中国消费电子产业链中期信用观察：AI浪潮下的复苏曙光

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 中诚信国际特别评论 中国电子行业 2024年9月 目录 要点1 主要关注因素2 结论10 联络人 作者 企业评级部 杨锐027-87339288 ryang@ccxi.com.cn 王都027-87339288 dwang.anthony@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中国消费电子产业链中期信用观察：AI浪潮下的复苏曙光 要点 2024年上半年消费电子市场需求温和复苏，全球智能手机、PC和智能穿戴等代表性产品出货量呈不同幅度增长，PC相关终端品牌厂商经营压力缓解；手机和智能穿戴类终端品牌厂商通过调整经营策略、优化成本费用支出等方式抵御市场波动，大部分终端企业盈利同比改善；AI等技术创新有望成为消费电子市场新的增长动力。 随着终端需求温和复苏，产业链内各细分行业整体经营压力有所缓解，终端对ODM模式认可度持续提升，但盈利空间进一步压缩；头部模组企业压力缓解，整体行业仍在低位运行，面临一定经营压力；电池和PCB领域应用领域较广，行业整体较为稳定，在AI带动下，封装基板产业恢复增长，但面临结构性差异；半导体触底回升，价格上涨带动产业链各环节业绩好转，投资趋于理性，加速行业回暖。 2024年1~6月，受终端需求回暖等因素影响，消费电子产业链样本企业收入规模恢复增长，盈利水平有所改善，其中面板和模组行业样本企业盈利改善幅度较大，ODM行业利润降幅较大，盈利空间进一步压缩；半导体企业库存周转有所改善，模组企业运营效率仍处于较低水平；产业链经营活动获现情况下滑，营运资金需求增加带动产业链内样本企业总债务规模仍继续增长，偿债指标有所弱化，但产业链整体对行业复苏情况保持谨慎，投资趋于理性。 主要关注因素消费电子产业链长且涉及范围广，上游涉及芯片、面板、摄像头模块、电池、PCB等元器件及电子零部件和操作系统开发，中游包括整机组装厂商，下游主要为终端品牌厂商。各细分子行业的业务模式及财务表现有所差异。2024年以来在全球经济增长乏力、地缘政治紧张及通胀等潜在不利因素未完全消除的大背景下，消费电子产业链整体仍面临挑战，但在生成式AI等创新技术和大众市场需求复苏的推动下，行业正逐步进入“复苏期”，本文将从主要终端产品市场需求变化为起点，分析其对产业链各环节经营策略调整、财务指标的影响程度及信用风险情况。本文财务分析中选用的样本企业系国内上市及发债企业中与消费电子产业链相关企业，共计74家。2024年上半年消费电子市场需求温和复苏，全球智能手机、PC和智能穿戴等代表性产品出货量呈不同幅度增长，PC相关终端品牌厂商经营压力缓解；手机和智能穿戴类终端品牌厂商通过调整经营策略、优化成本费用支出等方式抵御市场波动，大部分终端企业盈利同比改善；AI等技术创新有望成为消费电子市场新的增长动力。消费电子指满足消费者日常使用需求的电子设备，目前最具代表性、人均普及率最高且市场规模占比较大的消费电子终端产品1主要包括手机、PC、智能穿戴设备，消费电子行业发展水平与社会经济发展、技术进步密不可分。2022年以来受经济复苏不及预期、全球通胀及地缘政治因素影响，消费需求弱化导致换机动力不足、换机周期拉长，手机及PC市场连续多个季度同比下滑；随着厂商改善库存的效果显现，AI等新技术的应用，叠加各厂商推出新品，消费情绪得到改善，自2023年第四季度以来全球智能手机市场实现连续三个季度正增长，2024年1~6月，全球智能手机出货量达5.75亿台，同比增长7.66%。PC方面，在新的换机周期及AI创新功能的带动下，2024年以来全球PC市场出货量迎来连续两个季度正增长，2024年1~6月，全球PC市场出货量达1.25亿台，同比增长5.23%；其中2024年第二季度，AIPC出货量为880万台，占当季PC出货量的约14%。