【专题报告】形态学研究之十一：基于形态研究做投资组合的几点思考

摘要 K线的本质内涵是多空双方资金在争夺主导权而留下来的轨迹，通过研究K线形态，我们能够深入地观察到市场的真正变化。不论是宏观环境变化，还是赛道格局改变亦或是个股基本面的变化，都可以反应在股票K线形态图上。 华创形态学研究系统对行业指数的历史胜率统计时间为5天，从历史数据来看，对市场短期的走势预测较好，但如何应用构建投资组合并获取稳定收益，亟待研究。 首先，我们给出做指数增强组合的几种方法：我们根据正向与负向形态两种信号，以沪深300、中证500与中证1000成分股为备选池，构建了正向形态组合与负向形态组合。以指数成分股作为选股池，正向组合开始为空仓，出现胜率70%以上的正面信号资产买入，持有到月底。负向组合开始为满仓指数成分股，出现65%以上的负面信号资产卖出，持有现金。两种方式都是月底全部清仓。经测试，正向与负向信号各个指数都可以明显跑赢指数本身，证明形态研究在指数增强上有效果。 其次，形态投资还可以做纯多策略，我们在全市场中找到65%胜率的看多信号，第二天买入，持有5天，轮询交易，可以得到一个绝对收益组合。组合从2021年1月1日至2024年8月31日，经测试，在单边千一手续费下依然可达到34.41%的年化收益，夏普为1.49。 通过上述测试，我们发现不仅仅形态对单独资产有重要指示作用，在组合层面也可以构建组合，不论是增强型策略抑或纯多头绝对收益策略上都大有作为。 风险提示： 模型结果基于历史数据测算，不保证未来数据的有效性。 投资主题 报告亮点 我们已经做了形态学针对独立资产的判断系统，如何更好的利用形态学的信号构建组合，成为了研究的关键。 我们给出了做指数增强策略与绝对收益策略的样例，通过历史数据回测，发现形态学明显提升组合的收益率，降低最大回撤。绝对收益策略亦十分优秀。 投资逻辑 形态学提示资产看多/看空信号，在组合上依然有效。 一、前言 我们在以前的《形态学》系列报告中为大家阐述了如何利用形态进行投资，包括形态学初识与应用、如何利用形态信号进行行业择时等。本篇报告开始基于形态学构建相应的指数增强投资组合。本篇报告仅为构建指数增强组合的一个思路，供各位参考。 （一）K线形态学原理回顾 股票后期形态必然是先期形态的结果。万事有因必有果，股票也不能例外。没有前期的积累，便没有后面的拉升。相反，没有前期的抛售，也没有后期的下跌。从这个意义上说，股票的K线形态与波浪理论、均线、箱体理论等其他形态学理论是暗合的。 不同K线组合可以表现出多重市场形态，从形态作用上来讲，主要作用为： 指示交易信号：看涨与看跌。K线的颜色不同，实体大小不同，反映了多空双方实力对比的不同，同时也对下一交易日的走势具有一定的指示作用。例如，前一交易日K线图走出了光头阳线（没有上影线的阳线），说明下一交易日高开的可能性非常大。如果前一交易日K线图走出了光脚阴线（没有下影线的阴线），则说明下一交易日低开的可能性非常大。当然，实战中还存在另外一种情况，即某一交易日收出一根大阳线或大阴线，但收盘后发现，这些大阳线或大阴线的出现，属于投资者短时间的情绪化反应，也就是说，投资者对市场上的某些消息反应过度，那么，下一个交易日也存在走势修复的可能，即K线收出与前一交易日相反的形态。若某日K线只是以小阳线或小阴线等多空力量对比并不明显的K线报收，那么，这种K线形态对下一个交易日的指示作用就不那么强了。 由于A股设有涨跌停限制，当做多力量还没有完全释放时，股价已经达到了规定的最高限制，这就迫使做多力量不得不在下一交易日开盘时段继续发力，这也是光头阳线次日股价多数高开的原因所在。 趋势引导信号：上行趋势与下行趋势。相对来说，单根K线发出的交易信号质量确实不佳，即使是收出大阳线或大阴线，下一交易日也存在走势修复的情况。将多个交易日的K线组合起来进行分析，特别是K线组合构成某种特殊的K线形态时，无疑可以增强判断股价运行趋势的准确性。特别是一些经过实战反复验证的经典K线形态，能够更准确地预测股价未来的运行方向。 买卖交易信号：买入与卖出。单独的K线并不会发出买入或卖出信号，只是提示投资者当前市场是空方强势还是多方强势。如果能将K线与其他角度工具结合起来分析，那么，K线就可能发出买卖交易的指示性信号。 由于市场资产众多，虽然可能较为准确的把握单个资产的交易信号，但是仅基于形态构建的组合存在资产众多、信号繁杂等特点，不适合直接构建投资组合，需要对资产进行过滤，例如需要券商金股过滤等。 （二）指数增强策略 指数增强策略是一种在跟踪特定指数的基础上，通过各种方法和策略来实现超越该指数的投资收益的方法。这种策略在A股市场尤其受到关注，尤其是基于中小盘宽基指数的增强策略，例如中证500指数的量化增强策略。量化指数增强策略依赖于数据驱动的模型和算法，使用大量历史和实时市场数据来识别潜在的市场模式和趋势。 指数增强基金通常使用大部分资产被动复制跟踪的指数，同时用少部分资产采用增强策略进行主动管理，以获得贝塔收益的同时谋求一定的阿尔法收益。增强策略包括基本面主动增强、量化增强、打新、转融通和使用金融衍生工具等。例如，基本面主动增强策略会根据市场估值错配的机会，增配优质股票；而量化增强策略则会利用多因子模型进行选股和持仓优化。 本文提出了一种基于形态研究的指数增强策略，为全市场首次，形态数据源于《华创金工形态学投研平台》，我们针对沪深300、中证500、中证1000三个指数分别进行指数增强策略构建，以期实现超越该指数。 