沪铜周报：美联储紧缩预期加强，铜价反弹受阻回落

中泰期货沪铜周报20220829 —美联储紧缩预期加强，铜价反弹受阻回落 有色金属分析师赵擎 期货从业资格：F3008282投资咨询资格：Z0002941联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 沪铜近远价差（折线图）和持仓量（柱状图：万手）沪\伦铜价 140000187800011000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 16 73000 10000 68000 95009000 63000 8500 58000 80007500 53000 7000 14 12 10 8 6 4 2 0 近月T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11 2022-08-292022-08-222022-07-29 2022-08-292022-08-222022-07-29 上海物贸铜价LME三月 10500 上海物贸铜升贴水LME铜0-3升贴水 2500 2000 1500 1000 500 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -500 010203040506070809101112 -200 010203040506070809101112 201720182019202020212022201720182019202020212022 8月26日周五，在备受瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。根据CME美联储观察工具，市场预期美联储9月21日加息50个基点至(2.75-3.00)的概率为29.5%；加息75个基点至(3.00-3.25)的概率为70.5%；11月2日加息至(3.0-3.25)概率为5.1%，加息至(3.25-3.50)的概率为43.8%，加息至(3.5-3.75)的概率为58.2%。 7月份美联储FOMC议息会议决定将联邦基金利率的目标区间再度上调75个基点至2.25%-2.5%，6-7月累计加息150个基点，幅度为1980年代初以来最大。议息会议纪要重申，预计目标区间的持续上调将是适当的，美联储缩表进程也正按照此前宣布的速度推进，即2022年6-8月每月减持总上限为300亿美元美国国债、175亿美元机构债券和机构MBS；9月份开始，每月国债和机构债券及MBS上限分别增加至600亿美元和350亿美元。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 110 105 100 95 90 0.0 85 美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：下一次是否大幅加息取决于未来的数据，未来持续加息是合适的，认为今年年底利率中位数为3.25%-3.5%，预计2023年将加息，并将在9月更新预期，同 联邦基金目标利率美元指数 60,000 55,000 50,000 45,000 时表示美联储将比以前提供更少的利率变动指引。缩表周期或为2- 2.5年，较此前缩表需3年的观点有所降低。认为目前经济没有处于衰退之中，但预计第二季度消费支出、住宅、投资需求放缓，当前是支出放缓、劳动力市场紧张程度缓解的开始，未来经济放缓、劳动力市场疲弱是推动通胀回到2%所必需的。经济软着陆的难度进一步提升。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 美联储持有的国债美联储持有的MBS 截止本周五（8月26日）SMM进口铜精矿指数报76.71美元/吨，较上期8月19日指数增加3.2美元/吨。 从消息面上看，由于秘鲁第三任财政部长Burneo的反对和采矿部门的社会动荡，秘鲁放弃提高采矿业税收的计划并下调2022年秘鲁经济增长预期至3.3%，秘鲁计划提高矿产量以抵消取消采矿业税收收入减少的负面影响。Antofagasta欲恢复位于美国明尼苏达州的TwinMetals旗下铜镍矿项目而起诉美国政府，要求政府恢复被非法取消铜镍矿区租约，今年1月份明尼苏达州政府因担心TwinMetals旗下铜镍矿可能污染水干道而取消租约。同时也有反 精废价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 010203040506070809101112 201720182019202020212022 铜加工费TC 100 对者表示，即使TwinMetals铜镍矿项目满足环保要求，而由于环 80 70 60 50 40 30 保要求较为宽松，矿区的生产作业依旧会污染水干道。90 据SMM统计，本周五港铜精矿库存为87.1万实物吨，较上周增加6.4万实物吨，基本来自于防城港的增加，炼厂库存水平保持相对充裕。目前冶炼厂普遍库存水平偏高，冶炼厂后市现货采购意愿较低。