2024年中报业绩点评：业绩超预期，出海、品类扩张持续加速

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现收入45.6亿元（同比增长62.0%），净利润9.6亿元（同比增长102.0%），均超预期。

国内市场：

• 全渠道稳健增长，零售渠道店效提升。
• 国内营收32.1亿元（同比增长31.5%），其中线下17.9亿元（+23.1%）、线上11.0亿元（+34.0%）、批发及其他3.2亿元（+90.8%）。
• 线下渠道：零售店/机器人店营收分别同比+24.7%/+16.2%，净开店+11家/-1家；零售店单店/同店营收分别增长+13%/+14%，一线/新一线/二线及其他城市店效分别+19%/+14%/+10%；机器人店单机月均销售额同比+15%。
• 线上渠道：天猫/抖音/抽盒机收入同比+28%/+91%/+7%，新渠道增速亮眼。
• 批发及其他：乐园业务满足沉浸式IP体验，规划推出甜品店业务。

港澳台及海外市场：

• 渠道拓展加速，下半年预计新开30-40家门店。
• 港澳台及海外营收13.5亿元（同比增长259.6%），收入占比达29.7%（超2023年全年）。
• 东南亚市场收入同比+478%，欧美市场同比+378%/+159%，东亚及港澳台地区同比+154%。
• 线下渠道：收入同比+397%，零售店/机器人商店分别同比+442%/+110%，净开店+13/+44家；店效分别+134%/+34%，泰国曼谷新店单日营业额破1000万。
• 线上渠道：收入同比+335%，官网/Lazada/Shopee收入同比+465.5%/+387.9%/+205.2%。
• 批发及其他：收入同比+22.5%。

盈利能力：

• 毛利率64.0%（同比+3.6pcts），主要系供应链优化、外采占比下降及高毛利海外产品占比提升。
• 费用率优化：销售/管理费用率分别同比-1.5/-2.2pcts，主要因员工人数增长。
• 归母净利率20.2%（同比+3.3pcts）。

投资建议：

• IP赋能业务边界拓展，看好积木等品类及乐园/游戏业务成长。
• 海外市场高质量增长，看好门店扩张和店效提升。
• 预计24-26年归母净利润分别为21.52/28.58/35.37亿元，对应28/21/17X估值。
• 给予24年PE 32X，目标价56.2港元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，渠道拓展/新客培育不及预期。