国际数据跟踪：制造业修复节奏放缓，非农就业不及预期

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年9月9日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（9.2-9.6） 制造业修复节奏放缓，非农就业不及预期 新增非农就业人数（8月） PMI和就业数据（8月） 制造业PMI 47.2% 服务业PMI 51.5% 新增非农就业人数 14.2万人 失业率 4.2% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 PMI：美国PMI数据显示8月制造业景气回升，但不及预期，服务业景气微幅增长，与预期一致。8月美国ISM制造业PMI录得47.2%，高于前值46.8%，不及Wind预期47.8%。商务活动PMI回落1.2pp至53.3%；服务业PMI录得51.5%，略高于前值51.4%，和Wind预期相一致。总体来看，制造业库存开始缓慢抬升，新订单的缩减和产能利用率的下降使得产出面临更大障碍，制造业复苏缓慢，回升的进度在今年Q2之后被打破，修复进程被迫拉长。服务业缓慢趋弱，现仍处于下行通道，销售收入增长和就业增长的商业预期下滑，投资者信心不振，商业前景展望并不乐观，不过服务业在消费支撑下还是具备一定韧性，快速衰弱的风险有限。 非农就业：美国8月新增非农就业人数实现环比多增，但不及预期，失业人数的构成有所向好，失业率小幅下行。8月美国新增非农就业人数为14.2万人，远低于预期16.4万人。服务业就业在前2个月走弱的背景下开始回归增长，分项上仅零售业、公用事业、信息业就业人数减少，休闲和酒店业就业增长表现较为突出。8月失业率由4.3%回落至4.2%，与预期持平，与自然失业率的缺口小幅放大。通过失业类型可知，新增失业人数主要是毕业季大批集中刚进入劳动力市场的毕业生构成的，虽然新增就业人数较此前的旺盛情况和预期有所削减，但在外来移民对劳动力大军的持续补充作用之下，永久性失业人数并未突增，失业率反而下行，对经济软着陆构成利好。 风险提示：美国经济硬着陆风险，利率在预期作用下过早快速下行风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 报告目录.-2- 1.宏观数据分析...........................................................................................................-3- 1.1美国景气度指数——PMI..................................................................................-3- 1.2美国非农就业.....................................................................................................-9- 1.宏观数据分析 1.1美国景气度指数——PMI 美国PMI数据显示8月制造业景气回升，但不及预期，服务业景气微幅增长，与预期一致。 8月美国ISM制造业PMI录得47.2%，高于前值46.8%，不及Wind预期47.8%。商务活动PMI回落1.2pp至53.3%；服务业PMI录得51.5%，略高于前值51.4%，和Wind预期相一致。总体来看，制造业库存开始缓慢抬升，新订单的缩减和产能利用率的下降使得产出面临更大障碍，制造业复苏缓慢，回升的进度在今年Q2之后被打破，修复进程被迫拉长。服务业缓慢趋弱，现仍处于下行通道，销售收入增长和就业增长的商业预期下滑，投资者信心不振，商业前景展望并不乐观，不过服务业在消费支撑下还是具备一定韧性，快速衰弱的风险有限。 1）物价：通过CPI同比和PMI物价的对比，我们发现今年以来，二者走势的一致性表现不佳，因此借助PMI物价来预测CPI变动的准确度越来越低，CPI的预测还是应该使用前周期或产业链上游的价格指数（如PPI）和高频数据以及CRB现货指数等。2）就业：根据PMI就业和新增非农的数据，制造业PMI就业与私营生产的新增非农、服务业PMI就业与私营服务的新增非农并无明显的同步效应，反而是制造业PMI就业与整体新增非农变动方向的一致性较强，在个别月份走势形成背离的情况下，新增非农基本都是受到服务业PMI就业反向对冲的影响。8月的新增非农仍是跟随8月制造业PMI走势变化的：8月制造业PMI就业指数为46%，较上月上升2.6pp；服务业PMI就业指数为50.2%，环比下降0.9pp；8月新增非农就业人数为14.2万人，较前值8.9万人增加了5.3万人。3）制造业出口和进口：从美国出口金额同比和PMI新出口订单、美国进口金额同比和PMI进口的比较来看，服务业PMI的两个分项指标均无法验证出口和进口金额的变动，服务的出口和进口金额同比变化极为平稳、波动较小、趋势显著，但服务业PMI的新出口订单和进口指数震荡幅度较大，难以匹配，指示性不强。仅制造业PMI新出口订单和进口指标在大多情况下能反映货物出口和进口金额的变动，8月前者分别录得48.6%和49.6%，较上月分别-0.4pp和+1pp，暗示着货物可能会延续7月趋势，也即出口边际走弱、进口小幅回升，或许对Q3的GDP净出口部分会形成拖累。4）制造业新订单：制造业PMI新订单大概持平或领先制造业 新订单同比1-2个月，8月制造业PMI新订单录得44.6%，连续2个月下降，预示着制造业新需求可能会有所趋弱。今年以来，制造业新订单同比筑底震荡，无改善趋势，7月制造业新订单同比由-3.67%回升至2.17%，主要是来自政府对国防资本品的支撑和计算机及相关产品需求的增加。5）制造业产出：制造业PMI产出大概领先制造业出货量同比1-4个月。