新业务价值创新高，中国内地及香港市场表现亮眼

如无特殊说明，本文中同比指固定汇率下同比。 1、集团：友邦保险2024H1实现NBV24.55亿美元，同比+25%，创历史新高；实质汇率口径下NBV同比+21%。NBV强劲增长主由年化新保（固定汇率下同比+17%）驱动，NBV margin同比+3.3pct至53.9%。人力方面，新入职代理人规模上升，同比+22%，集团代理人产能稳步增长，同比+12%。分地区来看，共11个地区在新业务价值上取得双位数增长，其中中国内地、中国香港及新加坡增长尤为显著，分别为+36%、+26%及+27%。 2、中国内地：2024H1 NBV录得双位数增长，固定汇率下同比+36%至7.82亿美元，其中新拓展地区为友邦中国贡献44%的新业务价值增长，NBV占集团比例第二高；NBV margin +6.4pct至56.6%。 分渠道来看，代理分销业务NBV margin增加至61.3%，银行保险业务NBV margin增加至41.3%，预计主要受益于产品组合转变及重新定价。我们判断，随着友邦在四川省及湖北省的三个新城市业务开展成功，友邦中国H1的NBV高增长或将延续，预计全年NBV仍将实现较快增长。 3、中国香港：2024H1 NBV录得卓越增长，同比+26%至8.58亿美元，NBV占集团比例最高，主要由于本地客户及内地访客群业务双位数增长、新产品的推出及产品重新定价所驱动。新产品的推出及产品重新定价为中国香港地区实现8.8pct的新业务价值利润率增长。客户对公司期间分红储蓄产品需求仍然强劲，我们预计全年中国香港NBV有望保持高弹性的卓越增长。 4、新加坡：2024H1 NBV同比+27%至2.19亿美元，所有分销渠道表现均强劲，公司成功捕捉到新加坡财富增长机遇，带动长期储蓄产品的强劲增长。 5、其他：泰国及马来西亚2024H1 NBV均取得两位数增长，其他市场大部分均保持正增长，被印度、印尼、新西兰和越南业绩拖累，澳大利亚、缅甸、菲律宾、韩国、斯里兰卡和中国台湾所带来的双位数新业务价值增长部分被抵消。 投资建议：集团2024H1新业务价值增长强劲，超出预期，主因中国内地市场成功拓展及中国香港市场新产品的推出及产品重新定价，带动公司业绩高速增长。展望24年，友邦内地地区有望通过开拓新市场获得更大的市场份额，推动新业务价值增长；中国香港方面，随着新产品的推出及产品重新定价，全年有望延续高增。我们预计全年集团NBV有望实现20%以上增长，中国香港及内地地区是核心驱动力，除此之外的其他市场表现有望持续向好，我们预计2024-2026年归母净利润分别为45.1/53.8/66.1亿美元，同比+19.7%/19.4%/22.9%，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；新产品销售不及预期；权益市场大幅波动