啤酒原材料成本的毛利率敏感性分析20240911

啤酒：原材料成本的毛利率敏感性分析20240911_原文 2024年09月12日16：20 发言人00：00 汇报一下我们上半年发布的一篇深度报告，这个也是一篇啤酒行业的一个专题深度。因为今年的话，其实啤酒的一个比较重要的逻辑还是在这个成本端的一个这整个成本端的一个下降，这个对于整个盈利能力带来的一个提升。所以的话我们也是希望通过对各家啤酒企业，它的一个原材料成本的一个拆解，希望得到一个对敏感，对这个毛利率的一个，带来的这样影响的量化的一个分析。 啤酒：原材料成本的毛利率敏感性分析20240911_原文 2024年09月12日16：20 发言人00：00 汇报一下我们上半年发布的一篇深度报告，这个也是一篇啤酒行业的一个专题深度。因为今年的话，其实啤酒的一个比较重要的逻辑还是在这个成本端的一个这整个成本端的一个下降，这个对于整个盈利能力带来的一个提升。所以的话我们也是希望通过对各家啤酒企业，它的一个原材料成本的一个拆解，希望得到一个对敏感，对这个毛利率的一个，带来的这样影响的量化的一个分析。所以的话就写了这样的一篇专题报告。首先修研报告这个结构的话大概是第一部分的话把这个原材料的一个成本结构进行了一个拆分。可能其中的话主要还是包括这个大麦还有这个包材。 发言人01：07 大麦这块的一个成本下降的话，主要还是来自于奥纳的一个双反政策。这个取消带来它的一个价格的一个持续下跌。一般来说的话，啤酒厂商都是会在这个年底以以一个固定的价格去锁定未来一年的一个成本价。所以的话就是到去年年底的话，其实整个的大卖的车价也是处于一个持续下跌的这样的一个趋势。所以的话其实整个24年的这个大麦这块的一个成本的话，相较于往年的话是有一个比较明显的一个下降的。至于在这个包材这一块的话，有很多还是和一些大宗相关的一些商品相关。 发言人01：59 从整个去年的价格走势来看的话，整体来看还是一个回落的这样的一个趋势。像瓦伦指的话一直还是在一个回落的区间，平板玻璃这块的话整体还是保持平稳，像铝价这块的话还是也是稳中有降这样的一个趋势。所以整体上来看的话，整体这个包材这一块成本也是属于一个回落的这样的一个状态。因为大麦合包材的话还是啤酒的一个对于成本的一个主要的一个组成部分，所以的话这两块地的成本下降的话，确实对于整个整体的原材料的成本下降都有比较明显的一个促进作用。它是对应到的这个毛利率和这个进度这块的话，都会有一定程度的这样的一个积极的这样一个影响。 发言人03：04 对应到各家酒企的这个敏感性分析的话，主要的这个逻辑的话还是基于首先一个是各家酒企它的一个原材料组成的结构是不一样的。可能有一部分的话它大卖的这个占比会高一些。那大麦价格价值空间比较大的话，这就会导致他这个毛利率的波动的话会更大一些，对应到这个盈利能力弹性也会更大一些。 发言人03：38 除了这个原材料成本结构之外的话，还有一个就是各家的这个总价的一个方式。相对来说的话，如果你这个锁的期限长一些，可能可以提前锁定这样的一个今年全年的这样的一个成本。像如果就是你所的这个时间短一些的话，可能有一段时间还是要承受市场的一个波动。这个的话也会造成你的这个盲症敏感性的话会有一定的差别。 发言人04：15 从最后测算的结果上来看的话，像这个青啤和重啤，它的这个毛率弹性会相对来说更大一些。主要还是在于他们的整个原材料当中的话，可能像当然这种波动比较大的这样的一些产品还有占比高一些，或者说它的这个锁价相对说做的好一些。然后正好所在的这个期限的话，也是比较完整的去吃到了这个原料成本下降的这样的一个红利。基于以上几个这样的一个因素的话，测算结果还是青啤和重啤的这个平台就更大一些。 