Q2收入降幅收窄，期待下半年改善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月07日 Q2收入降幅收窄，期待下半年改善 康冠科技 沪深300 20% 13% 6% -1% -8% -15% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】康冠科技-2022年年报点评：产品结构升级带动盈利向上 2023.03.28 评级及分析师信息 康冠科技(001308) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 8月6日，公司发布2023年半年度报告： 目标价格： 2023H1：公司实现营业收入49.72亿元，同比-13.33%，实现 最新收盘价： 25.38 归母净利润5.44亿元，同比-21.03%，扣非归母净利润5.31亿元,同比-11.64%。 股票代码： 001308 52周最高价/最低价： 45.4/25.3 对应23Q2：公司实现营业收入28.05亿元，同比-6.76%，实 总市值(亿) 172.64 现归母净利润2.91亿元，同比-36.82%，扣非归母净利润为 自由流通市值(亿) 18.21 3.11亿元，同比-22.37%。 自由流通股数(百万) 71.76 相对股价% 分析判断: 收入端：整体出货量表现较好，原材料价格波动等拖累营收2023年上半年，分业务看： 1）智能交互显示业务：23H1营收20.29亿元，同比-19.89%。根据公司半年报，公司整体营收下降主因产品的平均价格下降。公司终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，但也会有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定。销量上，根据公司半年报，智能交互显示产品整体出货量同比增长44.34%。其中： （1）智能交互平板出货量同比下降32.33%，系需求下滑和去年同期经营数据基数高所致，另根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2023年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 （2）专业类显示产品出货量同比增长117.37%，主要原因系公司专业类显示产品的技术升级和功能增强，根据奥维睿沃统计，2023年上半年，公司自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居Top5行列； （3）创新类显示产品出货量同比增长127.12%，该产品是公司研发投入的重点之一，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 2）智能电视业务：23H1营收24.95亿元，同比+0.13%。公司凭借相匹配的研发和制造优势拥有较高的市占率，根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2023年半年度，公司智能电视出货量在全球生产制造型供应商中排名第五，同比增长14.41%。 3）设计加工业务：23H1营收2.56亿元，同比-52.18%。公司凭借在设计加工方面多年的丰富经验，能够为部分客户提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求。 4）部品销售业务：23H1营收1.92亿元，同比+8.59%。业绩端： 2023H1：公司整体毛利率为18.70%，同比-0.89pct，归母净利率10.95%，同比-1.07pct，扣非归母净利率10.69%，同比 +0.20pct。 对应23Q2：公司整体毛利率18.41%，同比-2.07pct，归母净利率10.39%，同比-4.94pct，扣非归母净利率11.09%，同比-2.23pct。 分业务看： 智能交互显示产品：23H1毛利率实现24.21%，同比-1.12pct。智能电视：23H1毛利率实现15.68%，同比-0.21pct。 设计加工业务：23H1毛利率实现13.15%，同比-0.22pct。部品销售业务：23H1毛利率实现7.02%，同比-1.19pct。 根据公司2023年半年度公告，我们认为公司利润波动主因：1）营业收入下降幅度高于营业成本下降幅度，导致毛利率下滑。2）公司销售/管理/研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比+1.2pct。3）本期公司收到的政府补助较上年同期大幅减少。 此外，公司23H1所得税费用为-4378万元，去年同期为6155万元，主因康冠智能经国家有关部门联审评定为2022年国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，获得税务机关批准2022年度企业所得税减按10%的税率计缴并冲减2023年当期所得税费用。 分区域看：23H1内销毛利率15.20%，同比-0.70pct，外销毛利率19.40%，同比-1.70pct。 投资建议 公司专注智能显示产品，22年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。 