Q2收入正增长，期待下半年订单逐步释放

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-11 事件：2024H1实现营收42.05亿元（-5.53%），归母净利润-2.16亿元，扣非 收盘价(元)3.39 流通股本(亿股)38.72 每股净资产(元)1.90 总股本(亿股)39.14 最近12月市场表现 美年健康 上证指数 沪深300 医疗服务 11% -1% -14% -26% -39% -51% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，体检行业持续扩容，业绩量价齐升》2024-04-28 2.《业绩符合预期，体检业务持续向好》2024-01-31 3.《股权激励落地，业绩目标彰显高增长信心》2023-12-11 归母净利润-2.25亿元；单Q2营收24.04亿元（+2.98%），归母净利润7084.09 万元（-60.05%），扣非归母净利润为7749.72万元（-56.80%）。 Q2实现环比同比正增长，期待下半年体检产能逐步释放：收入端，2024H1收入同比下滑，主要系2023Q1同期基数较高，且今年各个企业年度会议、节假日出游人数增加明显，导致签单客户延迟到检,Q2营收恢复环比、同比正增长。利润端，上半年利润下降主要因为1）股权激励费用增加2691万元；2）参转控门店淡季营收未充分释放，门店数量增加导致单店平均收入下滑，固定开支占比提升。展望下半年，我们看到公司订单稳定良好，随着三四季度进入体检旺季，业绩有望稳步提升。 到检人次稳定，客单价稳步提升：2024H1控股体检中心接待人次615万人，较去年同期的695万人次下降11.51%，考虑到去年高基数，体检到检人次保持稳定。客单价方面，客单价保持稳定增长，2024H1公司体检单价为653元，同比增长9.93%。公司持续优化客户结构，一方面团检客户加强政企大客户签单，另一方面通过个检中心加强私域流量运营，强化团单的裂变与沉淀，实现个检业务快速发展，占比稳定提升，截至2024H1，个检占比提升10pct至33%。 投资建议：体检行业持续扩容，民营体检龙头有望持续获益，我们预计公司2024-2026年实现营业收入107.02/121.36/136.35亿元，归母净利润5.24/7.41/9.33亿元。对应PE分别为34.21/24.18/19.21倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：医疗事故风险，商誉减值风险，精细化管理或新产品开发不及预期风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8616 10894 10702 12136 13635 收入增长率(%) -6.51 26.44 -1.76 13.40 12.35 归母净利润(百万元) -559 506 524 741 933 净利润增长率(%) -1007.81 — 3.65 41.46 25.86 EPS(元/股) -0.14 0.13 0.13 0.19 0.24 PE — 46.23 34.21 24.18 19.21 ROE(%) -7.59 6.57 6.40 8.34 9.54 PB 3.26 3.06 2.19 2.02 1.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月11日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8615.70 10893.54 10702.20 12136.29 13635.12 成长性 减:营业成本 5648.82 6232.31 6100.25 6917.69 7772.02 营业收入增长率 -6.5% 26.4% -1.8% 13.4% 12.4% 营业税费 4.98 6.48 6.42 7.52 9.54 营业利润增长率 -204.5% 316.8% -14.0% 41.6% 24.8% 销售费用 2059.42 2562.90 2600.63 2839.89 3108.81 净利润增长率 -1,007.8% — 3.7% 41.5% 25.9% 管理费用 803.20 832.00 834.77 934.49 1036.27 EBITDA增长率 -35.5% 98.5% -22.3% 10.7% 10.4% 研发费用 56.35 62.65 63.14 67.96 79.08 EBIT增长率 -113.0% 1,464.2% -4.3% 21.2% 17.7% 财务费用 288.69 299.02 315.94 309.56 293.85 NOPLAT增长率 -133.1% -1,066.8% 0.7% 19.8% 17.7% 资产减值损失 -36.15 -88.79 -20.00 -10.00 -10.00 投资资本增长率 -9.1% 4.9% 3.4% 5.4% 6.6% 加:公允价值变动收益 19.05 41.90 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -7.7% 3.8% 6.8% 9.0% 10.5% 投资和汇兑收益 -3.62 7.58 23.54 21.85 0.00 利润率 营业利润 -407.66 883.71 760.40 1076.99 1343.93 毛利率 34.4% 42.8% 43.0% 43.0% 43.0% 加:营业外净收支 -43.06 -35.65 -34.63 -37.78 -36.02 营业利润率 -4.7% 8.1% 7.1% 8.9% 9.9% 利润总额 -450.72 848.06 725.77 1039.21 1307.91 净利润率 -5.8% 6.1% 5.6% 7.0% 7.9% 减:所得税 50.86 179.23 123.38 187.06 235.42 EBITDA/营业收入 15.2% 23.8% 18.9% 18.4% 18.1% 净利润 -559.02 505.62 524.08 741.38 933.07 EBIT/营业收入 -1.0% 11.3% 11.0% 11.7% 12.