英伟达C2Q24点评：3Q指引低于市场预期上限

NVDIA（NVDA.O） 公司研究/美股点评 英伟达C2Q24点评:3Q指引低于市场预期上限 投资评级：增持（维持） 报告日期：2024-09-11 收盘价(美元)108.1 近12个月最高/最低(美元)140.8/40.8 总股本(亿股)245.3 流通股本(亿股)245.3 流通股比例(%)100% 总市值(亿美元)26,517 流通市值(亿美元)26,517 公司价格走势比较 英伟达(NVIDIA)-行情图 192.00% 142.00% 92.00% 42.00% -8.00% 英伟达(NVIDIA)标普500 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 英伟达CY1Q24点评:Blackwell出货进展超预期,24/05/23 主要观点： 业绩和指引: 2Q24收入300.4亿美元(yoy12%,qoq15%),彭博预期范围 268.19~319.98亿美元;2Q24净利润(Non-GAAP)169.52亿美元(yoy 152%，qoq11%)，彭博预期范围148.53~182.5亿美元;3Q24收入指引325亿美元,预期范围283.42~357.04亿美元,略低于市场预期上限。3Q24GAAP毛利率在74.4%。同时,全年毛利率指引在mid-70%左右,一定程度收到Blackwell量产爬坡影响,这意味着3Q和4Q毛利率每个季度环比下降50个基点左右。 数据中心业务情况: 数据中心收入达到263亿美元，并创历史纪录，同比增长154%，环比 增长16%。数据中心计算收入为226亿美元，同比增长162%，环比增长17%。网络收入为37亿美元，同比增长114%，主要由InfiniBand和以太网推动AI收入，包括Spectrum-X端到端以太网平台。网络收入环比增长16%，其中以太网AI收入翻了一番。环比的增长动力来自消费互联网和企业客户群体，云服务提供商约占数据中心收入的45%，而消费互联网和企业客户贡献了超过50%的收入。 Blackwell情况： 第二季度，NVIDIA向客户交付了Blackwell架构的样品，并对Blackwell GPU的光罩(mask)进行了调整，以优化生产效率。预计Blackwell的量产将在第四季度启动，并持续至2025自然年(2026财年)。公司预计在第四季度将实现数十亿美元的Blackwell相关收入。同时，Hopper架构的需求依然强劲，预计在2024自然年下半年出货量将进一步增加。 投资建议 预计24/25/26净利润(Non-GAAP)分别为734.44/1201.68/1526.24亿美元。(前次预测值：CY24/25/26分别为698.03/1083.75/1333.89亿美元)。维持“增持”评级。 风险提示 AIGPU出货不及预期；全球供应链扰动；AI下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 60,922 128,287 202,827 261,902 收入同比（%） 125.85% 110.58% 58.10% 29.13% 归母净利润(Non-GAAP) 32,312 73,444 120,168 152,624 归母净利润同比（%） 286.23% 127.30% 63.62% 27.01% ROE（%） 75.18% 67.30% 54.30% 41.90% 每股收益（元） 1.3 3.0 4.9 6.2 市盈率（P/E） 46.9 36.1 22.1 17.4 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表1英伟达核心财务摘要(百万美元) 利润表(百万美元) 2023 2024E 2025E 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 英伟达(NVDA) 2023/12/31 2024/12/31 2025/12/31 2024/4/30 2024/7/30 2024/10/30 2025/1/30 2025/4/30 2025/7/30 营业收入 60,922 128,287 202,827 26,044 30,046 34,261 37,935 43,790 47,868 yoy,% 125.9% 110.6% 58.1% 262.1% 122.4% 89.1% 71.6% 68.1% 59.3% qoq,% 17.8% 15.4% 14.0% 10.7% 15.4% 9.3% 营业成本 16,621 31,710 50,293 5,638 7,472 8,737 9,863 10,904 11,871 %收入占比 27.3% 24.7% 24.8% 21.6% 24.9% 25.5% 26.0% 24.9% 24.8% 毛利润 44,301 96,577 152,534 20,406 22,574 25,525 28,072 32,887 35,997 yoy,% 188.5% 118.0% 57.9% 339.0% 138.6% 90.5% 67.2% 61.2% 59.5% qoq,% 21.5% 10.6% 13.1% 10.0% 17.2% 9.5% %收入占比 72.7% 75.3% 75.2% 78.4% 75.1% 74.5% 74.0% 75.1% 75.2% 营业费用&其他 -11,329 -17,092 -25,100 -3,497 -3,932 -4,694 -4,970 -5,561 -5,983 %收入占比 18.6% 13.3% 12.4% 13.4% 13.1% 13.7% 13.1% 12.7% 12.5% 营业利润(GAAP) 32,972 79,485 127,434 16,909 18,642 20,831 23,103 27,325 30,013 yoy,% 680.6% 141.1% 