考虑到上半年需求波动，我们下调全年盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为130/155/188亿元（前值为 152/184/205亿元），同比分别+12%/+19%/+21%，预计2023- 25年归母净利润分别为14.0/16.3/19.9亿元（前值为16.9/20.7/25.4亿元），同比分别-7%/+16%/+22%，相应EPS分别为2.06/2.40/2.93元，以23年8月7日收盘价25.38元计算，对应PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,889 11,587 13,004 15,524 18,837 YoY（%） 60.4% -2.5% 12.2% 19.4% 21.3% 归母净利润(百万元) 923 1,516 1,403 1,633 1,992 YoY（%） 90.4% 64.2% -7.5% 16.4% 22.0% 毛利率（%） 15.4% 21.1% 20.8% 21.1% 21.5% 每股收益（元） 1.97 2.96 2.06 2.40 2.93 ROE 34.4% 25.6% 20.4% 19.2% 19.0% 市盈率 12.88 8.57 12.31 10.57 8.67 资料来源：Wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,587 13,004 15,524 18,837 净利润 1,518 1,404 1,634 1,994 YoY(%) -2.5% 12.2% 19.4% 21.3% 折旧和摊销 84 121 132 151 营业成本 9,139 10,293 12,241 14,790 营运资金变动 -1,175 -978 -671 -983 营业税金及附加 49 57 68 79 经营活动现金流 495 780 1,397 1,557 销售费用 255 283 357 433 资本开支 -239 -442 -319 -319 管理费用 275 299 382 452 投资 -1,726 -490 -897 -897 财务费用 -207 51 91 123 投资活动现金流 -1,972 -933 -1,220 -1,232 研发费用 509 585 691 829 股权募资 2,029 0 0 0 资产减值损失 -71 -80 -95 -116 债务募资 -29 374 779 779 投资收益 -28 -5 -11 -22 筹资活动现金流 2,965 -176 649 602 营业利润 1,659 1,542 1,770 2,177 现金净流量 1,535 -329 825 927 营业外收支 0 3 2 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,659 1,545 1,771 2,178 成长能力 所得税 141 141 137 184 营业收入增长率 -2.5% 12.2% 19.4% 21.3% 净利润 1,518 1,404 1,634 1,994 净利润增长率 64.2% -7.5% 16.4% 22.0% 归属于母公司净利润 1,516 1,403 1,633 1,992 盈利能力 YoY(%) 64.2% -7.5% 16.4% 22.0% 毛利率 21.1% 20.8% 21.1% 21.5% 每股收益 2.96 2.06 2.40 2.93 净利润率 13.1% 10.8% 10.5% 10.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.3% 13.3% 11.6% 11.4% 货币资金 2,517 2,189 3,014 3,940 净资产收益率ROE 25.6% 20.4% 19.2% 19.0% 预付款项 23 21 20 19 偿债能力 存货 2,164 2,045 3,084 3,360 流动比率 2.20 2.46 2.22 2.25 其他流动资产 3,927 4,747 6,223 8,204 速动比率 1.53 1.73 1.51 1.59 流动资产合计 8,632 9,001 12,340 15,524 现金比率 0.64 0.60 0.54 0.57 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 40.1% 35.0% 39.6% 39.8% 固定资产 678 994 1,155 1,302 经营效率 无形资产 51 68 75 83 总资产周转率 1.52 1.27 1.26 1.19 非流动资产合计 1,262 1,581 1,763 1,926 每股指标（元） 资产合计 9,893 10,582 14,103 17,450 每股收益 2.96 2.06 2.40 2.93 短期借款 1,411 1,785 2,564 3,343 每股净资产 11.31 10.10 12.50 15.43 应付账款及票据 1,806 1,225 2,108 2,411 每股经营现金流 0.95 1.15 2.05 2.29 其他流动负债 708 654 878 1,148 每股股利 0.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,925 3,664 5,550 6,903 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 8.57 12.31 10.57 8.67 其他长期负债 38 38 38 38 PB 2.74 2.51 2.03 1.65 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 3,963 3,702 5,588 6,941 股本 523 680 680 680 少数股东权益 10 12 14 17 股东权益合计 5,930 6,880 8,515 10,509 负债和股东权益合计 9,893 10,582 14,103 17,450 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