发言人05：04 作为这个时代投资建议的话，成本端这块的一个改善确实是确定性的。当然就是在当然这个时间点，我们也发现整个啤酒确实在这个需求端还是有一些承压的有一些承压的。特别是在这个旺季，整个的一个销量的话，基本上还是有一些略不及预期。那除此之外的话，我们提到的这个结构升级，就啤酒的这样的一个提效逻辑的话，在当下这个消费环境当中也是略微承压的。所以的话你觉得就投资店这块的话，还是可以稍微的偏稳健一些。 发言人05：47 可以去关注一下像重庆这种整体这个股息率比较高，分红意愿比较强这样一些标的。但其他的标的的话也可以去帮助一些结构性的一些机会。像燕京啤酒它这块的话因为确实利润释放的空间还一直是存在的。然后就近期跟踪情况的话，是有一些承压的，但是U8的增速依然还是维持的比较高的一个水平。 像整个八月的话还是在25%的增速以上，所以是全年U8这1块的一个增速的话，基本上还是可以保证的。所以这 样来看的话，其实对他大大单品策略的一个推进的话，还是比较顺利的。然后全年的整个业绩的这块的目标的话，其实完成的难度也不是特别的大，另外弹性起码是能释放出来的，所以我们觉得重点可以去关注这样的一些标的。 发言人06：46 接下来大概把这篇报告内容给过一下。第一部分的话还是把这个啤酒的原材料的组成结构去进行一个拆解。因为这块的话青皮是公开了一些比较具体的这样的一个数据，我们可以看到就是提的这样的直接材料占比是达到了3分之2，也是一个绝对的大头。那这材料的话其实里面可能除了直接人工这一块，就是以这些包材，包括大麦，就这样的一些原材料为主了。那就在这原材料之中的话，麦芽的这个占比是达到了15%以上，也是原材料当中的一个绝对大头。然后包装物这一块的话，因为它包含的这个物件会比较多一些，整体的占比是超过一半的，所以这两块的话组成了啤酒企业的原材料的一个重要的一个部分。 发言人08：06 我们首先看一下大麦这一块，由我们从之前这个大麦的双反政策实施以来，整个的一个就这个二麦的一个进口量是大大缩减。所以相对而言的话，物以稀为贵，所以整个大麦的一个进口的一个价格是持续走高的。我们可以看到酒企在21年到22年都经历了一个大卖的一个飞速的涨价的这样的一个周期这个对于整个PU企业的成本端带来的压力都是很大的。那正是因为得益于这个双反政策的一个宗旨，所以其实从二三年开始的话，这个大麦的价格就开始在往下走但因为这个啤酒企业多数都是提前所在这样的模式，所以就是24年这个成本端是会有一个确定性的一个下降，就是来自于这个大麦的价格在二三年开始往下走。那像其他的这样一些包材的话，我们看到整体都还是在一个回落，或者说稳中有降这样的一个趋势当中。我们看不管是万能是平板玻璃、铝，还有这个易拉罐，其实相对而言的话，都是在走一个下行的这样的一个趋势。所以基于对于这个原材料结构的一个拆分的话，我们发现就是大麦和包装物的这样的一个价格都是在往下的。所以你是希望去通过各家酒企去做一个相应的敏感性的分析。 发言人09：59 像青啤这一块的话，我们首先看它这个结构里面，像这个曝光率的这个占比是比较高的，是超过了一半。然后麦芽这块的话也是15个点的这样的一个占比那除了这个节奏上面这两块的一个占比比较高之外的话，公司也是通过各种形式，想去吃到这一波原料价格下降的红利清楚的话是提前采购了全年所需的这样的一个大麦和铝材的这样的一个原材料，通过锁价的方式，已经把这个成本给固定在一个比较低的这样的一个区间。所以的话我们对它进行一个关于敏感性测算的话，我们是做了一些假设相对来说比较 中性的一个假设的话，就是大麦的价格可能会在下跌幅度在10到15之间。包材这边的话其实也没有给太多的这样的一个乐观的假设，我们基本上还是维持在持平的这样的一个状态。