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1995.34 2771.41 3014.88 4436.73 5021.30 固定资产周转天数 92 69 69 60 52 交易性金融资产 5.07 5.04 5.04 5.04 5.04 流动营业资本周转天数 -111 -80 -75 -87 -69 应收账款 2563.30 2795.91 2746.01 2850.59 3406.72 流动资产周转天数 233 217 223 244 249 应收票据 0.70 0.94 2.03 1.34 2.45 应收账款周转天数 107 89 94 84 83 预付账款 136.17 179.90 128.11 152.19 155.44 存货周转天数 12 13 13 11 10 存货 224.43 227.09 213.48 199.27 203.87 总资产周转天数 779 625 656 605 577 其他流动资产 69.86 48.69 48.69 48.69 48.69 投资资本周转天数 566 470 495 460 436 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -7.6% 6.6% 6.4% 8.3% 9.5% 长期股权投资 978.69 896.19 923.19 943.19 961.19 ROA -3.0% 2.6% 2.7% 3.5% 4.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.7% 6.9% 6.7% 7.6% 8.4% 固定资产 2163.99 2049.20 2031.90 1994.44 1939.41 费用率 在建工程 106.31 70.11 60.05 55.03 52.51 销售费用率 23.9% 23.5% 24.3% 23.4% 22.8% 无形资产 301.64 330.47 360.47 391.21 419.35 管理费用率 9.3% 7.6% 7.8% 7.7% 7.6% 其他非流动资产 167.97 266.74 266.74 266.74 266.74 财务费用率 3.4% 2.7% 3.0% 2.6% 2.2% 资产总额 18378.66 19456.66 19575.22 21194.46 22518.41 三费/营业收入 36.6% 33.9% 35.1% 33.7% 32.6% 短期债务 1643.58 2099.91 2079.91 2049.91 2029.91 偿债能力 应付账款 1279.39 1213.87 1056.78 1441.27 1278.94 资产负债率 55.9% 56.8% 54.1% 53.8% 51.9% 应付票据 0.37 0.40 0.28 0.49 0.37 负债权益比 126.8% 131.4% 117.9% 116.4% 108.1% 其他流动负债 96.00 101.41 101.41 101.41 105.41 流动比率 0.71 0.79 0.84 0.94 1.05 长期借款 17.46 122.00 52.26 52.26 52.26 速动比率 0.63 0.73 0.78 0.89 0.99 其他非流动负债 2.51 3.11 3.11 3.11 3.11 利息保障倍数 -0.31 4.05 3.42 4.20 4.96 负债总额 10276.81 11046.67 10592.84 11399.93 11695.38 分红指标 少数股东权益 731.87 712.20 790.51 901.29 1040.72 DPS(元) 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 股本 3914.25 3914.25 3914.25 3914.25 3914.25 分红比率 0.00 0.15 0.06 0.05 0.05 留存收益 1093.48 1599.10 2093.18 2794.56 3683.63 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 股东权益 8101.85 8409.99 8982.38 9794.54 10823.03 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.14 0.13 0.13 0.19 0.24 净利润 -559.02 505.62 524.08 741.38 933.07 BVPS(元) 1.88 1.97 2.09 2.27 2.50 加:折旧和摊销 1399.05 1369.10 843.62 811.03 789.68 PE(X) — 46.2 34.2 24.2 19.2 资产减值准备 198.66 80.27 67.00 30.00 20.00 PB(X) 3.3 3.1 2.2 2.0 1.8 公允价值变动损失 -19.05 -41.90 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 288.68 303.69 343.65 339.71 338.21 P/S 2.8 2.2 1.7 1.5 1.3 投资收益 3.62 -7.58 -23.54 -21.85 0.00 EV/EBITDA 20.8 10.2 10.1 8.5 7.4 少数股东损益 57.44 163.20 78.31 110.78 139.42 CAGR(%) 营运资金的变动 194.37 -354.47 -244.91 680.60 -340.18 PEG — 0.2