食品饮料24H1财报总结：分化加剧，龙头稳健，强化分红

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 食品饮料 沪深300 0% -6% -12% -19% -25% -31% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 分析师任金星 SAC证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 1.《24Q2食品饮料基金持仓分析》 2024-07-23 2.《食品饮料2024年半年报前瞻》 2024-07-03 3.《啤酒行业研究专题报告》2024-06-12 证券研究报告 分化加剧，龙头稳健，强化分红 核心观点 二季度分化加剧，需求有所承压，盈利维持改善趋势。分板块看，白酒、饮料和零食收入相对较优，其中白酒板块集中度提升下，收入韧性较强，体现出白酒行业业绩的稳定性；软饮料受益出行以及高性价比；而零食则得益于渠道和品类红利。利润端的改善，一是成本端红利，二是企业重质提效，强化费效，释放弹性。 中报六大关键词：1）分化加大：龙头抗风险能力强，且集中度仍呈现出提升的趋势。2）高性价比：在收入表现分化的背景下，高性价比成为了当前需求的主要贡献来源。3）餐饮疲软：而与餐饮需求相关，或者说是偏可选的品类，则表现出较低的需求。4）竞争加剧：在需求疲软的背景下，企业之间也加大了市场竞争。5）重质提效：企业不是单纯的追求收入，而是选择主动降速调整，轻装上阵再出发。6）重视分红：企业对股东回报的重视程度提升，更重视现金的创造能力，蓄力未来发展。 收入和利润的再平衡，供给端看行业发展趋势。一方面，市场需求较为疲软，持续的低价竞争投入难以为继，企业对费效提升的要求或逐步提升；另一方面，行业承压或加剧格局的进一步优化，现金的留存是后续发力的重要保障；此外，资本开支也是重要的考量因素之一。结合以上三点，我们认为企业收入和利润或迎来再平衡，企业创现能力有望强化企业投资价值：稳定的创现能力叠加提分红预期，关注白酒、软饮料和乳制品行业。 投资建议：白酒短期仍有反弹机会、食品重视现金能力。1）白酒行业短期估值回调较多，随着中秋旺季预期的平稳过渡，以及酒企中报的韧性显现，板块仍可看一波反弹机会，推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒。2）饮料行业仍是较为重要的方向，推荐东鹏饮料和统一企业中国，关注康师傅控股和承德露露。3）关注乳制品头部竞合和原奶周期拐点，关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业。4）餐饮链低预期下的弹性机会，推荐安井食品、千味央厨，关注立高食品、宝立食品、日辰股份。5）其他超跌品种可关注青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安琪酵母、桃李面包等。 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1行业总览：二季度分化加剧，需求有所承压，盈利维持改善趋势5 1.1板块收入表现分化，白酒、饮料、零食收入表现占优5 1.2重视股东回报，中期分红提升6 1.324Q2板块持仓比例下降，筹码结构持续优化7 2白酒：环比承压，积极应对10 2.1收入端：Q2环比降速，分化态势加剧10 2.1.1高端酒：韧性凸显，对抗周期14 2.1.2次高端白酒：报表压力释放，主动调控为先15 2.1.3地产酒：苏皖景气延续，不乏亮眼个股16 2.2利润端：费控持续优化，盈利能力有所分化17 2.2.1毛利及费用端：酒企积极加大市场竞争投入，管理费用率持续收缩18 2.2.2利润增速：K型分化持续凸显19 3啤酒：旺季不旺，个股分化21 4乳饮：出行和性价比消费利好，礼赠需求较弱，龙头趋向竞合24 5调味品：C端需求承压，B端复调稳健增长27 5.1基础调味品：餐饮需求弱复苏，主动调整收入承压28 5.2复合调味品：C端有所承压，B端表现亮眼29 6速冻食品：Q2有所承压，静待旺季好转30 7休闲食品：板块成长性依旧突出，H2持续推荐32 8投资建议：中报分化加大，龙头仍具韧性，重视现金能力35 9风险提示36 图表目录 图1.