10月进出口解读：出口超预期上行，外需仍维持韧性

主要数据 以美元计价，10月我国出口3090.58亿美元，同比12.7%，前值2.4%，预期5.1%；进口2133.4亿美元，同比-2.3%，前值0.3%，预期0%；贸易顺差957.19亿美元，前值817.11亿美元。 10月出口增速超预期升高，海外需求短期维持韧性，9月受台风影响的海运订单延至10月、手机出口修复支撑出口金额创有数据以来历史同期最高，叠加基数走低，共同推高出口同比读数。短期看，海外需求衰退并不明显，国内出口企业基于对特朗普对华加征关税的担忧抢出口或将增加，预计四季度出口仍将保持稳健，并对经济形成较强支撑，而明年一季度受高利率下全球经济增长放缓、美国逆全球化贸易政策影响，出口下行风险将有所提升。进口方面，同比增速转负，高基数影响较大，有效需求不足依然是增速处于低位的主因，促消费增量政策出台的必要性和可能性均有所提升。 出口增速超预期，外需短期维持韧性 第一，10月出口同比增速超预期上行，近27年同期首次环比正增长，环比强于季节性，从金额上看为历史同期最高。第二，出口超预期上行的主要原因包括：（1）海外需求仍维持韧性，欧美消费者信心指数上行，韩国、越南出口维持稳健增长；（2）基数走低，且今年10月出口环比超季节性上行；（3）台风影响减弱，延期货物集中出口； 新款手机迎出口高峰，环比大幅增长。第三，从产品结构上看，手机、纺织纱线织物、高技术产品环比贡献较大；重点出口商品同比无明显拖累，机电产品、高技术产品贡献了同比增速的绝大部分。第四，东盟反超美国，成为10月我国出口最大目的地，对主要国家和地区同比均实现正增长，且增速较9月进一步升高，环比对美国出口金额小幅下降。 进口：同比增速超预期回落，原油拖累最大 第一，进口同比增速转负，环比强于季节性，高基数影响较大，有效需求不足依然是进口增速处于低位的主因，促消费增量政策出台的必要性和可能性均有所提升。第二，农产品进口环比回落，原油、汽车对进口同比、环比拖累均较大，高技术产品、集成电路、自动数据处理设备对进口贡献较大。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 以美元计价，10月我国出口3090.58亿美元，同比12.7%，前值2.4%，预期5.1%；进口2133.4亿美元，同比-2.3%，前值0.3%，预期0%；贸易顺差957.19亿美元，前值817.11亿美元，预期730.22亿美元。 1出口增速超预期，外需短期维持韧性 10月出口同比增速超预期上行，近27年同期首次环比正增长，环比强于季节性。10月出口同比增长12.7%，较上月大幅提升10.3pct，高于预期的5.1%。 从季节性上看，今年10月环比增长1.8%，1998年以来近27年首次10月份环比正增长，大幅高于过去5年（-4.1%）、10年（-4.33%）的均值，环比走势强于季节性。从金额上看，10月出口3090.58亿美元，有数据以来10月份出口首次突破3000亿美元，为历史同期最高。 图表1：10月出口增速超预期上行 图表2：10月环比走势明显强于季节性 10月出口增速超预期上行，主要原因包括： 第一，海外需求仍维持韧性。10月美国密歇根大学消费者信心指数环比增长0.4点至70.5点，连续三个月升高；欧盟消费者信心指数上涨0.5点至-11.2点，为2022年3月以来最高；韩国、越南出口金额同比分别增长4.6%、10.09%。短期海外需求仍维持韧性，但韩国出口环比下降，叠加美国加征关税预期提升，外需边际回落风险有所增大。 图表3：10月欧美消费者信心指数环比提升 图表4：韩国、越南出口增速 第二，基数走低，且今年10月出口环比超季节性上行。去年9月出口环比增长4.4%，为2016年以来同期最高，9月同比基数偏高；去年10月环比下降7.51%，为1994年以来同期第二低，10月基数明显走低。同时，今年10月环比增长1.8%，明显强于季节性。 第三，台风影响减弱，延期货物集中出口；新款手机迎出口高峰，环比大幅增长。9月出口受台风影响，货物出口延期，10月港口海运出口较为集中。9月新款手机上市，但出口同比下降4.9%，10月环比大幅增长22.9%，降幅收窄至-0.7%，对出口增速的拖累明显缓解。 图表5：基数走低，环比超季节性上行 图表6：手机出口金额环比大幅增长 2产品结构：机电产品和高技术产品是同比超预期的主要支撑 环比看，手机、纺织纱线织物、高技术产品贡献较大。第一，各类商品出口环比整体增长，31类出口重点商品中，环比增长的有19类，下降的有12类。第二，手机、纺织纱线织物、高技术产品环比拉动较大，船舶、集成电路、汽车环比拖累较多。环比拉动贡献较大的为手机（+1.14 pct）、纺织纱线织物（+0.38 pct）、高新技术产品（+0.33pct），机电产品整体环比拉动出口增长1.17 pct； 环比拖累较大的为船舶（-0.47pct）、集成电路（-0.39pct）、汽车（-0.29pct）。 