在手订单保持双位数增长，全年业绩有望维稳

事件：2024H1药明康德实现营业收入172.41亿元，同比下滑8.64%；归母净利润42.40亿元，同比下滑20.20%。其中2024Q2实现营业收入92.59亿元，同比下滑6.55%，环比增长16.00%；归母净利润22.98亿元，同比下滑26.94%，环比增长18.30%。 化学业务整体保持稳健，其中新分子业务保持高速增长：2024H1公司化学业务实现营业收入122.10亿元，同比下滑9.34%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长2.1%。1）小分子药物发现业务为下游持续引流：公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。 2）小分子工艺研发和生产保持强劲：报告期内实现服务收入73.9亿元，剔除特定商业化生产项目后同比下滑2.7%，预计全年保持正增长。商业化和临床3期项目合计新增14个。3）新分子业务保持高增长：报告期内实现收入20.8亿元，同比增长57.2%。截至2024年6月末，在手订单同比增长147%。 测试业务保持行业领先，市场份额有望稳步提升：2024H1公司测试业务实现营业收入30.18亿元，同比下滑2.35%。其中实验室分析及测试服务收入21.2亿元，同比下降5.4%，临床CRO及SMO收入8.9亿元，同比增长5.8%。 1）实验室分析及测试服务：药物安全性评价细分业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下滑6.3%。未来随着新分子业务持续发力，公司将不断完善新型疫苗类能力，核酸类、偶联类、mRNA类市场份额进一步扩大。2）临床CRO&SMO业务：SMO业务同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。 报告期内CRO业务助力客户获得14项临床试验批件，SMO赋能客户31新药产品获批上市。 生物学业务中新分子种类相关业务持续增长：2024H1公司生物学业务实现营业收入11.69亿元，同比下滑5.17%。其中新分子种类相关业务收入同比增长8.1%，占比提升至29.0%。未来公司将持续发挥体内、体外业务协同的一站式服务平台优势，生物学业务作为下游业务的重要“流量入口”，对公司新客户拓展至关重要。报告期内持续为公司贡献超过20%的新客户。 受需求、政策等影响，高端治疗CTDMO业务收入不及预期：2024H1公司高端治疗CTDMO业务实现营业收入5.75亿元，同比下滑19.43%。收入下滑的主要原因是：1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。未来公司仍将持续加强CTDMO服务平台建设。报告期内公司新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）商业化项目。2024年下半年将为一项商业化CAR-T产品的慢病毒载体（LVV）申报FDA。此外另一项重磅商业化CAR-T产品将于下半年完成工艺验证。 客户规模稳步增长，在手订单保持高增长。2024H1在维持现有超过6000家庞大活跃客户基础上，公司新增客户超过500家，全球各地客户对公司服务的需求持续增长。报告期内来自于全球前20大制药企业收入达到人民币65.9亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.9%。截至2024年6月末，公司在手订单人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 产能建设持续推进，奠定长期发展空间。公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设，提升能力和规模，并不断提升资产利用效率。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L。2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%。 投资建议：公司作为全球领先的医药研发服务企业，拥有全产业链研发服务平台，合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响，业绩短期承压。展望下半年，公司新分子种类相关业务发展初见成效，客户规模稳中有升，在手订单储备充裕，收入保持正增长的目标有望实现。我们预计2024-2026年归母净利润93.78/108.20/124.30亿元，对应当前股价的预测PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、业务合规风险、市场竞争加剧风险