套期保值计划系列（一）：甲公司甲醇期货套期保值方案

专题报告——风险管理 套期保值计划系列（一）：甲公司甲醇期货套期保值方案 报告日期：2024年9月11日 ★2024年中国甲醇供需格局： 供应方面，中国甲醇行业自2021年起，产能增速放缓，淘汰和长期停车装置逐年增加，实际产能呈负增长。同时，受政策影响，煤制甲醇新增产能减少，绿色甲醇项目增多。2023年甲醇生产利润显著回升，带动国内甲醇产量恢复，预计未来西北地区煤制甲醇开工率将维持高位。进口方面，2024年上半年中国甲醇进口量下降，主要因伊朗和非伊货源供应不足，全球需求旺盛，压缩了进口量。需求方面，非烯烃下游需求增长迅速，MTO贡献减弱。纺服、光伏、新能源等行业的发展，带动了醋酸、MTBE、碳酸二甲酯等非烯烃下游的需求。预计2024年非烯烃新增产能将拉动甲醇需求约2%。 ★4Q24甲醇价格展望： 4Q24甲醇市场从宽松趋紧。港口方面，伊朗维持高负荷生产，供应充足，非伊货源检修结束，供应能力环比提升。虽然海外需求有所走弱，但价差较高限制了南美、北美等对中国的出口，预计中国进口量维持在120-130万吨/月。需求方面，MTO开工率已高，库存下降空间有限。内地供应见顶，焦化厂利润下滑，供应增长受限；需求则在“金九银十”旺季和燃烧需求的推动下上升，但经济修复乏力抑制非烯烃需求增长。总体来看，价格上涨动力不足，但基差可能偏强。 ★甲醇期货套期保值方案： 对于甲公司而言，如果去库化和需求增速不及预期，甲醇价格4Q24回弹受限甚至出现下跌风险。针对库存的甲醇，为预防发生价格风险事件，即甲醇价格大幅下跌引起公允价值下跌或销售价格下降而压缩利润，建议企业在价格有下跌迹象时，卖出甲醇期货合约，待库存消耗完毕后，期货平仓，以期货账户盈利，对冲库存商品公允价值或销售价格方面的损失。 ★风险提示： 1）绝对价格风险：甲醇价格上涨导致盘面浮动亏损额较大，或需追加保证金；2）基差风险：当前基差较大，其变化会或导致套期保值效果不佳；3）移仓风险：项目交易周期较长，切换合约头寸时或引起跨期价差带来的损失。 吴奇翀产业咨询高级分析师从业资格号：F03103978 投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888 Email：qichong.wu@orientfutures.com 孙诗白化工分析师从业资格号：F3082684投资咨询号：Z0018907 Tel：8621-63325888-2524 Email：shibai.sun@orientfutures.com 相关研报 2023.1.20《双重博弈视角下的大宗商品》 2023.2.13《多一点真诚，少一点套路——“托克镍”事件的浅研》 2023.2.21《通胀回落不及预期下的避险》 2023.4.11《汽车企业大宗商品风险管理》 2023.5.15《宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？》 2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》 2023.12.28《未雨绸缪，破浪前行》 2024.3.31《航程未卜，迷雾渐开》 2024.6.15《断刃可以修复——“精炼铜消失”事件的浅研》 2024.6.15《重芳烃与重芳烃衍生品的“罗生门”》 2024.6.27《日本资源品获取战略浅研》 2024.6.28《生物燃料发展之于农产品风险的研究》 2024.7.3《远航未竟，曙光乍现》 2024.7.8《美元震荡为主，欧元引领降息周期》 2024.8.28《巴基斯坦对华装饰印刷纸反倾销调查对期货市场影响几何？》 