第三，环比增速较高的为粮食（62.3%）、稀土（31.3%）、手机（22.9%），下降较多的为船舶（-31.0%）、成品油（-21.1%）、肥料（-13.0%）。 同比看，重点出口商品并无明显拖累，机电产品、高技术产品贡献了同比增速的绝大部分。第一，31类出口重点商品中同比增长的有25类，下降的有6类。 第二，机电产品出口增速整体好于居民消费品。第三，手机出口环比大幅增长，同比降幅收窄，为-0.7%。第三，对10月出口同比增速贡献最大的为高技术产品、自动数据处理设备及零部件、集成电路。同比拉动较高的商品为高技术产品（+2.48 pct）、自动数据处理设备及零部件（+0.90 pct）、集成电路（+0.72 pct）。 机电产品整体同比拉动出口增长8.28 pct，机电产品和高技术产品贡献了同比增速（12.7%）中的10.76 pct，拉动贡献超8成，劳动密集型产品拉动整体出口0.99 pct。 图表7：手机出口环比大幅增长，机电产品同比增速大幅升高 3地区结构：对主要经济体出口整体改善 从出口金额上看，东盟反超美国，成为10月我国出口最大目的地。10月对东盟出口480.27亿美元，超美国重新成为我国出口最大目的地；对美国出口466.63亿美元，位居第二；对欧盟出口434.92亿美元，位居第三。 从出口增速上看，对主要国家和地区同比均实现正增长，且增速较9月进一步升高，环比对美国出口金额小幅下降。环比看，对东盟（3.5%）、欧盟（3.4%）、日本（4.1%）、韩国（8.3%）出口环比增长，对美国（-0.7%）、印度（-4.2%）出口环比下降。同比看，对主要国家和地区出口同比均实现增长，且增速较上月均有所提升，对东盟、欧盟、美国、日本、韩国出口同比增速分别为15.8%、12.7%、8.1%、6.8%、5.0%，分别较9月提升10.5 pct、11.4 pct、5.9 pct、13.9 pct、14.2 pct。 图表8：对主要经济体出口同比增速提升 图表9：对美国、印度出口环比下降 4进口：同比增速超预期回落，原油拖累最大 进口同比增速转负，环比强于季节性，高基数影响较大，有效需求不足的问题依然持续。10月我国进口2133.4亿美元，同比-2.3%，同比增速由正转负，低于预期的持平。环比增速-3.9%，较上月下降5.9 pct，高于近5年（-7.6%）和10年（-8.8%）的均值，环比强于季节性。10月进口增速超预期下行，但环比超季节性，高基数的影响较大。去年10月环比增速-1.35%，为1999年以来最高（同期均为负值）。此外，有效需求不足依然是进口增速处于低位的主因，促消费增量政策出台的必要性和可能性均有所提升。 图表10：10月进口同比增速转负 图表11：10月进口环比走势强于季节性 分商品看，农产品进口环比回落，原油、汽车对进口同比、环比拖累均较大，高技术产品、集成电路、自动数据处理设备对进口贡献较大。 第一，农产品进口回落，环比下降13.8%，同比增速较上月下降8.2pct至-4.9%；其中肉类环比增长3.5%，干鲜瓜果及坚果、粮食、食用植物油环比分别下降32.6%、26.9%、9.8%。 第二，能源进口放缓，同比拖累较大，是进口同比增速转负的主要原因。原油进口环比下降5.6%，同比下降24.9%，拖累同比增速下降3.7 pct。其他能源类商品，成品油环比下降10.1%，同比下降7.5%；天然气环比下降9.4%，同比增长26.6%；煤及褐煤环比下降5.6%，同比增长15.6%。 第三，矿石原料进口环比下降，铁矿石、铜矿砂进口环比分别下降3.5%和8.6%。 第四，机电产品进口环比下降，环比拖累较大。10月机电产品进口整体环比下降4.1%，环比拖累进口下降1.7 pct。其中，载重量超2吨的飞机（29.6%）、自动处理设备（11.9%）环比增长较多，汽车含底盘（-25.6%）、医疗仪器及器械（-19.4%）、汽车零配件（-9.7%）、二极管及类似半导体器件（-9.0%）环比降幅较大。 图表12：原油进口同比拖累较大，机电产品、农产品环比拖累较大 5核心观点：出口超预期上行，外需仍维持韧性 10月出口增速超预期升高，海外需求短期维持韧性，9月受台风影响的海运订单延至10月、手机出口修复支撑出口金额创有数据以来历史同期最高，叠加基数走低，共同推高出口同比读数。短期看，海外需求衰退并不明显，国内出口企业基于对特朗普对华加征关税的担忧抢出口或将增加，预计四季度出口仍将保持稳健，并对经济形成较强支撑，而明年一季度受高利率下全球经济增长放缓、美国逆全球化贸易政策影响，出口下行风险将有所提升。进口方面，同比增速转负，高基数影响较大，有效需求不足依然是增速处于低位的主因，促消费增量政策出台的必要性和可能性均有所提升。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。