事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收15.2亿，同比+0.9%；归母净利润0.7亿，同比-9.1%；扣非归母净利润0.4亿，同比-9.4%。单Q2营收8.8亿，同比-5.6%；归母净利润0.3亿，同比-24.4%；扣非归母净利润0.3亿，同比-17.0%。
评论：
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业务结构：零售结构调整，大宗稳健增长，海外延续高增。
- 零售业务承压：上半年收入6.9亿，同比-15.0%。部分直营店转为经销店，经销/直营营收分别同比-12.3%/-72.4%。Q2终端门店净增-45家，但积极推动平台招商与终端赋能。家装业务同比增长约45%，拎包业务翻倍增长，局改业务成效显著。
- 大宗业务韧性增长：上半年收入6.0亿，同比+15.1%，通过战略深度挖掘和新签快速上量实现增长。
- 海外业务高增：上半年收入1.7亿，同比+33.8%，北美、澳洲市场拓展带动境外收入高增。
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盈利能力：承压，费用率管控良好。
- 毛利率：上半年26.7%，同比-1.6pcts，主要受低毛利率木门业务占比提升拖累。
- 费用率：销售/管理/财务费用率分别为11.7%/6.0%/0.1%，同比-1.6/+0.5/+0.4pcts。销售费用率下滑主要因广告宣传费下降，财务费用率上升主要因可转债项目转固导致利息支出增加。上半年归母净利率4.6%，同比-0.5pcts。
- Q2毛利率25.7%，同比-2.0pcts/环比-2.3pcts。费用率分别为10.6%/5.8%/0.01%，同比-2.0/+1.0/+0.2pcts。归母净利率3.8%，同比-0.9pcts。
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营运能力：经营性现金流流出增长，但营运能力保持稳健。
- 现金流：上半年净经营现金流-2.0亿元，同比-4.0亿元；Q2为+2.3亿元，同比-2.1亿元。
- 营运指标：截至Q2末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85天/22天/105天，同比-4天/+4天/-4天。
投资建议：公司零售、家装、大宗工程及海外业务齐头并进稳增长，盈利端有望持续改善。预计24/25/26年归母净利润为3.09/3.38/3.69亿元，对应PE为8/7/7X。参考可比公司估值，给予24年12X PE，对应目标价24.0元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。
