晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-12 宏观策略 宏观点评20240911：美国大选：两大候选人的“攻”与“守” 哈里斯与特朗普首次交锋总统辩论，民主党顶着巨大的压力“逆风翻盘”本场辩论之所以重要，是因为这可能是投票前的最后一场电视辩论，也是民主党绝地反击的好机会。缺乏政策经验的哈里斯如何应对特朗普是一大看点，但是哈里斯整个辩论过程全程有礼节且多次跳出特朗普设定的陷阱，整体表现好于预期。而反观：1）特朗普的“老毛病”插话并与主持人吵架，让观众的观感并不好；2）特朗普的政策更偏向宏大叙事，而哈里斯则有更多具体的、明确的和有倾向性的政策，甚至给出具体的金额和数字。那么哈里斯能否帮助民主党守住白宫？ 行业 推荐个股及其他点评 纽威股份（603699）：国产工业阀门龙头，受益中国EPC总包商带动油服产业链出海 盈利预测与投资评级：受益中国EPC总包商带动阀门产业出海，叠加海工造船高景气，公司前期布局的产品、资质、积累的口碑开始变现。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至9.5（原值9.5）/12.0（原值11.2 /14.8（原值13.0）亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“买入评级。风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动下游资本开支不及预期等 上汽集团（600104）：8月批发同比-39%，智己同比表现较佳 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04亿元，对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期 广汽集团（601238）：8月集团批发同比-25%，埃安环比改善 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元，对应PE为15/17/13倍。维持“买入”评级。风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等 2024年09月12日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 1/6 宏观策略 宏观点评20240911：美国大选：两大候选人的“攻”与“守” 哈里斯与特朗普首次交锋总统辩论，民主党顶着巨大的压力“逆风翻 盘”。本场辩论之所以重要，是因为这可能是投票前的最后一场电视辩论，也是民主党绝地反击的好机会。缺乏政策经验的哈里斯如何应对特朗普是一大看点，但是哈里斯整个辩论过程全程有礼节且多次跳出特朗普设定的陷阱，整体表现好于预期。而反观：1）特朗普的“老毛病”插话并与主持人吵架，让观众的观感并不好；2）特朗普的政策更偏向宏大叙事，而哈里斯则有更多具体的、明确的和有倾向性的政策，甚至给出具体的金额和数字。那么哈里斯能否帮助民主党守住白宫？从民调来看，著名网站PredictIt根据实时数据推算，在辩论前两者胜率从不分伯仲，到辩论后哈里斯胜选的概率快速上升，而特朗普的胜率则大幅降温。从市场来看，比特币、女性健康类型股票发出哈里斯领先特朗普的信号。辩论开始约30分钟后，比特币开始回落，跌幅超过1%，由于特朗普公开表示支持数字资产行业，这种最大的数字资产成为众多所谓的特朗普交易之一。而一些与生育和妇女健康有关的亚洲股票在早盘交易中上涨，这是受到哈里斯关于恢复“罗伊诉韦德案”的言论影响。由此表明，市场认为天平正在向哈里斯倾斜。本场辩论就内容而言，最大的不同就是双方默契提及中国的次数明显增多。相较于上次辩论缺席的“中国牌”，本次辩论频频涉及到，背后的原因可能是在最新的民调下，将中国视为敌人的美国人比例达到历年最高。因此即便是两党对中国的态度分歧并不大，为了争取选票“中国牌”需要放在台面上被讨论。两位候选人对华态度都比较强硬，但没有新的边际增量，科技产业仍是核心。哈里斯则指责特朗普向中国输送美国芯片，帮助中国改进军事和实现军事现代化。特朗普则通过迫使中国支付数千亿美元的关税来表达对中国方面的态度。边际上两位没有出台新的增量对华政策，对华问题上仍然主要集中在科技竞争、贸易摩擦、就业岗位流失等方面。除此之外，本次辩论的大部分内容、双方的政策主张，其实在此前已经多为市场熟知，在主要领域：经济方面，哈里斯主张关注中产阶级（middle-class）、提出对儿童税收抵免的推动以及她的小企业等详细计划，并指出特朗普的计划只会进一步扩大对富人和大公司的减税，导致赤字增加。而特朗普指责拜登-哈里斯政府造成了高通胀。堕胎权方面，哈里斯强烈反对特朗普支持的堕胎限制，并指责堕胎禁令是不考虑女性健康。而特朗普依旧支持将堕胎权移回各州，并未对于全面撤销此限制做出回应。移民方面，哈里斯批评特朗普在边境问题上的强硬政策，特朗普则抨击民主党人支持开放边界，允许数百万人从监狱、牢房和精神病院进入美国并摧毁美国，是造成美国暴力犯罪的主因。后续关注：在11月5日总统大选之前，是否还能够有一场总统大选的辩论，这不仅对哈里斯来说是一个很好的机会，给美国选民展示更多自己的立场；同时这对特朗普而言，也是输出更多详尽计划，扭转本次辩论后局势的最后机会。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （证券分析师：陈李） 行业 推荐个股及其他点评 纽威股份（603699）：国产工业阀门龙头，受益中国EPC总包商带动油服产业链出海 投资要点纽威股份：国产工业阀门龙头，产品覆盖下游众多细分行 业纽威股份主营阀门的设计、制造和销售，是国内综合实力领先的工业阀门供应商。阀门行业下游覆盖较多的细分行业，其中油气开采、化工、海工造船等是公司核心业务领域。