1智能家居类设备也属于消费电子行业的主要产品类型，但因涉及产品种类多、产业链与本文介绍的个人移动类电子设备存在差异，因此未单独进行赘述。 2 中国消费电子产业链中期信用观察，2024年9月 图1：近年来全球及中国智能手机出货量变化情况 45080.00%40060.00%35030040.00%25020.00%2001500.00%100-20.00% 50 0-40.00% 全球智能手机出货量（百万部）中国智能手机出货量（百万部）同比增速（全球）同比增速（中国） 资料来源：IDC，中诚信国际整理 图2：近年来全球PC出货量变化情况 10060.00%9050.00%8040.00%7030.00%6020.00%5010.00%400.00%30-10.00%20-20.00%10-30.00%0-40.00% 全球PC出货量（百万台）同比增速 资料来源：iFinD，中诚信国际整理 可穿戴设备主要包括无线耳机、智能腕戴产品等，自2011年起走进消费者视野，经过多年市场渗透率快速攀升后，在2022年可穿戴设备出货量增速由正转负后，目前处于缓慢恢复阶段。根据IDC数据，2024年一季度全球可穿戴设备出货量1.1亿台，同比增长8.8%。可穿戴腕带设备方面，根据Canalys数据，2024年第一、第二季度全球可穿戴腕带设备出货量分别为4,120万台和4,430万台，同比基本保持稳定，其中基础手表继续引领增长，第二季度出货量同比增长6%，市场占比达到48%，创历史新高；而功能类似的基础手环市场出货量延续下行趋势，同比下滑14%。2024年第二季度，全球个人音频市场（包括TWS、无线颈挂式二级和无线头戴式耳机）总出货量达到1.1亿部，同比增长10.6%，其中TWS和无线头戴式耳机出货量分别为7,700万部和1,500万部，是个人音频市场增长的主力；同时，OWS（开放式耳机）成为TWS以外新的增长点。分区域来看，各地区不同消费电子产品出货情况仍有所分化，但整体表现好于去年同期。手机方面，2024年一、二季度全球手机出货量增速分别为7.74%和7.58%，中国市场在第二季度表现略好于全球平均水平；非洲市场受地缘政治局势持续紧张以及选举相关的政治稳定性影响，之前两位数的强劲复苏有所放缓，但仍保持6%的同比增长；欧洲、拉美、中东及东南亚市场手机出货量增幅超过全球平均水平；受高温及季节性低迷影响，印度成为仅有的手机出货量下滑区域，二季度出货量同比下降2%。PC方面，得益于销售旺季，美国PC出货量达到近年来最高水平，超过1,800万台，同比增长3.4%；中国市场仍较为疲软，并抵消了其他亚太区域市场增长，亚太市场整体同比下降2.2%；欧洲、中东、非洲PC市场实现连续三个季度增长，二季度同比 3 中国消费电子产业链中期信用观察，2024年9月 图3：近年来全球可穿戴设备出货量情况 图4：近年来全球TWS耳机出货量情况 6.00 100.00% 1 20.00% 5.004.00 80.00%60.00% 0.80.6 10.00%0.00% 3.002.00 40.00%20.00% 0.4 -10.00% 1.00 0.00% 0.2 -20.00% 0.00 -20.00% 0 -30.00% 全球可穿戴设备出货量（亿部） 同比增速 全球TWS耳机市场出货量(亿部) 同比增速 数据来源：IDC，中诚信国际整理 数据来源：Canalys，中诚信国际整理 增4.8%。可穿戴设备方面，根据IDC数据，中国市场在2024年第一季度实现强劲增长，同比增长36.2%，增速是全球市场的4倍；印度是仅次于中国的第二大可穿戴设备市场，在经过多个季度强劲增长后，可穿戴设备市场有所下滑，其中2024年第二季度，印度智能手表出货量同比下降27.4%。行业竞争方面，手机、PC行业集中度很高，2024年1~6月，手机前五大终端品牌厂商市场份额占比仍保持在65%以上，头部厂商的市占率均略有下降但行业地位相对稳固；传音依托于调整业务布局与产品结构、开拓新兴市场以及渠道商补库存，自2023年进入市占率排名前五后表现较为稳定，相较于头部厂商，VIVO、传音、OPPO三家厂商在有限的需求市场中竞争更为激烈市占率水平不相上下。