24H1业绩维稳，原料药保持高增长

华纳药厂（688799.SH） 24H1业绩维稳，原料药保持高增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,293 1,433 1,702 1,981 2,254 增长率yoy（%） 12.7 10.8 18.8 16.4 13.8 归母净利润（百万元） 183 211 262 319 376 增长率yoy（%） 13.7 15.6 24.0 21.8 17.9 ROE（%） 10.5 10.9 13.0 14.1 14.7 EPS最新摊薄（元） 1.95 2.25 2.79 3.40 4.01 P/E（倍） 20.0 17.3 14.0 11.5 9.7 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024H1公司实现营业收入7.39亿元，同比增长2.43%；归母净利润 1.13亿元，同比增长0.52%。其中2024Q2营业收入3.66亿元，同比增长 0.52%；归母净利润0.53亿元，同比下滑16.22%。 行业景气度承压，制剂业务收入微增。2024H1公司制剂业务收入5.55亿元，同比增长0.93%。毛利率为69.38%。截至中报披露日，公司已取得化学药物制剂注册批件50个、中药制剂注册批件19个，产品广泛覆盖消化、呼吸、 抗感染等重点领域。报告期内通过审批的药物共3款：复方聚乙二醇电解质散 （III）、吸入用复方异丙托溴铵溶液、米立农注射液（3种剂型）。稳定的研发产出、丰富的集采品类有望托底销售，下半年随着行业景气度回暖，公司制剂业务收入增速有望回暖。 原料药保持增长，产能扩建助力稳健发展。2024H1公司原料药及中间体业务收入1.76亿元，同比增长18.69%。毛利率为42.51%。截至报告披露日，公司拥有59个特色化学原料药品种，其中47个产品的备案登记号状态为“A”。 公司高端制剂产研基地建设项目、年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地（一期）建设项目均在稳定推进。未来随着新建产能的完工，将进一步提高原料药产能供应能力。在销售方面，公司积极推动与国内仿制药企关联，进一步扩大优势品种的市场占有率。同时积极开展国际注册与关联，推动原料药出口。未来随着产能增长、销售网络扩大，公司原料药销售有望保持高增长。 毛利率小幅下滑，研发支出保持增长。2024H1公司毛利率62.78%，同比减少0.70个百分点；归母净利率15.27%，同比减少0.29个百分点。销售/管理 /研发费用率分别为33.97%/4.44%/9.00%，分别同比-1.04/+0.31/+1.41个百分点。研发费用支出6647万元，同比增长21.54%。报告期内研发费用投入较大的项目主要是ZG-001、ZG-002、酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液和原料药等。 投资建议：上半年行业景气度承压，制剂业务销售不及预期，原料药保持稳健 增长。研发产出节奏保持稳定，制剂和原料药品类持续拓展。下半年入院需求复苏有望助力收入增速回升。我们预计2024-2026年公司归母净利润2.62/3.19/3.76亿元，对应当前股价的预测PE为14/12/10倍，维持“买入” 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月12日 买入（维持评级） 股票信息 行业医药 2024年9月11日收盘价（元）38.05 总市值（百万元）3,569.09 流通市值（百万元）3,569.09 总股本（百万股）93.80 流通股本（百万股）93.80 近3月日均成交额（百万元）22.96 股价走势 华纳药厂沪深300 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师高海飞 执业证书编号：S1070524090001邮箱：gaohaifei@cgws.com 分析师陈玥桦 执业证书编号：S1070524090003邮箱：chenyuehua@cgws.com 相关研究 1、《原料制剂一体化发展，濒危药材管线稳步推进》 2024-07-22 评级。 风险提示：药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1248 1350 1548 1756 1992 营业收入 1293 1433 1702 1981 2254 现金 191 380 808 921 1144 营业成本 417 505 598 696 787 应收票据及应收账款 160 166 161 161 161 营业税金及附加 17 19 22 26 30 其他应收款 2 2 2 3 3 销售费用 547 528 621 717 812 预付账款 5 15 4 17 6 管理费用 49 67 77 85 92 存货 339 363 341 355 361 研发费用 89 103 119 139 158 其他流动资产 551 425 233 299 319 财务费用 -8 -12 -9 -14 -18 非流动资产 761 827 766 779 788 资产和信用减值损失 -7 -9 -3 -3 -4 长期股权投资 36 47 56 60 67 其他收益 14 20 18 18 17 固定资产 493 569 541 524 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 81 77 79 83 87 投资净收益 8 4 2 4 4 其他非流动资产 150 134 91 112 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2009 2177 2314 2535 2780 营业利润 196 237 290 352 412 流动负债 295 336 309 308 296 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 7 3 3 4 应付票据及应付账款 71 89 86 87 78 利润总额 195 230 288 349 409 其他流动负债 224 247 222 220 218 所得税 22 37 36 44 53 非流动负债 56 72 69 65 62 净利润 173 193 253 305 355 长期借款 0 17 14 10 7 少数股东损益 -9 -18 -9 -14 -21 其他非流动负债 56 55 56 55 55 归属母公司净利润 183 211 262 319 376 负债合计 350 409 378 372 358 EBITDA 237 280 335 393 453 少数股东权益 62 45 35 21 0 EPS（元/股） 1.95 2.25 2.79 3.40 4.01 股本 94 94 94 94 94 资本公积 850 850 850 850 850 主要财务比率 留存收益 652 779 956 1170 1418 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1597 1724 1901 2142 2422 成长能力 负债和股东权益 2009 2177 2314 2535 2780 营业收入（%） 12.7 10.8 18.8 16.4 13.8 营业利润（%） 7.8 21.0 22.3 21.2 17.1 归属母公司净利润（%） 13.7 15.6 24.0 21.8 17.9 获利能力毛利率（%） 67.7 64.8 64.9 64.9 65.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.4 13.5 14.8 15.4 15.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5 10.9 13.0 14.1 14.7 经营活动现金流 156 214 499 248 370 ROIC（%） 10.1 10.2 12.4 13.2 13.7 净利润 173 193 253 305 355 偿债能力 折旧摊销 49 62 55 58 62 资产负债率（%） 17.4 18.8 16.3 14.7 12.9 财务费用 -8 -12 -9 -14 -18 净负债比率（%） -8.3 -17.7 -38.1 -39.5 -44.6 投资损失 -8 -4 -2 -4 -4 流动比率 4.2 4.0 5.0 5.7 6.7 营运资金变动 -67 -31 195 -99 -28 速动比率 2.4 1.7 3.2 3.6 4.5 其他经营现金流 15 6 7 2 3 营运能力 投资活动现金流 -231 39 4 -66 -66 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 132 106 11 59 61 应收账款周转率 9.3 9.2 11.0 13.0 15.0 长期投资 -112 134 -9 -5 -6 应付账款周转率 5.9 6.7 6.8 8.0 9.5 其他投资现金流 13 10 23 -2 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 -57 -75 -69 -81 每股收益（最新摊薄） 1.95 2.25 2.79 3.40 4.01 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.66 2.29 5.32 2.65 3.94 长期借款 0 17 -3 -3 -3 每股净资产（最新摊薄） 17.02 18.37 20.27 22.83 25.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 20.0 17.3 14.0 11.5 9.7 其他筹资现金流 -76 -75 -72 -65 -77 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -151 196 428 113 223 EV/EBITDA 13.8 12.1 8.8 7.2 5.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造