60.3% 690.1% 174.1% 100.0% 69.7% 61.6% 61.0% qoq,% 24.2% 10.2% 11.7% 10.9% 18.3% 9.8% %收入占比 54.1% 62.0% 62.8% 64.9% 62.0% 60.8% 60.9% 62.4% 62.7% 税/利息等 -3,213 -8,154 -10,746 -2,028 -2,043 -1,967 -2,117 -2,417 -2,360 %收入占比 5.3% 6.4% 5.3% 7.8% 6.8% 5.7% 5.6% 5.5% 4.9% 税后净利润 29,759 71,330 116,688 14,881 16,599 18,864 20,986 24,908 27,653 少数股东权益 - - - - - - - - - 归母净利润(GAAP) 29,759 71,330 116,688 14,881 16,599 18,864 20,986 24,908 27,653 %收入占比 48.8% 55.6% 57.5% 57.1% 55.2% 55.1% 55.3% 56.9% 57.8% 调整项(股权激励等..) 2,553 2,114 3,480 357 353 710 694 725 820 经调整净利润(Non-GAAP) 32,312 73,444 120,168 15,238 16,952 19,574 21,680 25,633 28,473 yoy,% 286.2% 127.3% 63.6% 461.7% 151.5% 95.4% 68.9% 68.2% 68.0% qoq,% 18.7% 11.2% 15.5% 10.8% 18.2% 11.1% %收入占比 53.0% 57.3% 59.2% 58.5% 56.4% 57.1% 57.1% 58.5% 59.5% 股本(摊薄) 24,933 24,827 24,632 24,890 24,848 24,815 24,756 24,708 24,688 经调整EPS(摊薄) 1.30 2.96 4.88 0.612 0.682 0.789 0.876 1.037 1.153 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2英伟达收入拆分 (单位：百万美元) 收入拆分(百万美元) 2023 2024E 2025E 1Q24 2Q24 3Q24E 4Q24E 1Q25E 2Q25E 营业收入 60,922 128,281 202,827 26,044 30,046 34,261 37,935 43,790 47,868 yoy,% 125.9% 110.6% 58.1% 262.1% 122.4% 89.1% 71.6% 68.1% 59.3% qoq,% 17.8% 15.4% 14.0% 10.7% 15.4% 9.3% 1）数据中心(AIGPU等) 47,525 113,217 187,384 22,563 26,272 30,334 34,047 40,162 44,137 yoy,% 216.7% 138.2% 65.5% 426.7% 154.5% 109.0% 85.0% 78.0% 68.0% qoq,% 22.6% 16.4% 15.5% 12.2% 18.0% 9.9% %收入占比 78.0% 88.3% 92.4% 86.6% 87.4% 88.5% 89.8% 91.7% 92.2% 2）游戏GPU 10,447 11,508 11,296 2,647 2,880 3,022 2,960 2,668 2,742 yoy,% 15.2% 10.2% -1.8% 18.2% 15.8% 5.8% 3.3% 0.8% -4.8% qoq,% -7.6% 8.8% 4.9% -2.1% -9.8% 2.8% %收入占比 17.1% 9.0% 5.6% 10.2% 9.6% 8.8% 7.8% 6.1% 5.7% 3）企业/视觉 1,553 1,793 2,049 427 454 454 458 471 478 yoy,% 0.6% 15.5% 14.3% 44.7% 19.8% 9.1% -1.0% 10.2% 5.3% qoq,% -7.8% 6.3% 0.0% 1.0% 2.7% 1.6% %收入占比 2.5% 1.4% 1.0% 1.6% 1.5% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 4）汽车 1,091 1,419 1,734 329 346 363 380 402 422 yoy,% 20.8% 30.0% 22.3% 11.1% 36.8% 39.2% 35.3% 22.2% 22.1% qoq,% 17.1% 5.2% 5.0% 4.6% 5.7% 5.1% %收入占比 1.8% 1.1% 0.9% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 5）OEM等 306 344 363 78 88 88 90 88 89 yoy,% -32.7% 12.5% 5.6% 1.3% 33.3% 21.0% -0.2% 12.2% 0.8% qoq,% -13.3% 12.8% 0.4% 1.7% -2.6% 1.4% %收入占比 0.5% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万元 利润表 百万元 20232024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 20 现金及等价物 7,28049,137 134,063 250,688 营业收入 60,922 128,287 202,827 2 应收账款 9,99921,055 33,290 42,985 营业成本 16,621 31,710 50,293 存货 5,2821