产品结构持续升级，12吋线建设扩充产能

证 券 研2024年09月13日 究 报产品结构持续升级，12吋线建设扩充产能 告—华润微（688396.SH）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-09-12 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 34.65 459 1324 1324 日均成交额（百万元） 33.98-56 159.63 市场表现 (%)华润微沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华润微（688396）：逆周期布局短期承压，项目上量业绩长远》2024-05-22 公司研究 华润微发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入47.60亿元，同比下降5.36%，实现归母净利润 2.80亿元，同比下降63.96%，实现扣非归母净利润2.85亿元，同比下降61.11%。 投资要点 ▌业绩环比改善，产能利用率恢复满载 2024年上半年，国内半导体市场复苏，行业库存下降至合理水位，同时下游需求回暖，公司产能利用率已恢复至满载水平，产品价格趋于稳定，实现营业收入47.60亿元，实现归 母净利润2.80亿元。其中第二季度实现营业收入26.44亿元，环比增长25%，实现归母净利润2.47亿元，环比增长644%，公司业绩环比得到改善，呈现出向上向好态势。 ▌产品结构转型优化，汽车电子市场加速拓展 2024年上半年，从下游领域看，公司产品与方案板块中泛新能源领域（车类及新能源）、消费电子领域、工业设备、通信设备分别占比39%、36%、16%、9%，其中汽车电子领域营收更为可观，占比提升至22%，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。公司相继在IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块推广取得成效，整体规模增长85%。同时，公司在SiC模块和功率IC也进行大力研发，积极推进车规战略布局，长期发展动能充足。 ▌工艺平台持续丰富，12吋线+封测基地释放产能 制造与服务业方面，公司持续加大研发投入，奠定了工艺技术优势基础。2024年上半年，公司封装业务呈增长态势，先进及功率封装业务营收分别同比增长136%、1241%，其中SiP模块、IPM模块封装已实现大规模量产；掩模新品良率始终保持高于98%，高端掩模项目6月实现产线贯通，完成首套90nm高端掩模产品的生产与交付。公司积极布局产能建设，目前重庆12英寸晶圆生产线正在上量爬坡阶段，在建一条月 产约4万片的12英寸晶圆制造生产线，产能得到进一步扩充，具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元，EPS分别为0.64、1.14、1.36元，当前股价对应PE分别为54、31、26倍，随着公司产品结构的转型升级，以及 12吋线、封测基地等产能的逐步释放，预计业绩持续修复和增长，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 9,901 10,930 12,169 13,667 增长率（%） -1.6% 10.4% 11.3% 12.3% 归母净利润（百万元） 1,479 844 1,504 1,795 增长率（%） -43.5% -42.9% 78.2% 19.3% 摊薄每股收益（元） 1.21 0.64 1.14 1.36 ROE（%） 6.3% 3.5% 5.8% 6.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 9,901 10,930 12,169 13,667 现金及现金等价物 11,737 12,678 14,303 16,078 营业成本 6,710 8,252 8,762 9,676 应收款 1,572 1,647 1,667 1,760 营业税金及附加 84 98 97 109 存货 1,966 2,219 2,257 2,332 销售费用 167 197 195 205 其他流动资产 833 913 1,009 1,126 管理费用 655 732 730 820 流动资产合计 16,107 17,457 19,236 21,296 财务费用 -245 -313 -359 -409 非流动资产: 研发费用 1,154 1,355 1,339 1,503 金融类资产 62 62 62 62 费用合计 1,732 1,971 1,905 2,120 固定资产 6,541 6,564 6,310 5,963 资产减值损失 -26 -5 0 0 在建工程 765 306 122 49 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 361 399 437 473 投资收益 86 50 25 0 长期股权投资 3,922 3,922 3,922 3,922 营业利润 1,667 910 1,682 2,013 其他非流动资产 1,520 1,520 1,520 1,520 加:营业外收入 23 23 0 0 非流动资产合计 13,108 12,710 12,310 11,926 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 29,215 30,167 31,546 33,222 利润总额 1,687 930 1,682 2,013 流动负债: 所得税费用 249 102 185 221 短期借款 22 22 22 22 净利润 1,438 828 1,497 1,792 应付账款、票据 1,182 1,373 1,383 1,421 少数股东损益 -41 -17 -7 -4 其他流动负债 2,889 2,889 2,889 2,889 归母净利润 1,479 844 1,504 1,795 流动负债合计 4,268 4,476 4,509 4,573 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.6% 10.4% 11.3% 12.3% 归母净利润增长率 -43.5% -42.9% 78.2% 19.3% 盈利能力毛利率 32.2% 24.5% 28.0% 29.2% 四项费用/营收 17.5% 18.0% 15.7% 15.5% 净利率 14.5% 7.6% 12.3% 13.1% ROE 6.3% 3.5% 5.8% 6.6% 偿债能力资产负债率 19.1% 19.2% 18.5% 17.7% 净利润 1438 828 1497 1792 营运能力 少数股东权益 -41 -17 -7 -4 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 956 454 458 442 应收账款周转率 6.3 6.6 7.3 7.8 公允价值变动 -7 0 0 0 存货周转率 3.4 3.8 3.9 4.2 营运资金变动 -608 -200 -122 -221 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1738 1066 1825 2010 EPS 1.21 0.64 1.14 1.36 投资活动现金净流量 -6405 436 438 421 P/E 28.5 54.3 30.5 25.5 筹资活动现金净流量 5609 -84 -150 -180 P/S 4.3 4.2 3.8 3.4 现金流量净额 942 1,417 2,112 2,251 P/B 2.0 2.1 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 907 907 907 907 其他非流动负债 410 410 410 410 非流动负债合计 1,317 1,317 1,317 1,317 负债合计 5,585 5,793 5,826 5,890 所有者权益股本 1,218 1,324 1,324 1,324 股东权益 23,630 24,374 25,720 27,332 负债和所有者权益 29,215 30,167 31,546 33,222 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均