食品饮料二季度营收增速放缓6 图2.食品饮料二季度归母净利润增速放缓6 图3.各子板块营收表现有所分化（%）6 图4.各子板块归母净利润表现有所分化（%）6 图5.食品饮料板块24Q2持仓比例降至行业第二8 图6.食品饮料板块基金持仓变化8 图7.白酒板块基金持仓变化9 图8.大众品板块基金持仓变化9 图9.白酒子版块单季收入增速(%)11 图10.白酒子版块季度累计收入增速(%)11 图11.白酒行业收入增速、订单额增速及收现增速对比12 图12.高端酒收入增速、订单额增速及收现增速对比12 图13.次高端酒收入增速、订单额增速及收现增速对比12 图14.地产酒收入增速、订单额增速及收现增速对比12 图15.1H24白酒个股毛销差变动(pct)18 图16.24Q2白酒个股毛销差变动(pct)18 图17.啤酒行业二季度营收增速放缓21 图18.啤酒行业二季度归母净利润表现优于收入21 图19.啤酒行业主要公司吨价呈上升趋势（元）21 图20.啤酒行业主要公司毛利率呈上升趋势（%）21 图21.进口大麦价格下行22 图22.啤酒主要公司经营指标对比24 图23.软饮料行业二季度营收表现较优25 图24.软饮料行业二季度归母净利润持续提升25 图25.乳品行业二季度营收承压25 图26.乳品行业二季度归母净利润承压25 图27.CS调味品行业营收变动情况28 图28.CS调味品行业归母净利润变动情况28 图29.速冻食品板块2024H1营收承压31 图30.速冻食品板块2024H1归母净利润承压31 图31.主要速冻食品公司2024H1营收承压31 图32.主要速冻食品公司2024H1净利率维稳31 图33.休闲食品板块2024H1营收保持较快增速33 图34.休闲食品板块2024H1归母净利润保持较快增速33 图35.主要休闲食品公司2024H1营收保持高增33 图36.主要休闲食品公司2024H1净利率维稳33 表1.食品饮料板块分红率及股息率持续提升7 表2.食品饮料上市公司中期分红情况梳理7 表3.分子板块基金重仓持仓比例9 表4.分子板块基金重仓超配比例9 表5.白酒板块公司2020H1-2024H1收入及归母净利润增速情况10 表6.白酒板块公司2023Q2-2024Q2单季收入及归母净利润增速情况11 表7.白酒子板块单季收入增速情况13 表8.白酒子板块单季度收现增速情况14 表9.高端酒公司点评15 表10.次高端酒公司点评16 表11.地产酒公司点评17 表12.白酒子板块单季收入增速情况（%）17 表13.白酒子板块单季毛利率同比变动情况（pct）18 表14.白酒子板块单季销售费用率同比变动情况（pct）19 表15.白酒子板块单季毛销差同比变动情况（pct）19 表16.白酒子板块单季管理用率同比变动（pct）19 表17.白酒子板块归母净利增速情况（%）19 表18.白酒子板块扣非归母净利增速情况（%）20 表19.白酒子板块扣非净利增速-收入增速(pct)20 表20.白酒上市公司24Q1&24Q2业绩概览20 表21.主要软饮料公司财务情况梳理27 表22.基础调味品主要公司经营指标对比29 表23.复合调味品主要公司经营指标对比30 表24.速冻食品主要公司毛利率和净利率维稳32 表25.休闲食品板块主要公司毛利率和净利率保持稳定34 1行业总览：二季度分化加剧，需求有所承压，盈利维持改善趋势 从行业半年报的季度情况看，二季度收入增速较一季度有明显的回落，我们认为：一是春节旺季催化一季度表现；二是消费需求回落，二季度消化一季度库存；三是竞争加剧使得价格表现承压；四是雨水天气等影响了餐饮相关需求，相关产业链表现承压。 