2024年5月美国CPI数据点评：美国通胀延续回落，推动降息窗口开启

2024年6月13日 总量研究 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启 2024年5月美国CPI数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 02152523880 liuxcebscncom 相关研报 如何看待美国就业数据间的不一致？2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240608） 如何看待近期美债利率的反弹？2024年5月美国流动性观察（20240528） 零售数据超预期回落，降息必要性增加2024年4月美国零售数据点评 （20240516） 美国通胀如期回落，推动降息交易重启2024年4月美国CPI数据点评 （20240516） 美债再复盘：符合预期和超预期解构美国系列第五篇（20240511） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20240504） 美联储整体偏鸽，9月是降息关键窗口 2024年5月FOMC会议点评 （20240504） 一季度美国经济走弱，但不改软着陆判断 2024年一季度美国经济数据点评 （20240426） 美债利率已进入顶部区间2024年4月美国流动性观察（20240424） 如何看待美国消费的结构性分化？2024年3月美国零售数据点评（20240416） 美国“二次通胀”的几条线索2024年3月美国CPI数据点评（20240411） 美联储放鸽后为何又加快缩表？2024年3月美国流动性观察（20240327） 事件：5月美国CPI同比增33，前值增34，市场预期增34；季调后CPI环比为0，前值增03，市场预期增01；核心CPI同比增34，前值增36，市场预期增35；季调后核心CPI环比增02，前值增03，市场预期增03。 核心观点： 5月，美国通胀超预期回落，主因油价下跌、交通和医疗服务价格降温。向前看，鉴于美国居民消费降温、油价走势疲弱、住房通胀收敛，我们认为美国通胀降温趋势或将延续至9月，有助于9月美联储正式开启降息。 从市场表现来看，数据发布后，降息交易再度升温，美债利率、美元指数明显回落，黄金价格、美股快速上涨，后续由于美联储议息会议释放鹰派信号，市场情绪有所收敛，但考虑到美联储更多以预期管理为主，市场依然围绕流动性转松定价。预计降息前，风险资产、黄金价格均将受益。 一、5月美国通胀超预期回落 5月，美国CPI同比自上月的34降至33，低于市场预期的34，环比增速自上月的03降至0；核心CPI同比增速自上月的36降至34，环比增速自上月的03降至02。 分项来看，美国通胀回落与油价下跌、交通和医疗服务价格降温有关。5月，能源价格环比降至20，上月为11，主要受中东地缘形势缓和、美国原油累库影响；交通服务价格环比降至05，上月为09，医疗护理服务价格环比降至03，上月为04，交通和医疗护理服务价格环比增速延续两个月回落，反映出居民消费需求放缓和劳动力成本下降的影响，预计这一降温趋势仍在。 其余分项来看， 一是，住房通胀韧性仍在。截至2024年5月，住房价格环比增速连续四个月稳定在04，同比增速小幅回落，自上月的55降至54； 二是，商品通胀继续降温。5月不含食品和能源类商品价格环比为0，同比自上月的12降至17，其中服装、新车、二手车价格同比增速均出现回落。 二、向前看，美国通胀大概率延续回落，有助于降息周期开启 向前看，鉴于美国居民部门消费降温、油价走势疲弱、住房通胀收敛，我们认为美国通胀降温趋势或将延续至9月，有助于大选前的9月FOMC会议开启降息。 一是，从石油价格来看，油价走势延续疲弱，有助于推动通胀降温。2月以来油价上涨成为推动CPI环比反弹的一大因素。4月初，中东地缘冲突加剧推升油价快速上涨，但4月中旬以来，随着中东地缘形势缓和，全球油价震荡下行。此外，从供需基本面来看，二季度石油需求放缓，而供给短期保持稳定，出现反季节性累库，侧面印证原油基本面偏弱。向前看，鉴于三季度原油步入需求旺季，预计油价将呈现季节性上涨，但鉴于总需求放缓，预计油价上涨空间有限。 二是，从经济基本面来看，高利率环境依然在对住房和投资等利率敏感部门产生冲击，美国消费、房地产等数据放缓，均指向美国经济处于降温通道中。同时，劳动力市场方面，3月起职位空缺率加快下行、失业率进一步抬升，指向劳动力市场供需关系逐步改善，有助于整体通胀降温。5月，美联储关注的“超级核心通胀”（即核心服务通胀）环比增速降至0，已经连续两个月回落。 三是，从住房价格来看，根据zillow市场租金等领先指标，住房通胀仍存在回落空间。今年2月以来，zillow租金指数环比增速逐步回落，考虑市场租金指标领先于CPI住房租金约半年左右，预计下半年住房通胀仍存在降温空间。 从市场表现来看，美国通胀超预期回落推动降息预期升温。数据发布后，美债利率、美元指数明显回落，黄金价格、美股快速上涨。后续由于美联储议息会议释放鹰派信号，市场情绪有所收敛，但从最终表现来看，仍然围绕流动性边际转松定价。根据CMEFedWatch，市场预计7月不降息的概率为917，前一日为874；预计9月首次降息的概率为567，前一日为468；预计11月首次降息的概率为505，前一日为469；预计12月再度降息的概率为424，前一日为373。 向前看，预计黄金价格仍有望继续上涨。近期金价回调的原因，一是由于中国央行暂停购金；二是5月非农数据超预期。