1 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、甲公司开展套期保值业务的可行性分析6 1.1、开展套期保值业务的目的6 1.2、开展套期保值业务的必要性6 2、甲醇的生产及供需状况7 2.1、甲醇的概念7 2.2、甲醇的上游8 2.3、甲醇的下游8 2.4、海外甲醇供应格局15 2.5、2024年中国甲醇供需格局16 3、甲醇价格的波动及其影响因素分析22 3.1、甲醇价格影响因素22 3.2、1H24甲醇价格波动分析24 3.3、4Q24甲醇价格展望26 3.4、甲醇基差的分析28 4、甲醇期货套期保值方案执行要素29 4.1、企业风险敞口分析29 4.2、甲醇套期保值可行性29 4.3、理论套期保值比例32 4.4、套期保值合约选择33 4.5、套期保值开仓价格区间39 4.6、套期保值开仓基差区间41 4.7、套期保值建仓计划43 4.8、套期保值资金控制45 4.9、甲醇期货卖出套期保值方案45 5、风险提示45 图表目录 图表1：2023年中国甲醇需求分布7 图表2：CTO/MTO工艺流程图8 图表3：中国能源禀赋呈“富煤、缺油、少气”9 图表4：高油价驱了动煤/甲醇制烯烃产能的发展9 图表5：华东港口MTO下游产品分布（单位：万吨/年）10 图表6：中国乙烯当量自给率10 图表7：中国丙烯当量自给率已达到90%10 图表8：原油价格和中国乙烯生产成本关系曲线11 图表9：原油价格和中国丙烯生产成本关系曲线11 图表10：中国甲醛产能12 图表11：中国甲醛产量12 图表12：中国甲醛下游需求分布12 图表13：山东甲醛生产利润12 图表14：中国醋酸产能逐步上升13 图表15：江苏冰醋酸生产利润13 图表16：中国二甲醚月度产量14 图表17：中国MTBE行业开工率15 图表18：山东传统法MTBE装置利润15 图表19：全球甲醇产能分布15 图表20：海外甲醇主要贸易路线15 图表21：全球甲醇产能分布16 图表22：甲醇产业政策梳理17 图表23：中国新增甲醇产能中，煤制占比逐年降低17 图表24：2024年中国甲醇产能增速仅为2%17 图表25：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年）18 图表26：内蒙煤制甲醇现金流利润18 图表27：甲醇非一体化装置开工率18 图表28：2024年甲醇整体到港量有所下滑19 图表29：2024年非伊甲醇到港量量明显下滑19 图表30：2023年以来，MTO对需求的增长贡献降低20 图表31：2024年1-7月非烯烃下游对甲醇的需求拉动20 图表32：甲醇部分下游年度平均生产利润20 图表33：2022年以来甲醇非烯烃下游产能高速增长20 图表34：2024年甲醇传统下游投产计划（单位：万吨/年)21 图表35：2024年甲醇新兴下游投产计划（单位：万吨/年)21 图表36：甲醇价格影响因素23 图表37：上半年甲醇期价偏强震荡24 图表38：内地甲醇生产企业库存24 图表39：江苏甲醇港口库存25 图表40：上半年华东甲醇基差偏强震荡25 图表41：伊朗甲醇装置开工率26 图表42：美洲甲醇装置开工率（南美+北美）26 图表43：外采甲醇MTO开工率27 图表44：华东港口甲醇库存27 图表45：非一体化甲醇开工率27 图表46：甲醇传统下游开工率27 图表47：甲醇港口基差主要反映港口库存水平28 图表48：甲醇港口可流通库存减少会加剧基差波动28 图表49：鲁中国标甲醇与甲醇活跃合约价格走势30 图表50：鲁中国标甲醇与郑醇甲醇合约价格相关性30 图表51：江苏国标甲醇与甲醇活跃合约价格走势30 图表52：江苏国标甲醇与甲醇活跃合约价格相关性30 图表53：陕西国标甲醇与甲醇活跃合约价格走势31 图表54：陕西国标甲醇与甲醇活跃合约价格相关性31 图表55：广东国标甲醇与甲醇活跃合约价格走势31 图表56：广东国标甲醇与甲醇活跃合约价格相关性31 图表57：四地国标甲醇与1月交割合约价格相关性34 