专注相控阵雷达十余载，产品应用领域加速拓展

公司研究报 告国防军工 2024-09-09 公司深度报告 买入/维持纳睿雷达（688522） 目标价：60.00 昨收盘：41.80 专注相控阵雷达十余载，产品应用领域加速拓展 走势比较 纳睿雷达 沪深300 40% 太30% 平 20% 10% 证 洋0% -10% -20% 股 券-30% -40% -50% Sep/23 Oct/23 Nov/23 Dec/23 Jan/24 Feb/24 Mar/24 Apr/24 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 份有限 公股票数据 司总股本/流通(亿股)2.17/0.85证总市值/流通(亿元)91.72/35.90券12个月最高/最低(元)73.50/29.55研 究报 告相关研究报告： 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 报告摘要 掌握有源相控阵雷达关键核心技术，国内领先的雷达系统解决方案提供商。广东纳睿雷达科技股份有限公司是我国掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现了产业化的高新技术企业，也是全球为数不多掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务全价值链系统解决方案提供商。公司的主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步向民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域拓展。 相控阵雷达优势明显，应用领域加速拓展。纳睿雷达的产品主要应用于对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警，并在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网。2024年，除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，公司在水利防洪领域实现了业务销售。2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。我们认为，随着相控阵雷达向多个应用领域加速拓展，公司的产品矩阵将进一步丰富，未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为2.10亿元、3.65亿元、5.04亿元，EPS为0.97元、1.68元、2.33元，对应PE为44倍、25倍、18倍，维持“买入”评级。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 212.49 531.23 956.22 1338.71 净利润(百万元） 63.30 210.21 364.82 503.97 基本每股收益(元) 0.41 0.97 1.68 2.33 市盈率（PE） 144.90 43.63 25.14 18.20 资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：订单增长不及预期；应收款项回款进度不及预期。 目录 一、掌握有源相控阵雷达关键核心技术，国内领先的雷达系统解决方案提供商4 (一)专注相控阵雷达十余载，海归技术团队奠定发展基础4 (二)整体营收规模保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶6 二、雷达产业方兴未艾，军民市场空间广阔10 三、相控阵雷达优势明显，应用领域加速拓展16 四、盈利预测及估值25 五、风险提示25 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司股权结构5 图表3：公司主要产品情况6 图表4：纳睿雷达2019-2023年营业收入情况8 图表5：纳睿雷达2019-2023年归母净利润情况8 图表6：纳睿雷达2023年收入结构8 图表7：纳睿雷达2023年毛利结构8 图表8：纳睿雷达募投项目基本情况9 图表9：雷达各部分组成结构示意图10 图表10：雷达的分类11 图表11：雷达发展历程12 图表12：美国F-35雷达系统13 图表13：2021-2026年北美地区民用雷达市场规模预测14 图表14：2021-2026年亚太地区民用雷达市场规模预测14 图表15：相控阵雷达工作原理16 图表16：相控阵雷达在民用领域的应用场景17 图表17：雷达设备产品18 图表18：雷达软件产品20 图表19：算法算力服务产品21 图表20：公司算法算力服务性能指标21 图表21：纳睿雷达算法算力服务应用案例22 图表22：雷达精细化反射率产品图22 图表23：X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达作业图23 一、掌握有源相控阵雷达关键核心技术，国内领先的雷达系统解决方案提供商 广东纳睿雷达科技股份有限公司是我国掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现了产业化的高新技术企业，也是全球为数不多掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务全价值链系统解决方案提供商。 (一)专注相控阵雷达十余载，海归技术团队奠定发展基础 图表1：公司发展历程 公司自2014年5月成立以来，一直专注于提供全极化有源相控阵雷达探测系统解决方案，先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。目前，公司产品已广泛应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步向民用航空、海洋监测、公共安全等领域拓展，在全国十多个省、自治区、直辖市及香港特别行政区完成了百余套雷达系统的布设及运行。2023年，公司在上海证券交易所科创板上市，股票代码：688522。 