2024年中报点评：零售结构承压，费用率管控良好

公司研究 证券研究报告 家具2024年09月11日 金牌家居（603180）2024年中报点评 零售结构承压，费用率管控良好 强推维持） 目标价：24元 当前价：16.02元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 17.31 28.55/15.86 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-11~2024-09-10 0% -15% 23/0923/1124/0224/0424/0624/09 -29% -44% 金牌家居沪深300 相关研究报告 《金牌厨柜（603180）2023年中报点评：Q2扣非稳增，渠道加速拓展》 2023-09-04 《金牌厨柜（603180）2022年报及2023年一季报点评：22Q4业绩低点，看好23年业绩成长性》 2023-05-04 《金牌厨柜（603180）2022年三季报点评：衣柜木门增速靓丽，利润端略有承压》 2022-10-31 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.2/0.7/0.4亿，yoy+0.9%/-9.1%/-9.4%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母归母净利润8.8/0.3/0.3亿，yoy-5.6%/-24.4%/-17.0%。 评论： 零售结构调整，大宗稳健增长，海外延续高增。1）零售：24H1公司实现收入 公司基本数据 6.9亿，同比-15.0%，零售业务承压；其中，部分直营店转为经销店，上半年 总股本(万股) 15,425.70 经销/直营营收分别同比-12.3%/-72.4%。截至24Q2，公司厨柜/衣柜/木门/整装 已上市流通股(万股) 15,425.70 馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1664/1141/667/178/96/163，较年初净增-45/- 总市值(亿元) 24.71 11/+7/+27/+7/+15家，公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门 流通市值(亿元) 24.71 店赋能。随着大零售140战略进一步深化，家装业务通过与头部装企的战略合 资产负债率(%) 52.92 作和渠道协同，上半年同比增长约45%；拎包业务加快楼盘渠道开拓与经营管理，上半年实现翻倍增长；局改业务积极探索新模式和新业态，上半年成效显著。2）大宗：24H1公司实现收入6.0亿，同比+15.1%，公司通过对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量，上半年大宗业务实现韧性正增长。3）海外：24H1公司实现收入1.7亿，同比+33.8%。北美、澳洲等海外市场的拓展带动境外收入保持高增。 盈利能力承压，费用率管控良好。1）24H1，公司实现毛利率26.7%，同比-1.6pcts，主要系收入结构调整，低毛利率的木门业务营收占比提升拖累毛利。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率11.7%/6.0%/0.1%，同比- 1.6/+0.5/+0.4pcts；销售费用率下滑主要系广告宣传费与市场业务费下降，财务费用率上升主要系可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。综上所述，公司24H1实现归母净利率4.6%，同比-0.5pcts。2）24Q2，公司实现毛利率25.7%，同比-2.0pcts/环比-2.3pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率10.6%/5.8%/0.01%，同比-2.0/+1.0/+0.2pcts。综上，公司归母净利率-0.9pcts至3.8%。 经营性现金流流出增长，营运能力保持稳健。24H1/24Q2公司净经营现金流分别为-2.0亿元/+2.3亿元（同比-4.0亿元/-2.1亿元），营运能力方面，截至Q2末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85天/22天/105天（分别同比 -4天/+4天/-4天），营运能力提升。 投资建议：公司零售、家装、大宗工程及海外业务四架马车齐头并进稳增长，盈利端有望持续改善。考虑到下游需求仍有压力，我们预计24/25/26年归母净利润为3.09/3.38/3.69亿元，对应PE为8/7/7X。参考可比公司估值，给予24 年12XPE，对应目标价24.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,645 3,823 4,190 4,510 同比增速(%) 2.6% 4.9% 9.6% 7.7% 归母净利润(百万) 292 309 338 369 同比增速(%) 5.4% 5.8% 9.4% 9.2% 每股盈利(元) 1.89 2.00 2.19 2.39 市盈率(倍) 8 8 7 7 市净率(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月10日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 788 877 864 937 营业总收入 3,645 3,823 4,190 4,510 应收票据 17 70 64 56 营业成本 2,567 2,691 2,945 3,165 应收账款 151 126 150 171 税金及附加 30 27 31 35 预付账款 47 63 64 65 销售费用 439 464 508 543 存货 498 518 584 630 管理费用 170 175 187 197 合同资产 5 2 3 4 研发费用 226 237 260 280 其他流动资产 1,464 1,439 1,453 1,464 财务费用 -3 -5 -6 -6 流动资产合计 2,971 3,095 3,181 3,327 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 92 92 92 92 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 53 53 53 53 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 1,699 2,043 2,368 2,668 投资收益 18 18 18 18 在建工程 409 309 209 109 其他收益 63 63 63 63 无形资产 294 310 329 356 营业利润 295 313 343 375 其他非流动资产 454 463 470 478 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 3,002 3,269 3,522 3,756 营业外支出 2 2 2 2 资产合计5,973 6,365 6,703 7,083 利润总额 301 319 349 381 短期借款682 682 682 682 所得税 12 12 13 15 应付票据 142 209 195 209 净利润 290 307 336 366 应付账款 693 772 823 874 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 309 338 369 合同负债 441 462 506 545 NOPLAT 287 301 330 361 其他应付款 207 207 207 207 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.00 2.19 2.39 一年内到期的非流动负债17 17 17 17 其他流动负债 168 175 189 202 主要财务比率 流动负债合计 2,351 2,524 2,621 2,737 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 741 741 741 741 营业收入增长率 2.6% 4.9% 9.6% 7.7% 其他非流动负债 103 103 103 103 EBIT增长率 4.3% 5.2% 9.4% 9.4% 非流动负债合计 844 844 844 844 归母净利润增长率 5.4% 5.8% 9.4% 9.2% 负债合计 3,195 3,369 3,465 3,581 获利能力 归属母公司所有者权益 2,768 2,986 3,227 3,490 毛利率 29.6% 29.6% 29.7% 29.8% 少数股东权益 9 10 12 12 净利率 7.9% 8.0% 8.0% 8.1% 所有者权益合计 2,777 2,996 3,238 3,502 ROE 10.5% 10.4% 10.5% 10.6% 负债和股东权益 5,973 6,365 6,703 7,083 ROIC 12.1% 11.7% 11.8% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.5% 52.9% 51.7% 50.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 55.6% 51.5% 47.7% 44.1% 经营活动现金流644 576 498 602 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 现金收益430 469 526 584 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 存货影响 30 -19 -67 -45 营运能力 经营性应收影响 21 -41 -17 -13 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 28 145 37 65 应收账款周转天数 15 13 12 13 其他影响 137 23 18 12 应付账款周转天数 96 98 98 96 投资活动现金流 -1,097 -432 -444 -453 存货周转天数 72 68 67 69 资本支出 -595 -427 -441 -450每股指标(元) 股权投资-3 0 0 0 每股收益 1.89 2.00 2.19 2.39 其他长期资产变化-498 -5 -3 -3 每股经营现金流 4.18 3.74 3.23 3.91 融资活动现金流644 -56 -67 -76 每股净资产 17.95 19.35 20.92 22.62 借款增加 750 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -112 -98 -108 -117 P/E 8 8 7 7 股东融资 4 4 4 4 P/B 1 1 1 1 其他影响 1 38 37 38 EV/EBITDA 9 8 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0