图表58：四地国标甲醇与2月交割合约价格相关性34 图表59：四地国标甲醇与3月交割合约价格相关性34 图表60：四地国标甲醇与4月交割合约价格相关性34 图表61：四地国标甲醇与5月交割合约价格相关性35 图表62：四地国标甲醇与6月交割合约价格相关性35 图表63：四地国标甲醇与7月交割合约价格相关性35 图表64：四地国标甲醇与8月交割合约价格相关性35 图表65：四地国标甲醇与9月交割合约价格相关性36 图表66：四地国标甲醇与10月交割合约价格相关性36 图表67：四地国标甲醇与11月交割合约价格相关性36 图表68：四地国标甲醇与12月交割合约价格相关性36 图表69：甲醇期货各合约持仓量与换手率37 图表70：甲醇期货各合约持仓量占持仓总量比37 图表71：甲醇期货各合约价差矩阵（单位：元/吨）38 图表72：甲醇期货收盘价与结算价走势40 图表73：甲醇期货收盘价与结算价价差分布40 图表74：甲醇期货交割成本40 图表75：前推250个交易日，甲醇基差情况42 图表76：前推500个交易日，甲醇基差情况42 图表77：甲醇期货合约卖出套期保值方案45 1、甲公司开展套期保值业务的可行性分析 1.1、开展套期保值业务的目的 甲公司是一家具有显著优势的跨地区、跨行业的大型现代化工企业。公司主营包括甲醇、二甲基甲酰胺、合成氨尿素、甲醛、二甲醚、纯碱等化工产品，具备年产量领先的生产能力。近年来，随着资源价格的波动，公司销售利润显著受损，部分生产装置一度停产。为应对市场变化和成本压力，公司拟在2024年开展与生产经营相关的商品期货套期保值业务，并将期货和现货有效结合，规避风险，锁定预期成本或利润，平抑价格波动对公司造成的损益，并降低对公司经营业绩产生的不良影响。 1.2、开展套期保值业务的必要性 在当前市场环境下，甲公司开展套期保值业务具有显著的必要性。甲醇作为一种重要的化工原料，其市场价格波动较大，对生产企业而言，价格的不确定性直接影响到公司的盈利能力和市场竞争力。在此背景下，通过期货等衍生品市场进行套期保值，甲公司可以有效地规避价格波动带来的风险，从而保障企业的稳定经营。 1）甲公司参与套期保值的必要性体现在其产品的特性与市场结构中。甲醇产业链复杂，上下游产品价格对其影响较大，尤其是在国内甲醇产能长期过剩的情况下，价格波动频繁且剧烈。甲公司作为行业中的重要企业，面临着较高的市场风险。由于甲醇价格的剧烈波动，企业在生产和销售期间随时可能面临价格下跌的风险，这不仅可能导致企业利润的大幅度缩水，甚至可能引发更严重的市场危机。因此，利用期货市场的套期保值功能，锁定未来销售价格，规避价格下跌风险，成为了公司战略性风险管理的重要一环。 2）从宏观经济角度来看，国内外能源市场的波动，特别是原油价格的剧烈变化，对甲醇市场有着重要影响。近期，国际原油价格的大幅下跌，直接带动了甲醇价格的下行压力。在这种背景下，甲公司如果不采取套期保值措施，将直接暴露在未来市场价格可能进一步下跌的风险之中。这种风险不仅影响短期盈利，更可能影响公司的长期发展战略。因此，通过期货市场提前锁定销售价格，可以有效地将市场价格风险转移，从而保证企业的经营稳定。 3）甲公司具备实施套期保值的内部条件。一方面，公司拥有稳定的生产能力和市场销售渠道，确保其具备一定的风险承受能力和市场影响力。另一方面，企业在供应链管理和销售渠道上具备较高的议价能力，这为其开展套期保值提供了基础。在操作层面，甲公司计划根据自身的生产和销售计划，灵活运用期货市场的工具进行套期保值。通过合理选择套期保值的时机和工具，例如利用期货合约或期权合约，公司可以在不同市场条件下进行有效的风险管理。在市场预期价格下跌时，甲公司可以在期货市场上提前卖出甲醇期货合约，从而在现货市场价格下跌时，通过期货市场的盈利来抵消现货市场的损失。反之，在市场预期价格上升时，公司也可以通过适当的期权合约锁定低价购入的机会，以应对价格上涨带来的成本增加