PC方面，2024年1~6月，PC前五大终端品牌厂商地位稳固，市场占比仍保持在70%以上，排名相对稳定。可穿戴设备行业集中度相对适中，2024年第二季度，可穿戴腕带设备前五名厂商市场份额合计超50%，苹果在智能手表市场出货量有所下滑，但仍以17.40%的市场份额排名第一，得意于在基础手表和智能手表双市场表现，华为的市场份额排名上升至第二位，小米表现稳健排名第三，受印度智能手表市场大幅下滑影响，FireBoltt出货量跌出前五。TWS方面，2024年第二季度，苹果出货量有所下滑，但仍以21.90%的市占率居首，此外华为在二季度出货量进入前五，市场份额4.8%。 表1：全球主要消费电子产品的前五大厂商排名情况 智能手机2024Q22023全球排名企业名称市占率企业名称市占率 1三星19.00%三星20.00%2苹果16.00%苹果20.00%3小米15.00%小米13.00% 4VIVO9.00%OPPO9.00% 5传音9.00%传音8.00%合计68.00%70.00% PC2024Q22023 全球排名企业名称市占率企业名称市占率 1联想22.40%联想23.90%2惠普21.80%惠普21.40%3戴尔16.00%戴尔16.20%4苹果8.80%苹果9.40%5华硕7.20%华硕6.60% 合计76.20%77.50%TWS耳机2024Q22023 全球排名企业名称市占率企业名称市占率 1苹果21.90%苹果29.00%2三星7.80%三星9.00%3小米6.50%小米6.00%4boAt6.10%boAt5.00%5华为4.80%漫步者3.00% 合计47.10%52.00% 可穿戴腕带设备2024Q22023 全球排名企业名称市占率企业名称市占率 4 中国消费电子产业链中期信用观察，2024年9月 1苹果17.40%苹果19.00%2华为13.50%小米11.00%3小米13.30%华为9.00% 4三星6.40%FireBoltt7.00% 5Noise5.40%Noise6.00%合计56.00%52.00% 资料来源：Canalys，中诚信国际整理从终端品牌厂商的经营情况来看，2024年上半年，市场需求有所恢复，终端厂商库存情况持续改善，全球大部分终端品牌厂商收入及利润均有改善，但改善程度有所分化，主要受自身经营策略、业务布局多样性程度、目标区域市场差异等因素影响。2024年上半年，PC类产品为主的厂商如联想、宏碁、惠普等品牌厂商收入业绩增速情况相对低于其他品类厂商，手机和智能穿戴类品牌厂商则经营业绩同比改善程度更为明显。同时，2024年上半年终端产品产销量亦有改善迹象，但是产销率仍有待提高（根据公开数据，2024年上半年中国智能手机产量为3.87亿部，出货量为1.39亿部，2023年同期分别为3.79亿部和1.24亿部），短期内成品库存积压情况仍有待化解。此外，为巩固自身竞争优势，终端厂商科技研发支出仍保持一定力度。 表2：全球主要手机和PC厂商经营业绩情况（亿元） 2024H1 企业名称 营业收入同比变动净利润同比变动 苹果12,786.202.89%3,265.305.44%三星电子8,299.8517.97%924.66451.63%小米1,811.3630.31%101.6817.86%华为4,108.2333.26%548.6517.93%传音345.5838.07%28.6436.12%惠普（10~9）135.192.40%6.40-16.00%联想集团1,119.0020.00%23.0065.00%宏碁281.6312.60%5.8236.64% 注：1、上述公司数据均根据期末汇率折算为人民币；2、因各国财务报表季度划分有所差异，惠普数据为2023年10月~2024年9月，单位为美元；3、部