业绩稳定增长，第三曲线业务顺利推进

公司点评 银轮股份（002126.SZ） 证券研究报告 汽车｜汽车零部件业绩稳定增长，第三曲线业务顺利推进 2024年09月10日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.51 6.47 7.55 8.63 10.06 当前价格（元） 16.33 P/E 35.50 22.07 16.66 12.19 9.17 52周价格区间（元） 14.58-20.00 P/B 2.96 2.52 2.16 1.89 1.62 主营收入（亿元） 84.8 110.18 134.04 159.18 192.03 归母净利润（亿元） 3.83 6.12 8.08 11.06 14.76 每股收益（元） 0.46 0.74 0.98 1.34 1.78 评级变动维持 总市值（百万） 13515.93 资料来源：iFinD（2024-9-9收盘价），财信证券 流通市值（百万） 12708.79 总股本（万股） 82767.50 投资要点： 流通股（万股） 77824.80 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入61.52 涨跌幅比较 银轮股份 汽车零部件 亿元（同比+16.90%），归母净利润4.03亿元（同比+41.13%），扣非净利润3.64亿元（同比+40.78%），经营活动净现金流3.54亿元（同比 18% 8% -2% -12% -22% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 银轮股份 3.62 -7.58 -6.95 汽车零部件 -1.05 -9.52 -16.83 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1银轮股份（002126.SZ）公司2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力大幅提升，新项目持续导入2024-05-06 2银轮股份（002126.SZ）公司2023年度业绩预告点评：全年业绩高速增长，墨西哥工厂四季度实现盈亏平衡2023-12-20 3银轮股份（002126.SZ）公司三季报点评：Q3 业绩高速增长，公司效益稳定提升2023-10-30 +114.19%）；其中2024Q2公司实现营收31.82亿元（同比+17.55%/环 比+7.17%），归母净利润2.11亿元（同比+33.34%/环比+10.37%），扣非 净利润1.85亿元（同比+24.77%/环比+3.31%）。 第一、第二曲线业务稳健发展，公司盈利能力持续提升：盈利端2024H1公司实现毛利率21.23%（同比+0.68pcts）。分行业来看，公司乘用车及商用车、非道路产品分别实现营收31.82亿元（同比+36.41%）、23.35 亿元（同比-1.54%），占公司营收比重分别为51.73%（同比+7.50pcts）、37.96%（同比-8.20pcts），毛利率分别为16.90%（同比+0.35pcts）、25.91% （同比+2.77pcts），乘用车业务快速增长，商用车及非道路业务基本保 持稳定。公司销售毛利率提升明显主要得益于商用车、非道路产品毛利率的大幅提升及乘用车产品销量提升产生的规模效应。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.61%/5.27%/4.61%/ 0.56%，同比分别+0.52/-0.13/+0.05/-0.28pcts，得益于产品销量提升产生的规模效应及公司在降本增效方面作出的努力，公司费用管控得当；销售费用率增加主要由产品三包费用增加导致。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：今年上半年公司北美经营体实现营收7.06亿元，同比 +50.67%，净利润1785.33万元，同比扭亏为盈；欧洲经营体实现营收 0.86亿元，同比+90.70%，净利润-741.17万元，同比大幅减亏，公司海外业务盈利能力明显改善。报告期内公司新获取超130个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元；其中国际订单占比46.02%，约19.07亿元。随着公司海外产能布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司突破了4家战略客户、2家大客户：在储能热管理领域，公司获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，公司获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块及数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，并与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。数字能源新项目达产后预计将为公司新增年销售收入总计约5.84亿元。随着项目逐步落地，公司工业及民用业务将在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为134.04亿元、159.18亿元、192.03亿元，实现归母净利润8.08亿元、11.06亿元、14.76亿元，对应同比增速为31.99%、36.93%、33.44%，当前股价对应2024年PE 为16.66倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间 20-25倍，合理区间为19.6-24.