工程技术服务收入增长迅速，海外市场业绩有望释放

买入（维持） 工程技术服务收入增长迅速，海外市场业绩有望释放 公司研究|动态跟踪宏信建发09930.HK 股价（2024年09月11日）1.32港元 目标价格2.07港元 52周最高价/最低价4.93/0.91港元 总股本/流通H股（万股）319,724/319,724 H股市值（百万港币）4,220 工程技术服务与资产管理及其他服务收入增长迅速。1）24H1收入总额48.72亿元，+16%yoy，24H1归母净利润为2.68亿元，+13%yoy。2）24H1经营性租赁服务收入/工程技术服务收入/资产管理及其他服务收入分别为18.96/19.46/10.31亿元，-24%/+71%/+84%yoy，受国内高空作业平台租金价格下行影响，经营性租赁服务收入下降较为明显；工程技术服务收入首次超过经营性租赁服务，公司上半年完成澳门氹仔码头、某国家骨干冷链物流基地新型支护系统工程项目，泰国龙炎工业园新型模架系统工程项目等，资产管理及其他服务收入增长迅速是依靠全国性的运营网络与资产管理模式下的高空作业平台管理规模的增长。 公司被剔除港股通，股价短期受流动性影响承压。1）由于23年下半年日均交易额及流动性不足，24年3月股票被剔除恒生综合指数成份股与港股通，之后内地投资者只能单向卖出股票，不能买入，南向资金持续卖出使得近半年股价承压严重。具体来看，南向资金从2月底持股4380.93万股降低至9月初持股2997.64万股。2）公司二季度以来交易量迅速回暖，但成交额与换手率仍达不到恒生指数成分股要求，预计短时间内公司难以再次回归港股通。 盈利预测与投资建议 海外业务收入增长迅速，持续挖掘新市场下未来业绩有望释放。1）24H1公司的海外业务收入0.73亿元，+62%yoy，首批布局出海业务的国家开始贡献收入增量。2）上半年公司在加快原有东南亚市场开拓进度的同时，持续挖掘中东潜力市场，已进入印度尼西亚、马来西亚、越南、泰国、沙特、阿联酋、土耳其市场。为实现规模化的运营，伴随着海外经营基础的建立及供应链通道的打通，公司下半年将进一步加大海外资产配置力度。预计未来公司旗下各个国家门店网点将实现规模化的资产布局，形成精细成熟的海外数字化运营能力，从而实现盈亏平衡和有望盈利。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -10.2 -16.98 -27.47 -65.54 相对表现% -8.2 -17.09 -21.6 -60.08 恒生指数% -2 0.11 -5.87 -5.46 报告发布日期2024年09月12日 王晶021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 受国内高空作业平台设备利用率降低、价格降低影响，将24-25EPS预测由0.40/0.50元下调至0.22/0.31元，新增26年预测0.40元。根据可比公司估值，考虑到公司被剔除港股通造成的流动性降低，给予20%的折价率，对应2024年PE为8.8x，对应目标价2.07港元（1港元=0.9129元人民币），维持公司买入评级。 风险提示 高空作业平台租金价格、出租率、海外拓展运营不及预期，股票流动性降低。 盘踞“AWP+支护+模架”三大领域龙一，以上市为契机开启新篇章：——宏信建发首次覆盖报告 2023-09-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,877.65 9,610.58 10,140.57 11,934.66 13,138.76 同比增长(%) 28.28% 22.00% 5.51% 17.69% 10.09% 营业利润(百万元) 736.22 1,016.43 682.85 1,078.93 1,446.09 同比增长(%) 14.62% 38.06% -32.82% 58.00% 34.03% 归属母公司净利润(百万元) 666.56 962.41 687.81 997.75 1,286.09 同比增长(%) -6.07% 44.38% -28.53% 45.06% 28.90% 每股收益（元） 0.30 0.33 0.22 0.31 0.40 毛利率(%) 39.77 39.14 31.68 32.36 33.18 净利率(%) 8.46 10.01 6.78 8.36 9.79 净资产收益率(%) 9.99 11.03 6.18 8.34 9.81 市盈率（倍） 4.08 3.69 5.60 3.86 3.00 市净率（倍） 0.58 0.36 0.34 0.31 0.28 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司PE估值 股票代码 可比公司 货币单位 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率PE 2024/9/11 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603300 华铁应急 CNY 4.38 0.41 0.48 0.60 0.76 10.78 9.10 7.26 5.76 603338 浙江鼎力 CNY 49.66 3.69 4.21 5.05 6.00 13.47 11.85 9.88 8.33 URI.N 联合租赁 USD 704.07 40.74 43.82 47.38 52.17 17.28 16.07 14.86 13.50 HRI.N HERC USD 134.43 12.30 13.53 14.95 17.79 10.93 9.94 8.99 7.56 调整后平均 12.00 11.00 9.00 8.00 