买方对四季度装运干净矿询盘价在70美元高位，卖方报价 20 在70美元低位。买方国内20%铜精矿现货到厂作价系数区间为89- 90%。 上周废铜制杆企业开工率为37.80%(调研企业：15家，产能：155万吨/年)废铜杆本周开工率环比上升0.17个百分点，继续在低位运行。8月1-7日华东有色金属城再生铜吞吐量为1.26万吨，环比增长51.60%，可反映铜价震荡上扬，废铜流通有改善，但光亮铜、缆粗等标准品依旧供不应求。这主要是废铜制杆等厂家库存基本枯竭，急需采购以维持生产和交付订单，采购需求强烈，因此，废铜制杆厂家间的原料采购竞争较大，不少厂家无法获得足够的原料，开工水平维持偏低，两三天做一炉。 总体来看，铜价上涨或上涨触顶将继续刺激废铜持货商提高出货意愿，废铜供应有望继续改善。此外，近期贵溪市实施静默管理，在一定的保护措施下，货车仍可进出，运输方面能得到保障，预期对该地区的废铜制杆企业经营影响不大。 铜精矿进口 据海关总署统计，中国7月铜矿砂及其精矿进口量为189.9万吨； 1-7月铜矿砂及其精矿进口量为1,436.8万吨，较2021年同期的 1,337.7万吨增加7.4%。海关数据亦显示，中国7月未锻轧铜及铜材进口量为463,693.8吨；1-7月未锻轧铜及铜材进口量为3,405,290.0吨，较去年同期的3,218,543.7吨增加5.8%。 250 200 150 100 50 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 -10 当月值累计同比 废铜进口阳极铜进口 当月值累计同比 16 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 14 12 10 8 100,000 -0.2-0.4 50,000 -0.6 0 -0.8 6 4 2 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 0 当月值累计同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 7月SMM中国电解铜产量为84万吨，环比下滑2%，同比上升 1.1%。总体来看，7月份国内冶炼厂依旧处于检修的尾巴，金川， 南国以及赤峰金通的检修对其产量影响较大，但国内电解铜产量大60 50 幅不及预期的主要原因则是来自于个别冶炼厂的额外技改以及粗铜40 市场货源紧张。铜精矿市场货源相对宽裕，铜精矿现货TC也在7030 20 低位企稳，随着部分港口库存逐渐堆积下TC甚至有回暖之势；即使10 海外硫磺价格快速回落，导致国内硫酸价格在7月份直接腰斩，但0 冶炼厂利润依旧相对可观；与此同时，冷料市场的货源紧缺依旧是当下冶炼端口的核心矛盾，粗铜内外供应同步紧张的格局主要由于铜价快速的下跌后，再生铜市场面临紧张的格局，市场短期内废铜 产粗铜面临紧缺格局，进口方面，LCS从7月份上旬开始检修两个0 月，整体检修影响量大约在2万吨左右，CCS锅炉泄露检修10天，0 0 Kansanshi产量不稳等问题让紧张格局雪上加霜。从8月冶炼厂排0 产计划来看，除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其0 0 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 余基本都已恢复生产。随着富冶本部的投产，冶炼厂产量有望冲击0 90关口，但依旧需要警惕冷料市场货源紧张的事实带来的潜在减产可能。SMM预计8月国内电解铜产量为89.21万吨，环比上升6.2%， 同比增长8.9% 精炼铜进口 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 当月值累计同比 精炼铜产量 当月值累计同比 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 上周（8.20-8.26）精铜杆开工率意外大降11.45个百分点，开工率重回70%下方。从调研来看，SMM认为本周精铜杆开工率大幅回落原因如下 1.华南地区不断创新低的库存令现货升水居高不下，区域内的多家铜杆企业都因高升水而被迫停产或减产，对开工率造成极大的影响。 2.随着铜价的回升，再生铜货源流入市场量有所增加，再生铜杆企业采购原料紧张程度较之前明显好转，市面再生铜杆货源增多且精废杆价差拉大下，再生铜杆价格优势显现，对精铜杆消费造成一定冲击。 3.周内铜价重心上抬，下游线缆、漆包线企业观望情绪增加，下单有所犹豫，铜杆企业新增订单减少，消费稍有转弱。而上周多数铜杆厂开机率较高，企业成品库存尚可，周内在高铜价及高升水的影响下，铜杆企业控制库存，生产积极性有所减弱，开工率同步下降。 4.样本中浙江某铜杆厂周内因限电停产三天，对开工率也造成一定影响。不过，随着华东高温天气逐渐褪去，限电力度也在进一步减弱。据悉，之前受限电影响的精铜杆企业已基本恢复正常生产，仅大拉机需要错峰启动，预计随着天气的逐