专注药品自动化十余载，成就智能医疗典范

艾隆科技（688329） 公司研究/公司深度 专注药品自动化十余载，成就智能医疗典范 报告日期：2022-08-02 投资评级：买入（首次） 主要观点： 艾隆科技：中国新型智能医疗企业典范 艾隆科技成立于2006年，2021年公司成功在上交所科创板挂牌上 收盘价（元）37.45 近12个月最高/最低（元）40.60/21.59 总股本（百万股）77 流通股本（百万股）44 流通股比例（%）57% 总市值（亿元）29 流通市值（亿元）16 公司价格与沪深300走势比较 0% -10%8/21 -20% -30% -40% -50% -60% -70% 11/21 2/225/228/22 10% 艾隆科技沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 市，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案。由于公司库发一体产品被市场认可，订单量增加。2021年公司实现营业收入3.89亿元，较上年同期增加25.60%，归母净利润实现0.96亿元，同比增长33.40%，2022年一季度，公司实现营收 0.43亿元，同比增长7.91%，归母净利润亏损39.31万元，同比下降106.67%，主要原因系国内疫情对公司装机进度带来一定影响，利润端波动较大主要受软件销售退税到账时点影响。 药房自动化升级势不可挡 药房自动化可以优化传统药房存在的弊端：药师人工取/发药时间 长、效率低；取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。“医疗新基建”带动行业需求快速增长，瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额2021年度较2020年度相比提升77.3%，2013至2021年间，复合增长率为29.0%。相比于国外自动发药机和静脉配液机器人渗透率，行业发展空间大。 智慧药房项目 智慧药房系列产品，2017年—2021年公司智慧药房系列产品营收都 保持稳健增长。2021年，公司该板块产品营收为2.79亿元，同比增长33.22%。“医疗新基建”+国家行业利好政策，带动行业快速增长，艾隆科技将持续受益。门/急诊智慧药房基于自动发药机国内市场渗透率低，下沉空间大；艾隆科技具有先发优势，品牌影响力强；且售后服务体系完善，有助于二次销售，未来有望保持稳健增长。国内院内静配中心智能化改造为新趋势，公司静配中心智慧药房有望迎来重大发展机遇。在“处方外流”和“互联网+医疗健康”政策指导 下，国内医药零售企业开始积极探索院外自动化药房新零售模式，零售药店的自动化升级改造为药品自动化管理市场提供了巨大的需求空间，公司院外智慧药房未来可期。 智慧病区和智慧物流 公司不断丰富智慧病区系列产品线，完善产品性能。2020年该板块 实现收入2968万元，同比增长33.87%；2021年该板块实现收入1724万元，同比下降41.9%。2021年，公司智慧物流系列产品收入大幅上升，由于公司库发一体类的物流产品被市场认可，需求量增加，该板块实现收入4665万元，同比增长78.53%。艾隆科技深耕智慧药房领域多年，渠道资源丰富有助于公司智慧病区和智慧物流的推广。 持续加大研发投入，构筑技术护城河 艾隆自成立以来，聚焦主业，不断加大核心技术创新和新产品的研发力度，不断开发新产品、新技术，保持公司产品和技术国际先进水平。2017年以来，研发费用的支出不断增加，由2017年的2016 万元，增长至2021年的3961万元，复合增长率为19.19%。截止 2021年，公司共计获得7项发明专利，32项实用新型专利，32项 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 艾隆科技（688329） 软件著作权。公司研发团队已经开发并验证了日均处方处理量6000张以上的“一体化流线式药房自动化系统”。该技术可实现全院药品一体化实时管理，系统接到处方信息后会智能调度设备,实现不同药房多层药品的立体处方调度，利用最小时间算法计算取药的最短路 径，通过视觉识别技术核对并完成智能发药过程，全程无需人工参与，为业内首创，目前已进入产业化阶段。 投资建议 艾隆科技作为中国新型智能医疗企业典范在药房自动化升级浪潮下，自身实力强劲，看好其未来发展。我们预计，公司2022~2024年收入分别5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为22X/17X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 389 554 754 1029 收入同比（%） 25.6% 42.3% 36.1% 36.5% 归属母公司净利润 96 129 175 237 净利润同比（%） 33.4% 35.0% 35.7% 35.5% 毛利率（%） 59.6% 60.7% 61.9% 62.3% ROE（%） 11.9% 13.8% 15.8% 17.6% 每股收益（元） 1.32 1.67 2.27 3.07 P/E 31.89 22.41 16.51 12.19 P/B 4.05 3.10 2.61 2.15 EV/EBITDA 25.22 13.54 10.51 7.87 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/27 证券研究报告 正文目录 1.艾隆科技：中国新型智能医疗企业典范5 2.药房自动化升级势不可挡7 2.1.药房自动化是什么？7 2.2.行业需求快速增长，发展前景光明9 2.3.政策文件落地，行业景气度提升10 2.4.国内外自动化药房现状对比11 2.5.国内竞争格局对比12 3.智慧药房：核心业务板块保持稳健增长13 3.1门/急诊智慧药房14 3.2静配中心智慧药房16 3.3院外智慧药房17 4.智慧病区和智慧物流：医院全面智能化的有效抓手18 4.1智慧病区19 4.2智慧物流20 5.