2024年8月外贸数据点评：出口向“稳态”回归

事件： 9月10日，中国海关总署公布8月外贸数据。按美元计，8月出口金额当月同比8.7%、预期7.2%、前值7.0%；进口金额当月同比0.5%、预期3.6%、前值7.2%。 核心观点：出口向“稳态”回归 8月出口增速超预期，结合近两个月表现看，出口更趋向于回归稳态。8月，美元计价的出口金额同比增长8.7%、较上月回升1.7个百分点，好于市场预期的7.2%。环比来看，8月出口表现似乎强于季节性；但考虑到7月出口边际走弱，近两月出口合计增长0.3%、略好于去年同期的0.2%，显著低于2018-2022年均值的2%。 8月人民币较美元升值，亦对当月出口增速有一定“助推”作用。受美联储降息预期等因素影响，8月美元指数中枢较上月下滑2.4点至102.2；相应地，美元兑人民币汇率中枢由7月的7.26升值至7.15、较去年同期升值1.4%。剔除汇率波动的影响后，当月美元口径下的出口增速在7.3%左右，与市场预期数值较为接近。 外需进一步回落，尤其是新兴市场制造业PMI普遍下滑，或为后续出口形势增添“隐忧”。8月全球制造业PMI较上月下降0.2个百分点至49.5%，结构上新兴市场普遍有所下滑，越南、巴西分别较上月回落2.3、3.6个百分点至52.4%、50.4%。而今年以来，我国对东盟、拉美等新兴市场显著回暖，相关地区需求形势是影响我国后续出口的关键变量。此外，9月以来高频数据反映的出口景气有所回落，出口延续性仍待观察。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”，可较好反映我国出口景气度；近期CCFI综合指数连续回调，由年内峰值的2180.7点（7月26日）降至9月首周的1912.5点。此外，港口货物吞吐量可较好映射我国出口“数量”，近期该指标同比涨幅亦有所收敛。 常规跟踪：8月出口增速反弹，进口增速再度回落 出口：8月出口增速有所反弹，欧盟、拉美等地区贡献较大。8月，出口当月同比较上月回升1.7个百分点至8.7%。分地区看，欧盟对我国出口贡献最大，当月出口金额同比增长13.4%，拉动总出口同比增长2%、贡献幅度较上月提升 0.8个百分点。对东盟、美国出口增速有所回落，当月同比分别录得4.9%、9%，均较上月下降3.2个百分点。 机电产品出口增速进一步抬升，汽车、船舶、手机等拉动作用较强。8月，主要出口商品中依然是机电产品拉动力最强，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月提升2、1.1个百分点至11.9%、7.1%。其中，汽车和底盘出口同比增长32.7%，拉动总出口同比增长1.2%、涨幅较上月显著扩大0.7个百分点；此外船舶、手机出口也有亮眼表现。 进口：8月进口增速再度回落，欧盟、东盟等地区边际降幅较大。8月，进口金额当月同比增长0.5%、增速较上月显著回落6.7个百分点。分地区看，我国自拉美进口同比增长6.4%，对总进口贡献较上月提升0.5个百分点至0.7%，边际贡献最大。但我国自其他主要地区进口多有不同程度回落，其中自欧盟、东盟进口同比降幅较大。 机电产品进口增速明显回落，原油、农产品等降幅收窄。8月，主要进口商品中机电产品进口增速回落较多，其当月同比、拉动总出口同比分别较上月下降1.9、0.8个百分点至-0.5%、-0.2%，对总进口造成较大拖累。其中，自动数据处理设备进口增速仍高、当月同比增长22%，但涨幅较上月回落4.1个百分点，边际拖累较大。 风险提示 海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：出口向“稳态”回归3 2、常规跟踪：8月出口增速反弹，进口增速再度回落5 风险提示8 图表目录 图表1：8月出口增速边际回升，好于市场预期3 图表2：单月来看，8月出口表现似乎强于季节性3 图表3：8月，美元兑人民币汇率较去年同期升值3 图表4：近期美元指数有所走弱3 图表5：8月，全球制造业PMI进一步回落4 图表6：2024年我国对东盟、拉美等新兴市场出口反弹4 图表7：8月，新兴经济体制造业景气度普遍有所下滑4 图表8：7月末以来，CCFI运价指数连续回调4 图表9：近期港口货物吞吐量涨幅也有所收敛4 图表10：8月出口同比有所反弹5 图表11：8月出口环比表现强于季节性5 图表12：8月我国对欧盟、拉丁美洲出口表现边际走强5 图表13：主要出口商品：机电产品出口增速抬升，汽车、船舶、手机等拉动作用较强6 图表14：8月主要出口商品同比增速的量价拆解6 图表15：8月进口同比再度回落6 图表16：8月进口表现弱于季节性6 图表17：8月，我国自欧盟、东盟进口增速回落较多7 图表18：主要进口商品：机电产品进口增速回升，原油降幅明显扩大7 图表19：8月主要进口商品同比增速的量价拆解8 事件：9月10日，中国海关总署公布8月外贸数据。按美元计，8月出口金额当月同比8.7%、预期7.2%、前值7.0%；进口金额当月同比0.5%、预期3.6%、前值7.2%。 1、核心观点：出口向“稳态”回归 8月出口增速超预期，结合近两个月表现看，出口更趋向于回归稳态。8月，美元计价的出口金额同比增长8.7%、较上月回升1.7个百分点，好于市场预期的7.2%。环比来看，8月出口表现似乎强于季节性；但考虑到7月出口边际走弱，近两月出口合计增长0.3%、略好于去年同期的0.2%，显著低于2018-2022年均值的2%。 % 出口金额当月同比(2021年两年复合) 图表1：8月出口增速边际回升，好于市场预期图表2：单月来看，8月出口表现似乎强于季节性 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 600 亿元 出口金额环比变化 400 200 0 -200 -400 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 美元计价人民币计价 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320242018-2022均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 8月人民币较美元升值，亦对当月出口增速有一定“助推”作用。受美联储降息预期等因素影响，8月美元指数中枢较上月下滑2.4点至102.2；相应地，美元兑人民币汇率中枢由7月的7.26升值至7.15、较去年同期升值1.4%。考虑到短期内汇率并非影响外贸订单的决定性因素，美元走弱对我国相应口径下的出口读数存在“助推”作用；剔除汇率波动的影响后，当月美元口径下的出口增速在7.3%左右，与市场预期数值较为接近。 图表3：8月，美元兑人民币汇率较去年同期升值图表4：近期美元指数有所走弱 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 15 USD/CNY 美元兑人民币汇率及同比变化 % 10 5 0 -5 -10 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -15 120 115 110 105 100 95 90 85 点美元指数和美元兑人民币即期汇率USD/CNY 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 6.2 美元兑人民币汇率同比变化(右)美元指数即期汇率:美元兑人民币(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需进一步回落，尤其是新兴经济体制造业PMI普遍下滑，或为后续出口形势增添“隐忧”。经验上看，我国出口表现与全球制造业景气有较强相关性；8月，全球制造业PMI进一步回落，指标读数较上月下降0.2个百分点至49.5%，新订单指数则持平上月、录得48.8%。结构上看，新兴经济体制造业PMI普遍有所下滑，其中越南、巴西、墨西哥分别较上月回落2.3、3.6、1.1个百分点至52.4%、50.4%、48.5%。而今年以来，我国对东盟、拉美等新兴市场显著回暖，相关地区需求形势是影响我国后续出口的关键变量。 图表5：8月，全球制造业PMI进一步回落图表6：2024年我国对东盟、拉美等新兴市场出口反弹 % 全球制造业PMI与新订单指数 (%) 新兴市场对我国出口增速贡献 （2024年数据为1-7月累计） (%) 59 0.6 570.5 550.4 0.3 53 0.2 510.1 490.0 -0.1 47 -0.2 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 45-0.3 -0.4 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024 -1.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 制造业PMI新订单指数巴西墨西哥东盟(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：8月，新兴经济体制造业景气度普遍有所下滑 制造业PMI 8月 7月 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 月度变化 月度变化 全球 -0.2 -1 .1 49.5 49.7 50.8 51.0 50.3 50.6 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 48.6 48.7 49.6 49.6 美国ISM 美国Markit欧元区 德国法国 0.4 -1.7 0.0 -0.8 -0.1 -1.7 -2.00.0 -0.3 -1.4 47.2 47.9 45.8 42.4 43.9 46.8 49.6 45.8 43.2 44.0 48.548.749.2 51.651.350.0 45.847.345.7 43.545.442.5 45.446.445.3 50.3 51.9 46.1 41.9 46.2 47.8 52.2 46.5 42.5 47.1 49.1 50.7 46.6 45.5 47.1 47.9 44.4 43.3 43.142.1 46.6 49.4 44.2 42.6 42.9 46.9 50.0 43.1 40.8 42.8 48.6 49.8 43.4 39.6 44.2 47.6 47.9 43.5 39.1 46.0 46.5 49.0 42.7 38.8 45.1 46.4 46.3 43.4 40.6 46.0 46.6 48.4 44.8 43.2 45.7 47.0 50.2 45.8 44.5 45.6 发达经济体 新兴市场 中国 -0.3 -0.1 49.1 49.4 49