总结半年报，特别是二季度的表现，我们得出以下几个关键词： 1）分化加大：龙头抗风险能力强，收入确定性较强，且集中度仍呈现出提升的趋势，特别是白酒各价格带的集中度，有望持续集中。 2）高性价比：在收入表现分化的背景下，高性价比成为了当前需求的主要贡献来源，例如饮料、零食量贩等，均展现出较高的增速。 3）餐饮疲软：而与餐饮需求相关，或者说是偏可选的品类，则表现出较低的需求。一方面是大家外出就餐的消费频次降低，另一方面餐饮的均价也出现了下降，叠加雨水天气的影响，使得与餐饮相关的速冻、啤酒等行业承压。 4）竞争加剧：在需求疲软的背景下，企业之间也加大了市场竞争，例如速冻、复调等，均出现了提高促销或价格战等现象。 5）重质提效：在参与竞争的同时，企业也不是单纯的追求收入，与往年的调整不同，更多的企业选择主动降速调整，轻装上阵再出发。 6）重视分红：最后，企业对股东回报的重视程度也提升，中期分红的比例在加大，同时企业也更重视现金的创造能力，蓄力未来发展。 1.1板块收入表现分化，白酒、饮料、零食收入表现占优 24H1白酒、软饮料及零食收入增幅领先，食品饮料整体利润表现优于收入。 24H1食品饮料行业实现营收5543.76亿元，同比增长3.63%；实现归母净利润 1283.02亿元，同比增长13.95%。 分板块看，收入端，2024H1白酒/啤酒/软饮料/零食/调味发酵品/乳品/保健品/烘焙食品/熟食/肉制品/预加工食品分别同比+13.07%/-1.23%/+14.38%/+16.22%/+6.07%/-9.16%/-4.70%/+3.06%/-7.99%/-8.18%/-1.43%。白酒、软饮料、零食实现双位数以上良好增长，其中白酒板块集中度提升下，收入韧性较强，体现出白酒行业业绩的稳定性；软饮料受益出行以及高性价比；而零食则得益于渠道和品类红利。此外，调味品、烘焙食品亦有正增，啤酒、乳品、保健品有所承压。其中与餐饮相关性较强的调 味品、啤酒等表现承压。 利润端，24H1白酒/啤酒/软饮料/零食/调味发酵品/乳品/保健品/烘焙食品/熟食/肉制品/预加工食品分别同比+14.31%/+12.84%/+27.17%/+12.81%/ +56.25%/+7.95%/-34.31%/+1.83%/+9.97%/+9.90%/+1.53%。利润端表现优于 收入端，除保健品均实现正增长，其中调味品、软饮料利润增速领先。利润端的改善，一是成本端红利，二是企业重质提效，强化费效，释放弹性。 图1.食品饮料二季度营收增速放缓图2.食品饮料二季度归母净利润增速放缓 营业总收入（亿元）yoy（%）归属母公司股东的净利润（亿元）yoy（%） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 251,00030 2080025 1560020 1015 540010 02005 -500 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.各子板块营收表现有所分化（%）图4.各子板块归母净利润表现有所分化（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 SW肉制品SW预加工食品SW保健品SW肉制品SW预加工食品SW保健品SW白酒SW啤酒SW软饮料SW白酒SW啤酒SW软饮料SW乳品SW零食SW烘焙食品SW乳品SW零食SW烘焙食品SW熟食SW调味发酵品SW熟食SW调味发酵品 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind财通证券研究所 1.2重视股东回报，中期分红提升 分红率提升，中期分红公司数量增多。食饮板块分红率近年来稳步提升，板块2023年度平均分红率达到39.6%，平均股息率为2.2%。中期分红方面，2024年中报食品饮料板块共有17家上市公司公布中期分红方案，较2023年同期的4家大幅增加，食饮企业更加重视股东