8月进出口解读：外需韧性与风险共存

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年9月11日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 主要数据 外需韧性与风险共存 ——8月进出口解读20240911 《大月不强——8月物价解读20240909》-2024.09.10 8月我国出口3086.47亿美元，同比8.7%，前值7.0%，预期7.2% 近期研究报告 进口2176.26亿美元，同比0.5%，前值7.2%，预期3.6%；贸易顺差 910.2亿美元，前值846.5亿美元，预期775亿美元。 核心观点 8月出口环比强于季节性，同比超预期上行，短期海外需求保持韧性，同时前期形成的低基数也存在一定影响。近期，美国制造业PMI仍处下行趋势、韩国越南出口增速边际回落、中国新出口订单指数连续4个月位于景气线下且出口集装箱运价持续下行，出口下行的风险仍值得关注。进口同比增速超预期下行，国内需求不足是主因，基数走高影响也较大。整体看，受益国内低物价水平，短期出口以价换量特征较明显，叠加机电产品和高新技术产品竞争力提升，尤其是9月新款手机出口放量，短期出口或仍将维持较高增速。 出口增速超预期上行，外需短期维持韧性 第一，8月出口同比超预期上行，环比强于季节性，海外需求维持韧性，低基数也存在一定影响。第二，美国制造业PMI今年以来整体处于下行趋势、韩国和越南出口增速回落、中国制造业PMI新出口订单指数持续处于景气线下、国内集装箱运价指数持续下行，外需下行风险值得关注。第三，出口产品结构，机电产品、钢材、纺织纱线织物是环比超季节性的主要动力，手机出口降幅较大或因新款即将发售，预计9月手机对出口的支撑将明显提升；同比看，机电产品、高新技术产品推动出口同比超预期上行，原料、中间品及资本品出口好于居民消费品。第四，出口地区结构，欧盟反超东盟成为我国最大出口目的地，对美国、欧盟出口金额增长较多；对东盟、日本出口环比下降，对欧盟、日本同比提升幅度较大。 进口：国内需求不足叠加基数走高，进口超预期回落 第一，国内需求不足，叠加基数走高，进口同比增速大幅回落，环比弱于季节性。第二，分商品看，农产品进口环比恢复较多，机电产品和高新技术产品环比拖累较明显，能源矿产进口环比涨幅较大。第三，对进口同比拉动较大的为高新技术产品和机电产品，拖累较大的为原油、铁矿砂及其精矿。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 目录 1出口增速超预期上行，外需短期维持韧性4 2产品结构：机电产品、高新技术产品是出口同比超预期的主要动力5 3地区结构：对欧盟、美国出口金额反超东盟7 4进口：国内需求不足叠加基数走高，进口超预期回落8 5核心观点：外需韧性与风险共存9 6风险提示10 图表目录 图表1：出口同比增速超预期上行4 图表2：8月环比走势强于季节性4 图表3：中国出口增速与美国制造业PMI走势基本一致5 图表4：SCFI和CCFI指数持续回落5 图表5：机电产品和高新技术产品是出口同比超预期上行的主要动力6 图表6：对东盟出口同比增速持续回落7 图表7：对欧盟、美国、印度、韩国出口环比增加7 图表8：进口同比增速超预期回落8 图表9：进口环比走势弱于季节性8 图表10：机电产品、高新技术产品对进口环比拖累较大9 9月10日，海关总署公布了我国8月外贸数据。以美元计价，8月我国出口 3086.47亿美元，同比8.7%，前值7.0%，预期（wind一致预期，下同）7.2%；进口2176.26亿美元，同比0.5%，前值7.2%，预期3.6%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元，预期775亿美元。 1出口增速超预期上行，外需短期维持韧性 8月出口同比增速超预期上行，环比走势强于季节性，海外需求维持韧性，低基数也存在一定影响。8月出口同比增长8.7%，较上月升高1.7pct，高于预期的7.2%，连续多月维持较高增速。从季节性上看，今年8月环比增长2.7%，明显高于过去5年（-0.81%）、10年（0.42%）的均值，环比走势强于季节性；去 年8月环比增长1.09%，前期低基数尚未完全修复，今年8月出口高增也存在一定低基数效应。从出口金额上看，8月出口3086.47亿美元，为历史同期第二高，仅次于2022年8月的3103.86亿美元，海外需求保持较高韧性。 图表1：出口同比增速超预期上行图表2：8月环比走势强于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 海外需求短期韧性仍在，下行风险仍值得关注。第一，美国制造业PMI仍处低位，从历史数据上看，中国出口增速与美国制造业PMI走势整体保持一致，8月美国制造业PMI录得47.2%低位，今年以来整体处于下行趋势。第二，韩国、越南8月出口同比增速分别为11.35%、14.54%，分别较上月下降2.54pct和 4.57pct，增速均有所回落。三是中国制造业PMI新出口订单指数5月以来持续处于景气线下，上海出口集装箱运价指数（SCFI）、中国出口集装箱运价指数（CCFI）分别自7月中旬、8月上旬起迈入下行趋势，出口订单减少、运价回落，出口边际下行压力增加。 