国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-09-10 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2744.19 8073.83 3195.75 8726.87 1992.18 660.01 涨跌幅度（%） 0.28 0.13 0.08 0.35 0.50 0.77 成交金额（亿元） 2264.08 3012.39 1336.10 982.86 1355.42 270.06 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 策略深度:策略实操专题（十四）-上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁 行业与公司 房地产行业周报（2024年第36周）：销售未见好转，重回政策博弈银行理财2024年9月月报：规模阶段整固，产品多元布局 威高骨科(688161.SH)财报点评:二季度营收环比增长16%，各产品线销量及市场份额均实现增长 爱康医疗(01789.HK)财报点评:上半年归母净利增长5%，加速提升国内中高端市场市占率 春立医疗(688236.SH)财报点评:业绩受集采执行影响有所承压，研发投入保持高强度 金域医学(603882.SH)财报点评:二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升 中国石油(601857.SH)公司快评:积极实施“走出去”战略，海外项目快速发展 证券研究报告|2024年09月11日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月11日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17234.09 0.21 基金指数 09月11日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3172.20 0.00 股票基金指数 8344.35 -0.80 混合基金指数 7466.00 -0.89 汇率09月11日 收盘指数/价涨跌幅% 欧元兑美元1.1-0.14 美元兑人民币7.120.1 美元兑港币7.79-0.0 美元兑日元142.45-0.5 非流通股解禁09月11日 （万股） 国力股份 3243.79 100.00 2024-09-10 京新药业 6756.75 33.01 2024-09-10 全柴动力 2294.11 100.00 2024-09-09 菜百股份 19110.00 100.00 2024-09-09 时代电气 60896.64 100.00 2024-09-09 森赫股份 20009.00 100.00 2024-09-09 中铁特货 340000.00 100.00 2024-09-09 博拓生物 6640.00 100.00 2024-09-09 名称解禁数量 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 策略深度:策略实操专题（十四）-上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁 上市公司如何筹钱：上市公司的资金来源可分为内部融资和外部融资两种。内源融资是其筹集资金筹集的主要来源，内源融资凭借成本效益高、风险较低的特点备受青睐，反映企业“自身造血”的能力。就外源融资而言，债权融资是上市公司融资的主要方式，债权融资相较于股权融资，通常能够提供较低的资金成本，且不涉及股权的稀释。而在当前发展阶段，我国企业仍以债权类融资特别是信贷作为主要外部融资方式。 上市公司如何花钱：资本的有效运用是企业战略规划的核心，涉及到如何以最高效的方式分配资源，以实现资本配置的最大化效率和企业盈利的最大化。自2002年以来，上市公司主要将内部资本用于购买 商品和劳务以及偿还债务，这两项支出合计占企业资本支出的近70%。此外，一个显著的趋势是，自2014年起，上市公司对外投资的比例持续上升，这表明众多上市公司正积极寻求业务转型，探索新的利润增长点。与此同时，其他资本使用项目的变动相对较小，占比相对稳定。 上市公司资本配置对投资的指引： (1)行情先验信号—外源融资比例的同比增速上升。外源融资比例同比上升，通常是一个较好的先行信号，表明企业愿意“借钱”，通常预示着新一轮牛市的临近。这一判定指标落到行业层面同样适用，但是外源融资的增长并不意味着行业景气度的改善，也有可能源于行业盈利能力下降，无法通过内部产生的利润来满足其资金需求。据此符合条件的一级行业包括通信、交通运输、纺织服饰、食品饮料与汽车板块。 (2)并购重组—短期行情难把握、关注小规模持续性并购。从长期角度来看，重大资产重组并未从根本上改善公司的盈利能力，并购重组仅提供了一次短期业绩提振，上市公司的盈利能力并未因并购重组带来显著的改观，我们推荐关注小规模的持续并购所带来的投资机遇。 (3)企业资本支出对投资的指引。根据企业生命周期对投资的指引，位于成长期和成熟期企业的投资适宜度最高，处于成长期的公司具有较高的回报潜力，投资于成熟期的企业可以获得更高的分红和资本增值。对处于成熟期的行业，可以关注长期资本支出与累计净利润的比值较低的行业；对处于成长期的行业或企业而言，可以关注营收持续增长，并且资本开支意愿较强的行业，其资本开支更有可能转化为有效产能，为企业未来的收入增长和利润扩张奠定基础。根据资本开支及行业生命周期对投资的提示，以及前述外源融资对投资的指引。一级行业中的汽车、纺织服饰、食品饮料等行业处在商业模式渐入佳境，对未来中长期股价起到支撑效应的节奏中。 风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；（3）文中所提及的上市公司仅作为统计分析，不形成投资建议。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：李晨光 行业与公司 房地产行业周报（2024年第36周）：销售未见好转，重回政策博弈 近期核心观点： 当前，地产基本面没有出现复苏，重回政策博弈。8月以来，新房销售继续恶化，二手房亦无企稳迹象。