制造业PMI产出指标自今年3月以来持续下滑，8月已回落至44.8%的低位。而制造业出货量同比在去年年中见底之后，缓慢波动爬坡，7月回升至 2.94%，后续面临的上升阻力可能较强。原因是一方面制造业产能利用率明显下降，尤其是耐用品制造7月产能利用率已降至74.89%，远低于疫情前77%的水平，另一方面也受到订单缩减、库存抬升压力的作用。 8月Markit公布的PMI显示制造业走弱，服务业景气提升。8月综合PMI录得 54.6%，高于前值54.3%；制造业PMI录得47.9%，低于前值49.6%；服务业PMI录得55.7%，高于前值55%。8月消费者信心指数回升，其中密歇根大学的消费者现况指数小幅下降，但预期指数明显攀升，世界大型企业联合会的消费者信心指数均上行。8月密歇根大学的1年期通胀预期连续3个月下行，现已降至2.8%，5年期通胀预期维持3%不变。可以看出，由于通胀预期的下行和降息窗口的来临，消费者信心有所回升，9月大概率降息25bp，应该能为美国经济软着陆带来利好。 图表：美国ISM公布的制造业PMI 美国ISMPMI 制造业 新订单 新�口订单 进口 产� 自有库存 客户库存 订单库存 物价 就业 供应商交付 2024-08 47.2 44.6 48.6 49.6 44.8 50.3 48.4 43.6 54.0 46.0 50.5 2024-07 46.8 47.4 49.0 48.6 45.9 44.5 45.8 41.7 52.9 43.4 52.6 2024-06 48.5 49.3 48.8 48.5 48.5 45.4 47.4 41.7 52.1 49.3 49.8 2024-05 48.7 45.4 50.6 51.1 50.2 47.9 48.3 42.4 57.0 51.1 48.9 2024-04 49.2 49.1 48.7 51.9 51.3 48.2 47.8 45.4 60.9 48.6 48.9 2024-03 50.3 51.4 51.6 53.0 54.6 48.2 44.0 46.3 55.8 47.4 49.9 2024-02 47.8 49.2 51.6 53.0 48.4 45.3 45.8 46.3 52.5 45.9 50.1 2023-08 47.6 46.8 46.5 48.0 50.0 44.0 48.7 44.1 48.4 48.5 48.6 8月环比变化 0 4 -2 .8 -0 .4 1 0 -1 .1 5 8 2 6 1 9 1 1 2 6 - .1 7月环比变化 -1 .7 -1 .9 0 2 0 1 -2 .6 -0 .9 -1.6 0 0 0 8 -5 .9 2 8 6月环比变化 -0 .2 3 9 -1 .8 -2 .6 -1 .7 -2 .5 -0 .9 -0 .7 -4 .9 -1 .8 0 9 5月环比变化 -0 .5 -3 .7 1 9 -0 .8 -1 .1 -0 .3 0 5 -3 .0 -3 .9 2 5 0 0 4月环比变化 -1 .1 -2 .3 -2 .9 -1 .1 -3 .3 0 0 3 8 -0 .9 5 1 1 2 -1 .0 3月环比变化 2 5 2 2 0 0 0 0 6 2 2 9 -1 .8 0 0 3 3 1.5 -0 .2 8月同比变化 -0 .4 -2 .2 2 1.6 -5 .2 6 3 -0 .3 -0 .5 5 6 -2 .5 1 9 .......2 ..... .. .... .... ........ .1... 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国ISM公布的服务业PMI 美国ISMPMI 服务业 商业活动 新订 单 新�口订单 进口 库存 订单库存 库存景气 物价 就业 供应商交付 2024-08 51.5 53.3 5 3.0 50.9 50.3 52.9 43.7 54.9 57.3 5 0.2 49.6 2024-07 51.4 54.5 5 2.4 58.5 53.3 49.8 50.6 63.2 57.0 5 1.1 47.6 2024-06 48.8 49.6 47.3 51.7 44.0 42.9 44.0 64.1 56.3 46.1 52.2 2024-05 53.8 61.2 54.1 61.8 42.8 52.1 50.8 57.7 58.1 47.1 52.7 2024-04 49.4 50.9 5 2.2 47.9 53.6 53.7 51.1 62.9 59.2 4 5.9 48.5 2024-03 51.4 57.4 5 4.4 52.7 52.4 45.6 44.8 55.7 53.4 4 8.5 45.4 2024-02 52.6 57.2 5 6.1 51.6 54.3 47.1 50.3 56.7 58.6 4 8.0 48.9 2023-08 54.1 57.3 5 7.5 62.1 52.3 57.7 41.8 61.5 58.9 5 4.7 48.5 8月环比变化 0.1 -1.2 0.6 -7.6 -3.0 3.1 -6.9 -8.3 0.3 - 0.9 2.0 7月环比变化 2.6 4.9 5.1 6.8 9.3 6.9 6.6 -0.9 0.7 5.0 -4.6 6月环比变化 -5.0 -11.6 - 6.8 -10.1 1.2 -9.2 -6.8 6.4 -1.8 - 1.0 -0.5 5月环比变化 4.4 10.3 1.9 13.9 -10.8 -1.6 -0.3 -5.2 -1.1 1.2 4.2 4月环比变化 -2.0 -6.5 - 2.2 -4.8 1.2 8.1 63 7.2 5.8 - 2.6 3.1 3月环比变化 -1.2 0.2 - 1.7 1.1 -1.9 -1.5 -5.5 -1.0 -5.2 0.5 -3.5 8月同比变化 -2.6 -4.0 - 4.5 -11.2 -2.0 -4.8