2024H1财报点评：加盟、电商驱动增长，营运持续提质

公司2024年中报显示，在消费环境偏弱和高基数影响下，收入和利润仍创同期新高，展现出经营韧性。关键数据如下：

1. 业绩表现

   • 2024H1收入19.36亿元（同比+15%），归母净利润4.79亿元（同比+15.25%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+20.52%）。
   • Q2收入6.68亿元（同比+10.49%），归母净利润1.17亿元（同比+1.74%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+16.34%）。
   • Q2非经常性损益同比减少60%至883万元，主要因政府补助及理财产品收益减少。

2. 渠道表现

   • 分渠道：线上收入同比+34.6%（占比6%），直营收入同比+2.4%（占比66%），加盟收入同比+56.5%（占比27%）。加盟渠道毛利率提升14.9pct至77.6%，主要因23年帮助加盟商去库存，为24年增长奠定基础。
   • 门店&店效：截至24H1直营门店609家（净增2家），加盟门店654家（净增6家）。直营店效同比-2.9%（210万元），加盟单店出货额同比+47%（79万元）。

3. 盈利能力

   • 毛利率：24H1毛利率77.9%（同比+0.7pct），Q1/Q2分别76.0%/81.3%。
   • 费用率：销售费用率38.95%（同比+0.25pct），管理费用率7.8%（同比+0.51pct），研发费用率3.25%（同比+0.12pct），财务费用率-1.27%（同比-0.35pct）。销售费用率小幅增加主要因新开店及线上业务扩张。
   • 净利率：24H1归母净利率24.75%（同比+0.05pct），扣非归母净利率23.7%（同比+1.1pct）。
   • 存货：24H1末存货7.6亿元（同比+11%），存货周转天数309天（同比-27天）。经营活动现金流净额5.3亿元，净现比1:1。

4. 研究结论

   • 公司作为高端运动时尚服饰龙头，短期稳健增长，经营质量优质，品牌力与产品力驱动毛利率提升。
   • 中长期多品牌布局多元赛道，主品牌运营能力突出，未来成长空间广阔。
   • 预测2024-2026年归母净利润分别为10.8/12.6/14.6亿元，对应PE分别为9/8/7倍。
   • 给予“买入”评级，认为公司当前处于低估值区间，安全边际较强。

5. 风险提示

   • 国内消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争激烈、新品牌拓展不及预期等。