“金九银十”作为本年度最后的卖房窗口期，有可能重复一季度的以价换量，二手房挂牌量可能再次上升而价格下跌加速，新房则会加大折扣力度。考虑到“真复苏”是趋势行情的前提，“准复苏”是波段 行情的前提，我们认为，从房企价值角度，房价止跌前基本面无法支撑房地产板块的趋势行情，从政策博弈角度，存量房贷降息目前仅有传闻，幅度也不知，暂无法量化影响，且从存量降息到利好房企，逻辑链条太长太绕，远不如“收储”直接，不太可能成为房地产板块的主题投资机会。个股端推荐贝壳-W、中国海外宏洋集团。 市场表现回顾： 2024.9.2-2024.9.6期间，房地产板块29只个股上涨，78只个股下跌，1只个股持平，占比分别为27%、 72%、1%。房地产指数（中信）下跌0.53%，沪深300指数下跌2.71%，房地产板块跑赢沪深300指数2.18个百分点，位居所有行业第5位。近一个月，房地产指数（中信）下跌5.1%，沪深300指数下跌3.3%，房地产板块跑输沪深300指数1.8个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌17.1%，沪深300指 数下跌9%，房地产板块跑输沪深300指数8.1个百分点。行业数据跟踪： 新房方面，成交量依然低迷。2024年9月6日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-27%；其 中，一线城市、二线城市、三线城市新建商品房7天移动平均成交面积同比分别为-1%、-32%、-42%。 截至2024年9月6日，30城新建商品房当年累计成交6090万㎡，同比-32%；其中，一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-25%、-35%、-32%。 二手房方面，成交量逐渐回落。2024年9月6日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比为+10%； 其中，一线城市、二线城市、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为+24%、+7%、-7%。截 至2024年9月6日，18城二手住宅当年累计成交50.2万套，同比-1%；其中，一线城市、二线城市、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为+8%、-4%、-7%。 行业政策要闻： 近期，房地产行业政策要闻主要包括：①重庆取消新房限售，优化住房套数认定。②海南海口优化本省户籍居民购房政策及鼓励“以旧换新”。③河南郑州提高住房公积金贷款最高额度。④湖南湘潭发布促进房地产市场高质量发展的若干措施，鼓励房企实行按住房套内面积计价宣传销售，团购不纳入价格监测范围。⑤雄安新区住房公积金可直付购房首付。 风险提示： ①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002） 银行理财2024年9月月报：规模阶段整固，产品多元布局 8月理财规模整固，随着资产端波动产品规模阶段性出现收缩，但整体冲击并不显著。8月末理财产品 存量规模29.6万亿元，环比上月增加0.1万亿元。8月以来由于缺乏类似二季度手工补息整顿导致的大规模存款搬家，理财规模增速乏力，不过考虑到整体报价优势，比如产品收益水平比货基要高，而持有久期比存款要短；同时前期部分纯债产品依靠信托积累一定保护垫，理财整体没有出现大幅赎回可能性。 随着时间推移，理财产品将逐步直面净值端波动。对此，理财机构的重要应对策略是增加多资产配置，通过资产间形成有效对冲。结合普益等数据库披露，当前理财多资产实践有如下特点：（1）策略多元：“固收+”理财占比接近固收总产品40%，其中“+多元资产”占一半，其次是“+商品/衍生品”三成，而“+权益”不到两成；（2）客户期待较高：混合类理财年化收益基准3.5%，权益类理财4.3%，这是较难实现目标；（3）负债管理有成本：时间期限越长，报价越高，同时也更难实现业绩达标，实践上一年以内达标率可以到7成，而2-3年达标率不到10%；（4）产品创新不断：如目标盈（达标后提前止盈、收益落袋为安），定期给付（本质是红利型理财，如某理财子有一款产品是月度按0.3%月度分红给付），专属资产（如同业存单，如高股息权益）、跨境资产（理财风险偏好低，资产包括货币资产、存款和海外债券，业绩基准一般给到5-6%）、结构性理财（常挂钩黄金）、费率创新（不达业绩基准不收管理费）等。 风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化等可能影响银行理财业务发展。普益标准的统计数据受查询 时点影响存在一定变化，报告中数据均为历次报告中的统计初值。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002） 威高骨科(688161.SH)财报点评:二季度营收环比增长16%，各产品线销量及市场份额均实现增长 业绩正逐步走出集采影响，二季度营收环比增长16%。2024年上半年公司实现营收7.51亿（-6.81%），归母净利润0.93亿（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿（-16.70%），下降原因主要是脊柱产品集采 前后的价格降幅导致。单二季度公司实现营收4.03亿（-3.12%），环比增长15.73%，归母净利润0.58亿（+230.47%），环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势，下半年有望持续向好。 各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量。2024年上半年脊柱线实现收入2.2亿，其中二季度环比增长12%，下半年随着脊柱囊袋和椎体支架新产品上市，脊柱线增速预计会进一步加快。创伤线实现收入1.2亿，其中二季度环比增长33%，公司针对性地完善物流布局，并加强与其他产品线的协同。关节线实现收入2.3亿，上半年完成的接续采购中，公司主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，续约集采执行后，公司关节线的整体收入和毛利率水平将得到进一步提升。新业务线表现较为亮眼，上半年运动医学产线实