二、基于形态学的投资组合构建 （一）正向形态使用方法 形态信号可分为正向形态与负向形态，对应正向信号与负向信号，且每个信号都有胜率与盈亏比，当我们使用正向信号时，开始为空仓，当指数成分股出现正面信号时，第二天买入，持有到月底，每个月往复交易。策略规则如下： 标的选择：当月指数成分股 买入时间：出现70%胜率看多形态后的第二天 卖出时间：当月月底 权重：每次交易后确保组合等权，如第一只股票出现，全仓买入，第二只股票出现，卖出一半第一只股票，买入第二只股票，以此类推。 基准：对标指数 手续费：单边千一 回测开始时间：2021年1月1日 回测结束时间：2024年8月31日 （二）正向形态各指数回测效果 采用正向形态后的沪深300增强组合构建净值如下： 图表1沪深300正向形态组合净值 图表2沪深300正向形态组合回测效果 沪深300正向形态各年份收益如下： 图表3沪深300正向形态组合各年份收益 持仓个股变化： 图表4沪深300正向形态组合持仓个股变化 最大持仓为38只，最小持仓为0只，月度平均持仓为：16只。 采用正向形态后的中证500增强组合构建净值如下： 图表5中证500正向形态组合净值 图表6中证500正向形态组合回测效果 中证500正向形态各年份收益如下： 图表7中证500正向形态组合各年份收益 持仓个股变化： 图表8中证500正向形态组合持仓个股变化 最大持仓为68只，最小持仓为0只，月度平均持仓为：29只。 采用正向形态后的中证1000增强组合构建净值如下： 图表9中证1000正向形态组合净值 图表10中证1000正向形态组合回测效果 中证1000正向形态各年份收益如下： 图表11中证1000正向形态组合各年份收益 持仓个股变化： 图表12中证1000正向形态组合持仓个股变化 最大持仓为143只，最小持仓为0只，月度平均持仓为：62只。 可以看到，单纯使用正向形态可以对指数进行增强，但是组合开始是空仓的，出现看多信号才会买入，并且存在开始可能仅持有几只股票的情况，风险较大，为理想化情况，正向形态信号仅作为一次尝试，供大家参考。 （三）负向形态使用方法 形态信号可分为正向形态与负向形态，对应正向信号与负向信号，且每个信号都有胜率与盈亏比，当我们使用负向信号时，开始为根据指数成分股构建的底仓，当指数成分股出现负面信号时，第二天卖出该股票，持有到月底，每个月往复交易。策略规则如下：标的选择：当月指数成分股 买入时间：当月月初按指数成分股买入 卖出时间：成分股出现65%负面形态的第二天卖出，持有cash 权重：月初与指数成分股等权，出现负面信号时候直接卖出该资产，不做权重调整 基准：对标指数 手续费：单边千一 回测开始时间：2021年1月1日 回测结束时间：2024年8月31日 （四）负向形态各指数回测效果 采用负向形态后的沪深300增强组合构建净值如下： 图表13沪深300负向形态组合净值 图表14沪深300负向形态组合回测效果 沪深300负向形态各年份收益如下： 图表15沪深300负向形态组合各年份收益 持仓个股变化： 图表16沪深300负向形态组合持仓个股变化 最大持仓为209只，最小持仓为63只，月度平均持仓为：165只。 采用负向形态后的中证500增强组合构建净值如下： 图表17中证500负向形态组合净值 图表18中证500负向形态组合回测效果 中证500负向形态各年份收益如下： 图表19中证500负向形态组合各年份收益 持仓个股变化： 图表20中证500负向形态组合持仓个股变化 最大持仓为486只，最小持仓为97只，月度平均持仓为：201只。 采用负向形态后的中证1000增强组合构建净值如下： 图表21中证1000负向形态组合净值 图表22中证1000负向形态组合回测效果 中证1000负向形态组合各年份收益如下： 图表23中证1000负向形态组合各年份收益 持仓个股变化： 图表24中证1000负向形态组合持仓个股变化 最大持仓为940只，最小持仓为170只，月度平均持仓为：511只。 可以看到，单纯使用负向形态可以对指数进行增强，组合开始是跟指数等权的底仓，出现看空信号才会卖出，供大家参考。 （五）绝对收益策略使用方法 此处仅使用正向信号。策略规则如下： 标的选择：当月全A指数成分股 买入时间：成分股出现70%正面信号后第二天开盘价买入 卖出时间：持有五个交易日 权重：出现信号时候直接买入该资产，重做rebalance 基准：对标常见指数 手续费：单边千一 回测开始时间：2021年1月1日 回测结束时间：2024年8月31日 图表25 Wind全A绝对收益策略组合净值 图表26 Wind全A绝对收益回测效果 Wind全A绝对收益各年份收益如下： 图表27 Wind全A绝对收益各年份收益 （六）总结 通过上述测试，我们发现，不仅仅形态对单独资产有重要指示作用，在组合层面，也可以提升组合的收益率，证明了形态有alpha。 三、形态学信号的获取 华创金工为了更方便大家使用形态信号，我们直接将形态信号API化，可以直接通过API获取形态信号。 可以通过Python的接口直接获取形态学系统中全部的形态介绍、形态定义与每日出现的信号，可以获取历史的与最新的信号。 四、风险提示 策略基于历史数据的回测，不保证策略未来的有效性。