一方面，央行购金往往基于避险、稳汇率两大诉求，从当前环境来看，在国际局势动荡、美联储尚未进入降息周期前，这两大诉求并未出现根本性改变，央行购金潮难言结束。另一方面，从历史来看，央行购金停止并不意味着金价上涨行情的结束，央行购金往往出现在金价底部，更多是中枢性支撑。未来随着下半年美联储进入降息周期，投资性需求将成为金价上涨的又一催化剂。 图1：5月美国CPI同环比增速回落图2：5月美国核心CPI同环比增速回落 15 10 05 00 05 202205 202205 10 CPI环比季调）CPI同比右 100 80 60 40 20 202405 00 10 08 06 04 02 00 02 04 06 核心CPI环比季调核心CPI同比右 70 60 50 40 30 20 10 202405 00 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202209 202207 202403 202401 202311 202309 202307 202305 202303 202301 202211 202209 202207 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月2022年7月CPI环比均为0资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2024年5月，能源、服务价格降温，推动美国CPI环比增速回落 图4：5月以来，美国成品油价格持续回落 5月4月 美元加仑美元加仑 交通服务 6零售价含税汽油美国零售价含税柴油美国6 医疗护理服务55 其他核心商品44 二手车和卡车33 住所 22 能源 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 11 食品 0201000102 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2024年6月10日 图5：5月，剔除住房之外的核心服务价格环比增速延续回落图6：3月起，职位空缺率加快下降，指向劳动力市场供需缓和 CPI核心服务剔除住房环比右轴 CPI核心服务剔除住房同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 0 12 10 08 06 04 02 00 02 04 06 08 美国非农时薪私人服务生产同比美国职位空缺率右轴10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 0 8 7 6 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2024年5月核心服务CPI环比为0资料来源：Wind，光大证券研究所；注：职位空缺率更新至2024年4月，非农时薪 数据更新至2024年5月 图7：从租金领先指标来看，住房通胀仍存在降温空间图8：5月美国CPI数据公布后，市场多数预期9月开始降息 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 CPI住宅环比zillow租金指数环比右轴 20 15 10 05 00 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 05 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CME，光大证券研究所；数据截至2024年6月12日 表1：2024年3月2024年5月CPI同比和环比分项 2024年5月 年同比（） 月环比（季调，） 指标名称 相对权重 202403 202404 202405 202403 202404 202405 2019年环比 食品 134 22 22 21 01 00 01 01 家庭食品 81 12 11 10 00 02 00 01 谷物和烘焙制品 10 02 06 07 09 06 02 00 肉类、家禽、鱼和蛋类 17 13 10 24 09 07 02 02 乳制品及相关制品 07 19 13 10 01 01 05 02 水果和蔬菜 14 20 17 06 01 08 00 01 无酒精饮料和饮料原料 10 24 23 13 03 02 03 01 其他家庭食品 22 14 14 10 05 01 00 00 非家庭食品 53 42 41 40 03 03 04 03 能源 70 21 26 37 11 11 20 03 能源类商品 39 09 11 22 15 27 35 07 燃油 01 37 08 36 13 09 04 04 发动机燃料 38 10 10 20 16 27 36 07 汽油（所有种类） 37 13 12 22 17 28 36 08 能源服务 31 31 36 47 07 07 02 01 电力 24 50 51 59 09 01 00 00 公共事业（管道）燃气服务 06 32 19 02 00 29 08 03 所有项目，除食品和能源 796 38 36 34 04 03 02 02 商品，不含食品和能源类商品 186 07 13 17 02 01 00 00 服装 26 04 13 08 07 12 03 01 新车 36 01 04 08 02 04 05 00 二手车和卡车 19 22 69 93 11 14 06 01 医疗护理商品 15 25 25 31 02 04 13 02 酒精饮料