24H1业绩短期承压，持续加大AIGC研发投入

2024年08月19日 万兴科技(300624.SZ) 24H1业绩短期承压，持续加大AIGC研发投入 公司快报 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价50.64元股价(2024-08-16)42.50元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 8,216.79 流通市值(百万元) 7,277.41 总股本(百万股) 193.34 流通股本(百万股) 171.23 12个月价格区间 42.5/114.72元 1）8月16日，万兴科技发布《2024年半年度报告》。今年上半年，公司实现营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；实现归母净利润2449.08万元，同比下降43.99%；实现扣非归母净利润1565.23万元同比下降54.77%。 2）同日，公司发布《关于收到提议回购公司股份的公告》。公司计划用2,000-4,000万元的自有资金进行公司股份回购，用于股权激励，以持续激励员工与公司的长期目标绑定。 业绩短期承压，AIGC商业化探索期投入持续加大 2024年上半年，公司实现营业收入7.05亿元（YoY-1.80%），实现归 母净利润2449.08万元（YoY-43.99%）；单Q2来看，营业收入为3.47亿元（YoY-4.41%），归母净利润-115.9万元，同比转亏。成本方面，因加大AI投入，服务器费用同比增长44.02%；第三方平台手续费同比增长16.61%；其他同比增长45.21%，主要系公司采购AI软件成本增加所致。公司综合毛利率为93.76%（YoY-1.63pct）。销售/管理/研发费用率分别为51.71%/10.87%/29.62%，分别同比 +1.53/-0.8/+2.82pct。 998345875 分业务来看，视频创意类业务收入4.61亿元（YoY+1.01%），占总收入比重65.38%；绘图创意类收入6,265.08万元（YoY-10.55%）；文 档创意类收入5,884.31万元（YoY-7.52%）；实用工具类收入1.20亿元（YoY-5.02%）。从区域来看，公司近91%的收入来自于海外。 强化音视频应用领先地位，政企业务持续突破 上半年公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用，有效支撑产品能力边界拓展和质量提升，增强用户智能化、高沉浸、强互动的创作体验。1）万兴喵影/Filmora发布V13.5版本，创新研发并上线声音复刻、文生贴纸、AI动感字幕、弯曲文本等特色功能，通过增强个性化画面、声音、字幕等元素编辑或生成能力提升创作效率。2）万兴播爆/Virbo聚焦产品功能体验提升，上线视频翻译，优化照片数字人功能，提升视频生成效率，实现注册用户同比增长超2倍。3）新产品方面，公司发布了移动端AI特效产品SelfieU支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频，探索移动端创意新玩法；同时焕新云端产品Media.ioStudio，以AIGC视频创作效率工具为定位，实现产品内各功能聚合与联动，实现月活流量和销售收入快速增长。 公司在持续拓展C端用户市场的同时，积极开拓B端政企业务，挖掘B端业务需求与行业化产品机会。2023年同比增长36%，今年上半年同比增幅进一步扩大达到46%，新增合作广汽集团、鹏芯微等大型企 万兴科技 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.0 -40.9 -42.0 绝对收益 -15.3 -49.0 -54.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告视频创意业务快速增长，“天 2024-05-03 幕”大模型开启公测2023年业绩高增，“天幕” 2024-02-03 正式发布赋能AI创作Q3收入快速增长，数字创意 2023-11-05 新品持续落地23H1营收快速增长，AI创意 2023-09-03 新品持续落地2023H1业绩高增，全面拥抱 2023-07-12 业，同时与中科红旗、南大通用等达成战略合作。 AIGC 投资建议： 万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在AIGC产品研发期，以及市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为16.29/18.65/21.43亿元，归母净利润分别为0.95/1.30/1.88亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.64元，相当于2024年的6倍动态市销率。 风险提示： 产品创新及技术应用风险、汇率波动风险、人才竞争风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,180.1 1,480.9 1,628.6 1,864.9 2,143.3 净利润 40.4 86.2 95.0 129.6 187.6 每股收益(元) 0.31 0.63 0.49 0.67 0.97 每股净资产(元) 6.80 10.12 7.91 8.87 10.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 94.32 151.11 86.49 63.38 43.79 市净率(倍) 4.65 9.83 5.79 5.30 4.73 净利润率 3.4% 5.8% 5.8% 7.0% 8.8% 净资产收益率 4.8% 8.0% 6.9% 8.7% 11.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.3% 10.2% 10.7% 13.8% 18.