数据来源：Wind，Bloomberg，东方证券研究所，华铁应急与浙江鼎力每股收益单位为人民币元，联合租赁与HERC每股收益单位为美元 图1：公司收入及利润状况（百万元）图2：公司2020-1H2024分部收入（百万元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 收入归母净利润 20202021202220231H2024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 经营租赁服务工程技术服务平台及其他服务 20202021202220231H2024 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：各分部收入结构图4：各分部毛利率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经营租赁服务工程技术服务平台及其他服务 20202021202220231H2024 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经营租赁服务工程技术服务 平台及其他服务整体 20202021202220231H2024 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：公司资产负债率水平（单位：百万元）图6：公司年化ROE水平 25000 20000 15000 10000 5000 0 流动资产流动负债 非流动资产非流动负债资产负债率（右轴） 20202021202220231H2024 80% 75% 70% 65% 60% 55% 20% 15% 10% 5% 0% ROE 20202021202220231H2024 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1）高空作业平台租金价格超预期下滑风险； 2）高空作业平台出租率不及预期风险； 3）海外拓展及运营不及预期风险； 4）股票流动性降低带来的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2,159.33 2,166.80 2,471.01 1,039.36 3,354.30 营业收入 7,877.65 9,610.58 10,140.57 11,934.66 13,138.76 金融投资 1,036.36 1,236.74 1,360.41 1,428.43 1,499.85 经营租赁服务 5,189.95 5,139.28 3,653.71 4,285.98 4,743.37 应收款项合计 6,590.81 7,151.42 6,871.83 9,030.24 8,199.03 工程技术服务 2,136.63 2,964.59 4,446.88 5,336.26 5,869.88 应收账款及票据 4,486.99 5,029.82 4,538.08 6,463.10 5,375.18 平台及其他服务 551.07 1,506.72 2,039.98 2,312.43 2,525.51 其他应收款 2,103.82 2,121.60 2,333.76 2,567.13 2,823.85 营业成本 4,744.64 5,849.18 6,928.51 8,072.72 8,779.78 存货 186.22 170.21 165.96 161.81 157.76 毛利 3,133.01 3,761.40 3,212.06 3,861.94 4,358.97 其他流动资产 367.24 396.54 442.71 565.88 568.43 其他收入及收益 157.58 210.09 220.60 231.63 243.21 流动资产合计 10,339.95 11,121.70 11,311.92 12,225.72 13,779.37 销售费用 340.80 516.06 546.82 619.70 655.94 固定资产净值 19,102.39 18,221.11 21,920.73 23,680.31 25,529.18 行政开支 863.78 1,077.35 881.42 1,013.49 1,089.47 衍生金融工具 2.38 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 924.82 834.16 753.52 800.60 816.38 无形资产 339.02 982.17 1,178.61 1,414.33 1,697.19 金融及合同资产减值 110.11 283.47 311.82 311.82 311.82 其他非流动资产 508.06 911.80 200.75 1,142.70 421.79 其他支出 157.27 33.93 35.62 37.40 39.27 非流动资产合计 19,951.85 20,115.07 23,300.09 26,237.34 27,648.16 利润总额 893.80 1,226.52 903.45 1,310.55 1,689.30 总资产 30,291.79 31,236.78 34,612.01 38,463.06 41,427.53 减：所得税 227.24 264.12 215.64 312.80 403.20 净利润 666.56 962.41 687.81 997.75 1,286.09 应付账款及票据 1,109.79 1,552.49 1,450.89 1,881.85 1,570.19 归母净利润 666.56 962.41 687.81 997.75 1,286.09 短期借贷/长期借贷当期到期 6,143.42 6,694.59 8,055.28 9,315.40 10,437.05 经调整净利润