那在这样的一个假设之下的话，青皮的这个毛利提升可以达到0.9到1.4represent。所以这样来看的话，它这个毛流弹性相对来说是比较大的。 发言人11：39 像华润这块的话，它是直接披露的，是直接材料的一个成本结构。我们看到这一块的话，它大概的占比是十个点，然后纸箱、玻璃瓶和易拉罐这些的话分别是占到了15个点和20个点。但怀孕的话也会有一定的这样的一个这样的一个迟到这波原料成本下降这样的一个红利。但是可能它在锁掉这块的话，沟通下来可能相对来说这个期限还有附带的这个材料的话，相对不是特别的全。所以我们根据这个基于这些信息来看的话，我们依然是做到这个大麦这块的一个价格的下降幅度，大概在10到15个点这样的一个区间。但是我们觉得对于华为来说的话，它可能能够吃到的大麦成本下降的红利大概就在十个点左右。 发言人12：51 如果说大麦的这块价格下跌是十个点，然后包材依然还是维持震荡不变，那它毛利率这块的一个弹性大概是0.6个percent。那成批这块的话，原材料这块整个的一个占比大概是21左右。但公司就对于这个成本端的控制还是做的相对比较到位的。我们可以从公司的公告当中也可以看到，就像你这样的一些材料的话，都是提前的做了这个套期保值的就基于衍生品这一块的话，公司的应用会稍微的多一些。其实07年的话价格一直都都是在下降的，就是在价格相对低点的话，把这个通过金融衍生品的方式把这个价格固定住。 发言人13：52 那对于它的这个毛利率带来的弹性会相对来说比较高一些。因为整个公司这块的话，他是给了一定的这样的一个指引，就公司这块可能他们能够接受到的这个大量价格下跌的幅度大概是七个点，包材这块大概是下降一个点。那基于公司战略预测的话，我们测算它的这个马力弹性，还是可以达到0.9个点，这个应该是比较确定性的一个一个一个一个利润弹性，整整体来说的话还是比较可观的。 发言人14：34 燕京啤酒这一块的话，它其实也也相对来说的话采取了像期货，然后招投标这样一些采购模式，然后包括优先向这个子公司采购这样的一些手段，去平衡它的这个原材料的一个成本。从可能达到的这个效果上面来看的话，我们觉得就是因为奶油公司这个原材料这块的话，基本上不怎么涉及到这个二脉。所以就是大麦的这个采购成本的改变的话，对于公司带来这个弹性会相对来说弱一些。但是的话大概整体的这个价格的下降的话，还是可以对他造成一些积极的影响。所以我们这边基于的假设还是大麦价格大概有五个点下滑的这样的一个红利，包材成本的 话基本上无变化，这样对他毛利带来开心，大概是0.7个decent左右。 发言人15：50 那除此之外的话，我们也是对他包材这一块的一个敏感性也做了一个相关的一个测试。如果像纸箱、易拉罐、玻璃瓶这些，如果有十个点的这个下降价的话，都可以带来相应的这样的一个毛利率的一个上涨。整体来看的话就是包眼皮它的一个毛利的话，在包材这块的一个对包材的一个敏感性还是更强一些，特别是玻璃瓶这块的一个敏感度会更高一些。所以我们最终结论的话就是可能青啤和重啤这一块这个毛利弹性相对来说是比较大一些。 发言人16：38 当下的一个投资建议的话，我们还是去建议去在这样的一个整个的需求这个环境之下的话，还是去基于一些个股逻辑去推荐。主要还是要重复这种分红比例比较高分红意愿比较强，呼吸率比较高的账期标的，以及我们说像燕京这种，有可能有自身的一些净利率提升的这样的一个逻辑在。所以U8的1个销售的话，基本上还是在正常的轨迹之中。所以的话就是后续利润的慢慢释放的话，它依然可以呈现出比较好的一个利润弹性。以上就是我们今天汇报的一个全部内容，也欢迎大家继续去参加我们后续的这样一些渠道跟踪会议，以及这个深度报告的一个汇报会议。今天会议到此结束，谢谢大家。