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,180.1 1,480.9 1,628.6 1,864.9 2,143.3 成长性 减:营业成本 53.4 77.5 82.7 91.5 101.5 营业收入增长率 14.7% 25.5% 10.0% 14.5% 14.9% 营业税费 2.4 3.9 4.3 4.9 5.6 营业利润增长率 51.9% 46.0% 25.1% 36.5% 44.7% 销售费用 580.0 722.8 794.8 891.5 992.5 净利润增长率 45.2% 113.2% 10.2% 36.5% 44.7% 管理费用 486.9 567.8 624.4 705.6 789.5 EBITDA增长率 46.7% 24.5% 10.9% 31.3% 39.9% 财务费用 19.2 3.1 -2.6 -3.7 -4.8 EBIT增长率 55.2% 25.4% 23.5% 36.3% 45.0% 资产减值损失 -2.8 0.0 0.0 0.0 0.1 NOPLAT增长率 11.4% 107.0% 15.2% 36.3% 45.0% 加:公允价值变动收益 19.4 -8.7 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 0.3% 16.2% 4.2% 5.8% 6.8% 投资和汇兑收益 4.3 -8.7 -9.5 -11.4 -12.6 净资产增长率 0.4% 57.9% 9.7% 12.1% 15.6% 营业利润 73.0 106.6 133.3 181.9 263.3 加:营业外净收支 -1.2 -0.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 71.8 106.4 133.3 181.9 263.3 毛利率 95.5% 94.8% 94.9% 95.1% 95.3% 减:所得税 7.5 -1.9 -2.4 -3.3 -4.7 营业利润率 6.2% 7.2% 8.2% 9.8% 12.3% 净利润40.486.295.0129.6187.6 净利润率 3.4% 5.8% 5.8% 7.0% 8.8% EBITDA/营业收入 9.6% 9.5% 9.6% 11.0% 13.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.2% 7.2% 8.0% 9.6% 12.1% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 345.4 511.5 634.5 827.1 1,099.6 固定资产周转天数 71 78 70 0 0 交易性金融资产 212.8 183.5 183.5 183.5 183.5 流动营业资本周转天数 28 21 21 22 21 应收帐款 45.1 49.6 54.6 64.8 72.4 流动资产周转天数 201 193 205 220 240 应收票据 8.5 7.8 8.6 9.8 11.3 应收帐款周转天数 12 12 12 12 12 预付帐款 17.4 20.0 22.0 25.2 28.9 存货周转天数 #DIV/0! 0 0 0 0 存货 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转天数 475 396 391 376 370 其他流动资产 19.3 9.1 10.0 11.4 13.1 投资资本周转天数 325 301 286 264 245 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 55.8 41.2 41.2 41.2 41.2 ROE 4.8% 8.0% 6.9% 8.7% 11.4% 投资性房地产 ROA 2.6% 5.1% 5.2% 6.4% 8.1% 固定资产 317.7 315.1 313.5 311.7 309.9 ROIC 5.3% 10.2% 10.7% 13.8% 18.9% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 42.8 51.3 57.5 64.3 71.9 销售费用率 49.2% 48.8% 48.8% 47.8% 46.3% 其他非流动资产 467.6 489.6 489.1 488.9 488.9 管理费用率 41.3% 38.3% 38.3% 37.8% 36.8% 资产总额 1,532.3 1,678.8 1,814.5 2,028.1 2,320.8 财务费用率 1.6% 0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 9.3 12.2 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 92.0% 87.4% 87.0% 85.4% 82.9% 应付帐款 33.8 37.1 36.3 42.4 42.1 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 42.4% 17.0% 15.7% 15.4% 14.6% 其他流动负债 157.7 194.6 207.6 229.8 254.8 负债权益比 73.5% 20.4% 18.6% 18.3% 17.0% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.23 3.20 3.74 4.12 4.75 其他非流动负债 448.5 41.0 41.0 41.0 41.0 速动比率 3.23 3.20 3.74 4.12 4.75 负债总额 649.2 284.8 284.9 313.2 337.9 利息保障倍数 4.92 17.31 427.13 - - 少数股东权益 62.6 68.6 109.3 164.8 245.3 分红指标 股本 129.9 137.7 193.3 193.3 193.3 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 690.5 1,187.7 1,227.0 1