公司由油气领域起家，应用于油气领域的阀门产品贡献了较多收入，在保持传统优势行业强大竞争力的同时，公司也在不断拓展深海阀门、核电阀门等新型高端阀门领域。“一带一路”合作深化，中国EPC总包商带动国产阀门出海中东中国与中东地区国家为重要的战略合作伙伴，2023年中国进口原油共计5.7亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.4亿吨，占中国总进口比例42.3%，中国进口原油占OPEC总出口的24.3%。根据中国全球投资&建设追踪数据，2020-2024年6月中国对外主要投资&建设项目中能源板块达1462亿美元，对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达440亿美元，其中主要的油气项目为242.5亿美元，按EPC项目阀门价值量占比4%-10%计算，对应9.7-24.3亿美元阀门市场空间。受益于“一带一路”合作深化，国内EPC总包商出海，海外在手订单能见度高，公司海外营收有望迎来高增速。海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力强（1）资质齐全+多年产品安全应用经验已成为重要竞争优势，纽威股份与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了长期稳固的合作关系，铸就高忠诚度护城河。纽威股份自创立之初就以海外布局为根基，在国际市场具有较高知名度，海外营收占比长期高于国内。（2）公司自上而下实现原料生产、阀门设计、磨具与加工全环节、产品销售覆盖，并产生协同效应。公司拥有三家阀门铸件生产配套企业和一家锻件生产配套企业，可生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸锻件。通过原材料垂直整合，减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响，提高质量管理能力。（3）资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强。2023年公司在建工程仅700万，同比-94%；固定资产当期折旧1.5亿元，同比略增0.16亿元，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强。（4）公司应用SAP软件系统实现信息化管理，销售人员占比极低，人均高创收能力。公司拥有技术支持团队，销售人员智能化办公。2023年总3744名员工中，销售人员仅有190人占比5%，相比于可比行业公司处于较低水平。盈利预测与投资评级：受益中国EPC总包商带动阀门产业出海，叠加海工造船高景气，公司前期布局的产品、资质、积累的口碑开始变现。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至9.5 （原值9.5）/12.0（原值11.2）/14.8（原值13.0）亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动、下游资本开支不及预期等 （证券分析师：周尔双证券分析师：韦译捷）上汽集团（600104）：8月批发同比-39%，智己同比表现较佳 投资要点公告要点：上汽集团2024年8月产量为261,662辆，同环 比分别-39.39%/+10.16%，销量为257,635辆，同环比分别-39.14%/+2.45%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为42,238/41,827辆，同比分别为-47.16%/-44.67%，环比分别为-15.80%/-16.81%；上汽大众8月产销量分别为86,317/85,000辆，同比分别-24.67%/-22.75%， 3/6 环比分别+11.03%/+4.93%；上汽通用8月产销量分别为14,319/15,855辆，同比分别-82.87%/-81.98%，环比分别+4.82%/+5.70%；上汽通用�菱8月产销量分别为90,312/84,000辆，同比分别-27.03%/-30.00%，环比分别+31.99%/+10.53%。8月批发同比下滑，通用表现待改善。1）分品牌来看，上汽大众批发同比下降，环比微增，整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长154.96%，8月终端交付量连续三个月突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同比下滑，环比微增，8月交付超1.59万辆，同比-81.98%，通用同比下滑幅度较大，终端/批售表现仍待改善；上汽通用�菱批发同环比分别-30.00%/+10.53%，8月交付8.4万辆。2）分能源类型来看，集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66万辆，同比分别+4.88%/-6.19%，环比分别+26.87%/+21.76%。8月新能源批发渗透率为33.60%，环比+5.33pct。3）分国内外市场来看，上汽集团8月出口7.99万辆，同环比分别-22.15%/-2.27%。其中，MG品牌 在1-8月份在欧洲发达国家终端交付量超过16万辆，保持同比增长。 8月上汽集团整体加库。8月上汽集团企业当月库存+4,027辆（较2024 年7月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用�菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312辆（较2024年7月）。盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04