持续加大研发投入，构筑技术护城河22 6.推荐逻辑及盈利预测22 6.1.盈利预测22 6.2.推荐逻辑23 风险提示：25 财务报表与盈利预测26 图表目录 图表1艾隆科技公司业务5 图表2艾隆科技发展历史沿革6 图表3艾隆股权结构6 图表4营业收入及同比增长（亿元、%）7 图表5归母净利润及同比增长（百万元、%）7 图表6公司销售毛利率、销售净利率情况（%）7 图表7公司期间费用率情况（%）7 图表8药房自动化行业图示8 图表9门/急诊药房自动化系统运作模式8 图表10静脉配置中心药房自动化系统运作模式9 图表11院外药房自动化系统运作模式9 图表122013-2021医疗新基建新签合同金额及增速（单位:百万元）10 图表13部分行业政策摘录10 图表14美国医院自动化发药机渗透率12 图表15美国静配中心使用配液机器人的比例12 图表16国内竞争格局13 图表17智慧药房板块图示13 图表18智慧药房系列产品营收及同比（百万元；%）14 图表19公司门/急诊智慧药房主要产品14 图表20公司主要合作客户16 图表21静配中心智慧药房主要产品17 图表22院外智慧药房主要产品17 图表23中药个性化智能制剂系统运作模式18 图表24公司智慧药区主要产品19 图表25智慧病区系列产品营收及同比（百万元；%）20 图表26公司智慧物流主要产品20 图表27智慧物流系列产品营收及同比（百万元；%）21 图表28研发支出及同比、研发费用率（百万元；%）22 图表29业绩拆分（百万元）22 图表30可比估值23 1.艾隆科技：中国新型智能医疗企业典范 图表1艾隆科技公司业务 艾隆科技专注于医疗物资的智能管理领域，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案。公司产品目前主要应用于药品、耗材及其他医疗物资的智能管理，主要应用场景为大中型医院、社区医院、医药供应链服务企业、城市中央药房、中药自动集中代煎中心等，同时公司正在积极开拓其他应用领域。根据可实现功能，主要划分为智慧药房、智慧病区、智慧物流三大板块。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 2006年艾隆科技正式成立；2007年研发、生产了第一代快速发药系统等 产品，并迅速打入国内市场，填补国产自动发药设备市场空白；2010年— 2016年，公司以门/急诊智慧药房为基础，逐步丰富产品线布局，不断研发推出静配中心智慧药房、智慧病区等系列产品，优化产品结构，打造“全院级、一体化”整体解决方案；2016年，完成智慧物资全产业布局；2016年至今，公司院内产品不断丰富，院外外延场景应用领域产品不断拓展；2018年，公司收购供应商优点优唯70%的股份，实现控股，此次收购丰富了公司的病区产品种类，有利于增强公司的品牌竞争力；2021年，公司成功在上交所科创板挂牌上市。 图表2艾隆科技发展历史沿革 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表3艾隆股权结构 公司股权结构清晰。第一大股东是张银花持有公司29.86%股份，为公司的控股股东和实际控制人，在公司担任董事长的职位；第二大股东是徐立持有公司10.96%的股份，在公司担任董事和总经理的职位。公司重要控股子公司包括艾隆工程、医橙网医疗、浙江艾隆，优点优唯等，从事产品维保、医疗器械研发、生产和销售等业务。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司收入保持稳健增长。2017年-2019年，公司营业收入和归母净利润保持较为稳定的增长；2020年，受到疫情的影响，公司的营收增长出现小幅的下滑，实现营收3.10亿元，较上年同期增长6.37%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长33.80%，收入低增速下仍然维持了业绩高增长；由于公司库发一体产品被市场认可，订单量增加，2021年公司实现营业收入3.89亿元，较上年同期增加25.60%，归母净利润实现0.96亿元，同比增长33.40%；2022年一季度，公司实现营收0.43亿元，同比增长7.91%，归母净利润亏损39.31 万元，同比下降106.67%，主要原因系国内疫情对公司装机进度带来一定影响，利润端波动较大主要受软件销售退税到账时点影响。 图表4营业收入及同比增长（亿元、%）图表5归母净利润及同比增长（百万元、%） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 总营收（亿元）同比（%） 30% 95 25% 75 20% 15%55 10%35 5%15 0% 归母净利润（百万元）同比（%） 84.44% 95.59 28.22%4.74% 33.80% 33.40% 51.13 71.66 39.88 53.56 -106.67% -0.39 100% 50% 0% -50% -100% 19.60% 22.04%21.81% 25.60% 3.10 2.39 2.91 3.89 1.96 6.37% 7.91% 0.43 2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1 -52017A2018A2019A2020A2021A2022Q1 -150% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 2017年-2021年公司毛利率和净利率总体保持稳定；2022年一季度，公司销毛利率和净利率同比下降的原因系公司一季度历来为业务淡季，容易受单个项目影响所致；2017年-2021年期间，公司各项费用率总体保持稳定；由于一季度收入基数较低，2022年一季度，各项费用率波动明显。 销售费用率财务费用率 管理费用率研发费用率 2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1 图表6公