天风：总量联席解读纪要（2024-09-11）

1、宏观：存量房贷利率下调的空间、路径与影响 当前存量房贷平均利率或在4.21%左右，2024年二季度新发房贷利率为3.45% ，两者之间的差值在76BP左右。其中，35BP是“临时利差”（今年5年期LPR已经累计降息35bp），在2025年初随着政策利率修正跟随调整。剩余41BP可以认为是“加点利差”，是后续最大的调降空间。考虑到要保护银行净息差，我们认为调降10-20BP的可能性更大。理论上，存量房贷利率调降直接减少了存量房贷客户的利息支出，增加了居民可支配收入，利息节约可能减缓居民的提前还贷，并对消费会形成一定提振。但也要看到，在缺乏高息资产的情况下 ，下调存量房贷利率可能并不能阻止居民提前还贷。 2、策略：波动率上行，赛点2.0临近 行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 3、固收：货币与财政配合是否更加积极？ 从资金面来看，央行调控确实更加精准。这与历史有显著不同，历史上央行对地方债在内的政府债发行一般都明确表态支持和配合，但央行配合财政的重点在于保证总体政府债券发行工作正常推进，具体货币行为、流动性结果与具体发行配合度可能并不高，比如2023年10月。2023年中央金融工作会议以来，特别是中央经济工作会议以来，今年货币配合政府债券发行更加具体和明确。对于债市，政府债供给如果不能引起短期资金变化，一级发行总体较好，其对债市的影响也就相对有限。 4、金工：继续等待右侧信号 整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/证券/计算机 ；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业建议关注医药/证券/计算机和电子以及通信。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。