化工策略日报：需求提振有限，化工仍偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-10 需求提振有限，化工仍偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘原油企稳反弹，煤炭也偏企稳，石脑油及芳烃短期偏弱后也企稳，动态估值压力减弱中，不过近期预期仍偏承压，内需主基调弱复苏，短期下游压力仍较大，且海外面临加息持续压力，预期承压，但估值压力减弱；化工供需边际有改善，最近基差再次走强，但由于需求支撑仍不足，提振有限，叠加供应弹性压力依然较大，现实端也难言支撑。短期谨慎承压，中期价格重心上移预期仍存。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 夜盘原油企稳反弹，煤炭也偏企稳，石脑油及芳烃短期偏弱后也企稳，动态估值压力减弱中，不过近期预期仍偏承压，内需主基调弱复苏，短期下游压力仍较大，且海外面临加息持续压力，预期承压，但估值压力减弱；化工供需边际有改善，最近基差再次走强，但由于需求支撑仍不足，提振有限，叠加供应弹性压力依然较大，现实端也难言支撑。短期谨慎承压，中期价格重心上移预期仍存。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱尿素：尿素供需两旺，预计震荡运行 乙二醇：期货连续走低，短期价格偏弱PTA：现货基差走强，维持偏多方向短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润 PP：估值支撑再增对抗弱需求压力，PP偏弱谨慎塑料：需求支撑不足，塑料谨慎承压 苯乙烯：供需渐改善，苯乙烯逢低买入 PVC：供需边际改善，PVC谨慎乐观沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差继续修复 单边策略：中期逢低偏多为主，追空谨慎 对冲策略：多L空PP或甲醇逢低进场，多高硫空沥青，5-9偏反套风险因素：原油大幅回落，需求风险再次出现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）3月9日甲醇太仓现货低端价2620（-10），05港口基差45（-9）环比走弱；甲醇3月下纸货低端2630（+0），4月下纸货低端2600（+0）。内地价格涨跌互现，基差走弱，其中内蒙北2330（-15），内蒙南2320（+0），关中2365（+0），河北2560（+0），河南2515（-15），鲁北2595（-25），鲁南2600（+0），西南2515（+0）。内蒙至山东运费在250-280环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价314（-1），进口倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨装置重启；内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古新杭20万吨、内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；印尼71万吨装置检修中；阿曼130万吨装置开始检修。逻辑：3月9日甲醇主力震荡偏弱。本周内地上游出货较好，部分企业因计划检修限量装车，贸易商积极补货，库存略有去化；港口库存本周小幅累库，基差较上周走弱。估值来看，煤炭下游需求偏弱采购积极性较低，坑口煤矿销售不佳，后期去看，煤矿供应逐步释放，伴随气温转暖日耗下降进入用煤淡季，煤价下行风险仍在，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅回升，随着复产装置负荷提升以及宝丰新装置投产在即，而春检规模依然有限的情况下，供应继续向上弹性较大；进口方面伊朗装置近期陆续回归，非伊货源供应充足，3月后进口压力将逐步增加，但伊朗部分甲醇船只被列入制裁名单，关注后期实际运力情况。需求端MTO利润仍偏低，后期部分装置计划重启，但若兴兴乙烷裂解装置顺利投产将对MTO形成替代，MTO需求弹性相对有限；传统下游开工目前已恢复至同期高位，近期利润走低情况下对于需求持续性偏谨慎。整体而言，甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需两旺，预计震荡运行（1）3月9日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（+0）和2750（+10），主力05合约震荡走低，山东基差251（+31）环比走强。（2）装置动态：化学工业预计本周中后期恢复生产；天运、华锦、中煤预计3月有检修计划，其它个别不确定。今日尿素整体产能利用率在82.16%。逻辑：3月9日尿素主力震荡走低。今日国内尿素现货价格环比持稳为主，前期价格上涨较快抑制部分需求，下游采购节奏放缓，工厂前期订单陆续消耗新单减少，市场成交一般。估值方面无烟煤价格暂稳，尿素固定床利润尚可，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素估值支撑有转弱可能。供需方面，供应端尿素开工上升至同期绝对高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升至超过17万吨，此外3月开始淡储货源陆续流向市场形成一定冲击，尿素整体供应表现充足；需求端内外盘倒挂幅度较大下出口驱动依然不足，但往后进入春耕用肥旺季，农业及高氮复合肥需求存在较强支撑。整体而言，尿素后期将呈现供需两旺格局，高供应压力持续而需求释放相对缓慢情况下，叠加煤炭走弱预期，尿素上方高度偏谨慎，但社会库存偏低、需求旺季以及强基差托底下尿素深跌可能性亦不大，价格预计震荡运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：期货连续走低，短期价格偏弱（1）3月9日，乙二醇外盘价格报510（-5）美元/吨；内盘现货价格收在4137（-53）元/吨，内外盘价差收在-181元/吨。