图表3：中国出口增速与美国制造业PMI走势基本一致图表4：SCFI和CCFI指数持续回落 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2产品结构：机电产品、高新技术产品是出口同比超预期的主要动力 环比看，机电产品、钢材、纺织纱线织物是环比超季节性的主要动力，手机出口降幅较大或因新款即将发售，预计9月手机对出口的支撑将明显提升。第一，各类商品出口环比增长的较多，31类出口重点商品中，环比增长的有18类，下降的有13类。第二，环比拉动贡献较大的为机电产品（+1.41pct）、钢材（+0.33pct）、纺织纱线织物（+0.22pct），机电产品中汽车及底盘（+0.31pct）贡献较大；环比拖累较大的为高新技术产品（-0.69pct）、手机（-0.43pct）、自动数据处理设备（-0.29pct）。第三，环比增速较高的为肥料（26.2%）、粮食（23.5%）、钢材（16.0%）、玩具（11.9%），下降较多的为手机（-13.3%）、稀土（-7.5%）、液晶显示板（-6.6%）。 同比看，机电产品、高新技术产品推动出口同比超预期上行，原料、中间品及资本品出口好于居民消费品。第一，31类出口重点商品中同比增长的有20类，下降的有11类。第二，原料、中间品及资本品出口明显好于居民消费品。14类原料、中间品及资本品中仅有2类（成品油、稀土）同比下降，其他12类整体 保持较高增长。第三，对8月出口同比增速超预期上行贡献最大的为机电产品, 拉动出口上升6.89pct；其次为高新技术产品，拉动出口上升2.14pct。 图表5：机电产品和高新技术产品是出口同比超预期上行的主要动力 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3地区结构：对欧盟、美国出口金额反超东盟 从出口金额上看，欧盟反超东盟成为我国最大出口目的地，对美国、欧盟出口金额增长较多。8月对欧盟出口468.27亿美元，较上月增加10.57亿美元， 反超东盟位居中国出口目的地第一位；对美国出口472.54亿美元，较上月增加 15.15亿美元，位居第二位；对东盟出口466.28亿美元，较上月减少2.25亿美元，由上月第一位降至第三位。 从出口增速上看，对东盟、日本环比下降，对欧盟、日本同比提升幅度较大。环比看，对美国（3.3%）、欧盟（2.3%）、韩国（3.7%）、印度（3.7%）出口环比增长，对东盟（-0.5%）、日本（-1.2%）出口环比下降。同比看，对欧盟、日本出口增速提升较大，对日本出口同比由负转正，对东盟、美国出口增速回落。对东盟出口同比增速下降3.2pct至9.0%，对欧盟同比增速大幅提升5.4pct至13.4%，对美国出口增速回落3.2pct至4.9%，对日本出口增速提升6.5pct至0.5%。 图表6：对东盟出口同比增速持续回落图表7：对欧盟、美国、印度、韩国出口环比增加 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 4进口：国内需求不足叠加基数走高，进口超预期回落 国内需求不足，叠加基数走高，进口同比增速大幅回落，环比弱于季节性。8月我国进口2176.26亿美元，同比0.5%，前值7.2%，低于预期的3.6%。环比增长0.9%，低于近5年（3.0%）和10年（1.5%）的均值，环比季节性偏弱。从基数上看，去年8月进口环比大幅增长7.57%，基数明显升高。 图表8：进口同比增速超预期回落图表9：进口环比走势弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分商品看，农产品进口环比恢复较多，机电产品和高新技术产品环比拖累较明显。第一，受暑期和中秋节前需求增长影响，农产品进口环比大幅增长，同比增速整体回升。农产品整体环比增长8.9%，同比增速由上月的-5.2%转为增长3.4%。大豆、干鲜瓜果环比分别增长23.4%、22.1%，同比增速分别由上月的-11.2%、 -20.2%升至14.7%、19.7%，同比增速均由负转正。第二，能源矿产进口环比涨幅较大，成品油（25.5%）、铜矿砂及其精矿（20.3%）、原油（13.9%）、天然气（11.9%）进口环比涨幅较大，铁矿砂及其精矿（-4.2%）、煤及褐煤（-3.5%）环比下降。第三，机电产品进口环比下降2.8%，同比涨幅下降6.6pct至8.6%。第四，高新技术产品进口环比下降2.4%，同比涨幅下降5.1pct至13.0%。第五，对进口同比拉动较大的为高新技术产品（+3.5pct）、机电产品（+3.1pct），拖累较大的为原油（-0.6pct）、铁矿砂及其精矿（-0.6pct）；对进口环比拉动较大的为原 油（+1.7pct）、农产品（+0.7pct），拖累较大的为机电产品（-1.1pct）、高新技术产品（-0.7%）。 图表10：机电产品、高新技术产品对进口环比拖累较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5核心观点：外需韧性与风险共存 8月出口环比强于季节性，同比超预期上行，短期海外需求保持韧性，同时前期形成的低基数也存在一定影响。近期，美国制造业PMI仍处下行趋势、韩国 越南出口增速边际回落、中国新出口订单指数连续4个月位于景气线下且出口集装箱运价持续下行，出口下行的风险仍值得关注。进口同比增速超预期下行，国内需求不足是主因，基数走高影响也较大。整体看，受益国内低物价水平，短期出口以价换量特征较明显，叠加机电产品和高新技术产品竞争力提升，尤其是9月新款手机出口放量，短期出口或仍将维持较高增速。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债