 42.62 27.82 28.73 29.63% 临床前业务 11.44 13.11 14.09 15.40 16.85 毛利率 48.31% 43.22% 28.20% 29.13% 30.06% 临床业务 0.339 0.500 0.62 0.74 0.88 毛利率 31.70% 21.18% 18.00% 1