乙二醇期货增仓下行，5月合约收在4170元/吨，乙二醇现货对5月合约基差上升至-40（+2）元/吨。（2）港口库存：本期华东主港库存统计口径新增主流内贸中转罐库存数据，库存统计范围核增后，当期华东华东主港地区MEG港口库存约114.3万吨附近，环比上期增加8.5万吨。（3）港口发货量：3月8日张家港某主流库区MEG发货量1700吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6400吨附近。 （4）到港预报：3月6日至3月12日，张家港到货数量约为5.45万吨，太仓码头到货数量约为 4.5万吨，宁波到货数量约为1.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.95万吨。（5）装置动态：截至3月9日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.83%（较上期上涨0.34%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.90%（较上期上涨0.33%）。逻辑：乙二醇期货连续下行，短期价格偏弱。需求方面，聚酯开工率继续走高，截至本周四聚酯开工率升至88.3%，较上周五再提速0.9个百分点；供给方面，煤制乙二醇装置陆续重启，推动煤制乙二醇开工率快速上行。操作策略：乙二醇期货四连阴，价格跌至年内低位，建议逢低轻仓买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：现货基差走强，维持偏多方向（1）3月9日，PXCFR中国台湾价格报1032（-5）美元/吨；PTA现货价格报5860（-40）元/吨；PTA现货加工费下滑至430元/吨；PTA现货对5月合约基差收在80（+15）元/吨，PTA现货基差再创年内新高。（2）3月9日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7530（-35）元/吨、8940（0）元/吨以及8200（0）元/吨。（3）3月9日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3成略偏上，江浙几家工厂产销在55%、95%、50%、10%、50%、40%、20%、25%、50%、5%、10%、100%、20%、80%、30%、10%、30%、30%、40%、0%、0%、0%、10%、50%、0%、10%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置检修，重启时间待定，初步预计检修时间在两周略偏上。西南一套100万吨PTA装置于3月6日重启，目前负荷9成。逻辑：PTA期货高位震荡，维持买入观点。一是PX价格仍处在高位，PTA强成本影响下价格下行压力不大；二是PTA供需边际有所改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至本周四聚酯开工率升至88.3%，较上周五再提速0.9个百分点。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润（1）3月9日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7280（-20）元/吨；短纤现货现金流收在-16元/吨。短纤期货4月合约收在7260（-62）元/吨，期货4月合约现金流下滑至-12（-18）元/吨。（2）3月9日，直纺涤短产销清淡，平均在22%，部分工厂产销：10%，70%，40%，30%，20%，15%，0%。（3）短纤工厂实物库存高。截至3月3日，短纤工厂1.4D实物库存上升至23.3天，权益库存在7.1天；纱厂原料库存下滑至18.4天，纱厂成品库存天数升至18.4天（库存分位数升至80.9%）。逻辑：受成本偏高及产销偏弱的抑制，短纤现金流降至偏低水平。基本面来看，受停检装置复产影响，截至上周五短纤开工率升至84.3%附近，较1月底开工率低点上升近24个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短期偏强震荡，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需渐改善，苯乙烯逢低买入（1）华东苯乙烯现货价格8510（-30）元/吨，EB04基差-34（-8）元/吨；（2）华东纯苯价格7320（+20）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8715（+16）元/吨，现金流利润-205（-46）元/吨；（3）华东PS价格9100（-50）元/吨，PS现金流利润340（-20）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润580（+29）元/吨，ABS价格11080（-20）元/吨，ABS现金流利润554（-1）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡。纯苯保持强势，低估值或导致苯乙烯减产增多，下游需求渐修复，盘面以逢低买入为主，短期高度受内外价差压制，中期关注海外调油以及国内需求恢复成色。海外炼厂开工低、汽油去库均利于芳烃调油，若汽油库存持续去化，纯苯仍可能偏强；另外，国内需求即将进入旺季，若需求弹性超预期，苯乙烯港口加速去库，价格存反弹支撑。操作策略：震荡偏强。风险因素：原油下行，需求修复不及预期。 震荡 LLDPE 观点：需求支撑不足，塑料谨慎承压（1）3月9日LLDPE现货主流低端价小幅回落至8200（-30）元/吨，L23