2014年 公司创立，广东省重点高端外国专家项目 2016年 获评广东省高新技术企业，广东省高新技术产品 2018年 获评珠海市高成长创新型企业（独角兽潜力企业） 2020年 获评广东省创新标杆企业，国家知识产权管理体系认证 2022年 获评为国家级专精特新“小巨人”企业，并获得气象专用技术装备使用许可证 2015年 2017年 2019年 2021年 2023年 珠海市引进创新创 广东省重大科技 获评广东省工程技术 获评为2021年珠海市 纳睿雷达成 业团队，广东省重 成果产业化扶持 研究中心，广东省企 专精特新中小企业， 功登陆A股 点高端外国专家项 项目，国家首台 业技术中心，广东省 产品入选《广东省首 上海证券交 目，珠海市科技型中小企业技术创新资金项目 套--珠西先进高端制造产业化专项（多个产品） 工业设计中心，广东省高成长中小企业 台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2021年版）》 易所科创板 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 图表2：公司股权结构 公司第一大股东珠海加中通科技有限公司是XIAOJUNBAO（包晓军）与SULINGLIU（刘素玲）夫妇合计持股98.36%的外商投资企业，截至2023年年度报告持有上市公司41.56%股份，为公司的共同实际控制人。 XIAOJUN BAO （包晓 军） SULING LIU （刘素 玲） 珠海 海纳致远科技 中心 LIN LI （李 琳） 51.1472%47.2128% 0.82%0.82% 珠海加中通科技有限公司 41.56% 刘素红刘素心刘世良 11.03%3.37%3.37% 广东纳睿雷达科技有限公司 100% 珠海纳睿达软件技术有限公司 资料来源：公司年报、招股说明书，太平洋证券整理 公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界500强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创 新创业团队”。其中，公司创始人包晓军在2006年6月至2013年5月在美国雷神公司 （加拿大）担任工程师。经过近十年的雷达研发和系统应用工作，包晓军全面系统地掌握了国际先进的雷达设计理念、技术、工艺和管理应用，于2014年回国创立纳睿雷达公司。除了担任公司董事长、总经理之外，包晓军目前还兼任中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员、中国雷达气象学会雷达气象学委员会副主任委员、广东省气象探测数据中心特聘专家等。 公司的技术团队核心成员具有国外多年的雷达或通信等相关工作和研究经历，具备成熟的技术以及技术产业化的能力和持续研发的能力，已经积累了丰富的实际工作经验，熟悉国际跨国公司和国内公司的运作、管理，并且随着雷达产品的稳定量产并实 现规模化销售，公司也逐步培养建设了一支技术型和技能型并重的雷达生产人才队伍，为扩大公司在行业内的竞争优势奠定了坚实的基础。 (二)整体营收规模保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 图表3：公司主要产品情况 公司的主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步向民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域拓展。 业务类型业务细分部分产品示例雷达设备 X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达 雷达软件 单机雷达配套软件雷达组网协同观测软件 算力算法服务 分布式高速数据处理平台 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 （1）雷达设备 公司自主研发的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达设备属于公司全极化有源相控阵雷达技术的具体应用，可满足气象探测、水利监测、民用航空、森林防灾、海洋监测、公共安全等不同领域应用需求，并建立了完整的服务体系。 （2）雷达软件 雷达软件是雷达海量数据应用的重要支撑，为了让客户更便捷的使用雷达数据，充分挖掘雷达数据信息，获取更智能的雷达数据产品，公司建立了完整的雷达算法软件应用体系，能够为用户提供雷达控制、数据处理、产品生成、产品应用等全流程软件服务，响应用户多场景的雷达应用需求。公司的雷达软件产品主要可分为单机雷达配套软件和雷达组网协同观测软件。 （3）算力算法服务 公司自主研发的分布式高速数据处理平台是专为海量气象数据存取和处理而设计的软硬一体化数据处理平台，能够提供高速的数据存取服务和高性能计算服务，数据处理能力比普通服务器大幅提升，能够很好支撑相控阵天气雷达的高时空分辨率数据处理的应用需求。 图表4：纳睿雷达2019-2023年营业收入情况图表5：纳睿雷达2019-2023年归母净利润情况 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 300 2 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 近年来，公司整体营业收入保持平稳较快增长。2019-2023年公司营业收入的年复合增长率为19.28%，综合毛利率水平维持在75%以上。2023年公司实现归母净利润6330.2万元，较上年同期减少40.25%。主要原因是：（1）公司2023年度加大了研发投入；（2）开拓新市场导致销售费用的增加；（3）行业竞争加剧；（4）2023年公司收到的政府补助金额减少；（5）基于谨慎性原则，公司2023年度计提了资产减值准 备。截至2024年6月30日，公司新增项目已经签署合同金额约为5.4亿元。由于多数 合同集中在5-6月份完成签署，随着四季度产品交付和项目回款高峰的到来，公司业绩有望恢复增长。 图表6：纳睿雷达2023年收入结构图表7：纳睿雷达2023年毛利结构 9.31% 90.69% 8.15% 91.85% 雷达精细化探测系统雷达精细化探测系统 服务收入服务收入 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 公司2023年IPO募集资金项目主要用于全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目下设的两个子项目，即全极化有源相控阵雷达产业化项目与雷达研发创新中心项目，并补充流动资金。 （1）全极化有源相控阵雷达产业化项目：本项目系对公司现有业务开发能力和交付能力的提升，公司将运用募集资金构建现代化的生产车间，购置生产所需的先进的智能化设备，同时利用先进