啤酒原材料成本的毛利率敏感性分析20240911

核心观点与关键数据

报告分析啤酒行业原材料成本下降对毛利率的影响，主要关注大麦和包材成本变化。大麦成本下降主要源于中国取消反倾销政策，包材成本则呈现整体回落趋势。

原材料成本结构分析

啤酒原材料成本主要由直接材料构成，占比达三分之二，其中麦芽占比超过15%，包装物占比超过一半。大麦和包装物是成本的主要组成部分。

大麦成本变化

中国取消反倾销政策后，大麦进口量大幅缩减，价格持续上涨。21-22年啤酒企业经历大麦成本快速上涨周期。2023年开始大麦价格下跌，啤酒企业通过提前锁价，2024年成本端将受益。

包材成本变化

瓦楞纸箱、平板玻璃、铝价和易拉罐等包材价格整体回落或稳中有降，推动包材成本下降。

敏感性分析

各啤酒企业原材料成本结构不同，锁价期限也不同，导致毛利率弹性差异。

• 青岛啤酒：大麦占比高，提前锁价，毛利率弹性较大（0.9-1.4%）。
• 华润啤酒：原材料成本占比约10%，锁价期限相对较短，毛利率弹性约0.6%。
• 重啤：原材料成本占比约21%，通过套期保值锁定成本，毛利率弹性约0.9%。
• 燕京啤酒：大麦占比低，通过期货、招投标等方式控制成本，毛利率弹性约0.7%。

投资建议

当前啤酒行业需求端承压，结构升级逻辑受挑战，建议偏稳健投资。可关注高股息率、分红意愿强的标的，如重庆啤酒。燕京啤酒U8增速较高，利润释放空间大，可重点关注。