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,479.64 11,018.01 13,404.27 15,918.01 19,203.48 营业收入 8,479.64 11,018.01 13,404.27 15,918.01 19,203.48 减:营业成本 6,797.63 8,641.92 10,419.87 12,260.48 14,623.32 增长率（%） 8.48 29.93 21.66 18.75 20.64 营业税金及附加 41.53 63.28 68.38 81.21 97.97 归属母公司股东净利润 383.28 612.14 807.97 1,106.40 1,476.36 营业费用 278.85 290.71 361.92 413.87 499.29 增长率（%） 73.92 59.71 31.99 36.93 33.44 管理费用 471.95 606.46 723.83 843.65 1,017.78 每股收益（EPS） 0.46 0.74 0.98 1.34 1.78 研发费用 386.12 490.31 589.79 692.43 835.35 每股股利（DPS） 0.08 0.10 0.19 0.26 0.35 财务费用 29.74 82.30 100.80 62.39 37.97 每股经营现金流 0.64 1.06 2.00 1.49 2.24 减值损失 -92.42 -126.66 -144.08 -171.10 -206.41 销售毛利率 0.20 0.22 0.22 0.23 0.24 加:投资收益 21.81 20.44 22.05 22.05 22.05 销售净利率 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 公允价值变动损益 3.14 -1.38 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.08 0.11 0.13 0.15 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.07 0.12 0.13 0.17 0.19 营业利润 486.46 815.76 1,087.98 1,485.26 1,977.77 市盈率（P/E） 35.26 22.08 16.73 12.22 9.15 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 2.97 2.52 2.16 1.89 1.62 利润总额 483.39 788.48 1,075.62 1,472.90 1,965.41 股息率（分红/股价） 0.00 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 34.47 87.89 129.07 176.75 235.85 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 448.92 700.58 946.54 1,296.15 1,729.56 收益率 减:少数股东损益 65.64 88.44 138.57 189.75 253.20 毛利率 19.84% 21.57% 22.26% 22.98% 23.85% 归属母公司股东净利润 383.28 612.14 807.97 1,106.40 1,476.36 三费/销售收入 9.20% 8.89% 8.85% 8.29% 8.10% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 6.05% 7.90% 8.78% 9.64% 10.43% 货币资金 972.21 1,918.97 1,340.43 1,591.80 1,920.35 EBITDA/销售收入 10.54% 12.41% 14.53% 15.03% 15.25% 交易性金融资产 529.40 209.36 209.36 209.36 209.36 销售净利率 5.29% 6.36% 7.06% 8.14% 9.01% 应收和预付款项 4,531.12 5,567.74 6,520.06 8,396.95 10,393.14 资产获利率 其他应收款（合计） 49.82 59.44 68.82 81.73 98.60 ROE 8.19% 11.21% 12.71% 15.27% 17.51% 存货 1,862.71 2,062.57 2,569.28 3,023.13 3,605.75 ROA 2.83% 3.79% 4.78% 5.73% 6.82% 其他流动资产 57.53 99.99 122.02 144.91 174.82 ROIC 7.48% 11.65% 13.09% 16.61% 19.35% 长期股权投资 394.22 323.56 330.68 337.81 344.94 资本结构 金融资产投资 208.46 293.62 293.62 293.62 293.62 资产负债率 61.31% 62.30% 57.88% 57.48% 55.43% 投资性房地产 75.62 40.13 38.20 36.27 34.35 投资资本/总资产 50.75% 49.08% 48.20% 47.29% 44.65% 固定资产和在建工程 3,649.24 4,323.39 4,417.07 4,426.51 4,069.70 带息债务/总负债 30.06% 31.35% 15.61% 12.81% 4.31% 无形资产和开发支出 944.00 945.26 689.83 434.41 178.98 流动比率 1.12 1.14 1.25 1.31 1.43 其他非流动资产 249.20 312.20 315.23 316.26 315.28 速动比率 0.84 0.88 0.93 0.99 1.09 资产总计 13,523.53 16,156.21 16,914.61 1