晨会纪要 数据日期:2024-07-31 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数(点) 2938.74 8754.08 3442.08 9330.22 2146.29 743.37 涨跌幅度(%) 2.06 3.37 2.15 3.20 3.43 4.69 成交金额(亿元) 4188.71 4844.30 2582.49 1538.04 2239.36 558.88 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮,大势研判(需求回落,政策对冲,持债观望-2024年8月) 固定收益周报:资管机构产品配置观察(第51期)(20240722-20240728) -理财规模稳中有升 策略深度:策略深度研究-除了北向资金,还有哪些外资跟踪体系? 行业与公司 银行行业快评:规模站稳30万亿元之后-——2024年上半年银行理财半年报点评 计算机行业专题:开源Llama+3.1发布:对端云AI的影响 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年08月01日 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数08月01日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17344.59 2 基金指数 08月01日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3170.62 0.00 股票基金指数 8687.64 -0.60 混合基金指数 7812.65 -0.50 汇率 08月01日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.1 美元兑人民币 7.22 -0.41 美元兑港币 7.81 -0.0 美元兑日元 149.98 -1.83 非流通股解禁 08月01日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 (万股) 优利德 6197.96 100.00 2024-08-01 天微电子 3820.78 100.00 2024-07-30 正元地信 38520.78 100.00 2024-07-30 保立佳 6457.50 100.00 2024-07-30 华依科技 3118.13 100.00 2024-07-29 金房节能 4746.15 100.00 2024-07-29 霍普股份 109.00 3.64 2024-07-29 润丰股份 18920.87 100.00 2024-07-29 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮,大势研判(需求回落,政策对冲,持债观望-2024年8月) Ø行情回顾:6月经济数据总体企稳,金融数据继续“挤水分”,二季度GDP仅4.7%,央行意外降息。利率债方面,7月利率先上后下,7月下旬10年期国债向下突破2.2%创新低。信用债方面,7月信用利差继续压缩,主要品种信用利差也再创新低。违约方面,7月景峰医药首次违约,厦门中峻和亿利股份首次展期,违约风险继续保持在低位; Ø海外基本面:美国经济景气分化,就业市场边际走弱;美国通胀进一步降温,通胀预期保持稳定;欧日经济景气回升,通胀低位企稳; Ø国内基本面:6月国内经济增速较5月有所反弹,其中投资向上拉动经济增速,消费构成拖累。根据测算,2024年6月国内实际GDP同比约为4.9%,较5月反弹0.3个百分点。高频跟踪来看,2024年7月国信高频宏观扩散指数B持续小幅下行,表现基本持平历史平均水平,表明7月国内经济增长动能延续稳健走势;价格方面,7月国内CPI同比或有所回升,PPI同比维持不变; Ø货币政策:降息“组合拳”,央行“稳增长”诉求上升。7月OMO利率和LPR利率分别下调10BP,7天逆回购操作改为固定利率、数量招标。另外MLF两次续作,利率下调20BP; Ø热点追踪:熊猫债投资价值分析。2024年以来熊猫债快速扩容,二级市场活跃度也逐渐提高; Ø大势研判:一方面,短期平衡需求上升,时隔一年政策利率迎来下调,同时长期限存款利率下调更多,广谱利率下调继续利好债市;另一方面,政策面稳增长信号依然积极。展望8月,利率新低背景下建议持债观望; 证券分析师:董德志(S0980513100001)、赵婧(S0980513080004)、李智能(S0980516060001)、季家辉 (S0980522010002) 联系人:田地 固定收益周报:资管机构产品配置观察(第51期)(20240722-20240728)-理财规模稳中有升 主要结论:近期理财子产品规模稳定在25万亿元,本周理财子产品规模环比增长550亿元,固收类产品驱动规模上升;中长期、短期纯债基金久期缩短,周均值分别为2.33、0.92年,处在近一年1%-5%历史分位;理财产品破净率为2.62%,环比上升0.06个百分点。 本周理财子产品规模环比增长550亿元。截至2024年7月28日,理财产品总规模为29.10万亿元,理 财子公司产品存续总规模为25.66万亿元,周规模环比上升0.21%,环比增加550亿元。从不同类型理财子来看,国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.43%、+0.04%、+0.25%、+0.47%、-0.54%,分别环比变化+423.02亿元、+53.55亿元、 +71.73亿元、+5.78亿元、-3.91亿元。 1个月以内理财产品规模环比增长1.43%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看,截至7月28日,本周1个月以内的理财产品存续规模环比增长1.43%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+1.14%、+0.26%,6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化 +0.64%、+0.08%、+0.89%。从不同运作模式来看,本周开放式净值型产品存续规模为21.01万亿元,环比上升0.31%;封闭式净值型产品存续规模为4.65万亿元,环比下降0.19%。 固定收益类产品规模环比增长0.85%。从理财子公司存续理财产品的结构来看,截至7月28日,本周固定收益类理财产品周存续规模环比增长0.85%,现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分 别环比变化-1.26%、-0.74%、+0.21%。 理财产品破净率上升0.06个百分点。从净值变化来看,截至7月28日,理财子产品累计净值为1.037元,环比下降0.03%。从理财子固收类理财产品净值变化来看,累计净值1.040元,环比下降0.02%。截至7月28日,理财子产品累计净值破净率为2.62%,较上周上升0.06个百分点。 中长期、短期债基久期缩短。截至7月28日,全市场债券型基金资产净值为10.63万亿元,环比上升0.10%,其中中长期纯债型基金环比上升0.14%。从上周交易日情况来看,中长期纯债基金久期缩短,均值为2.38年,处在近一年1%-5%历史分位;短期纯债基金久期缩短,均值为0.95年,处在近一年1%-5%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率下降0.04个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看,截至7月 28日,累计净值为1.133元。从保险资管固定收益产品收益率来看,截至7月28日,本周回报率为-0.09%,最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.01%、+0.53%、+1.94%、+2.31%、 +4.78%、+8.16%、+22.57%。 风险提示:市场波动对资管产品业绩带来不确定性,监管政策变动对行业影响等。 证券分析师:戴丹苗(S0980520040003)、董德志(S0980513100001) 策略深度:策略深度研究-除了北向资金,还有哪些外资跟踪体系? 近年来外资在A股的净流入中角色演变为边际定价权。各口径交叉验证下,外资净流入在2018-2021年间处于稳步上升期,2022年至今有所削弱,这体现在外资定价模式的转变——在外资定价权上,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力。被动型外资的投资期限较长,对长期收益率更敏感,而国内经济在从数量向质量跃进的过程中,经历了长期的利率下行和ROE中枢的波动回落,这对于主动投资型外资影响较高,但对被动型外资的驱动偏弱。 外资对A股的行业偏好随着产业政策和主题进化,经历了大消费、医药生物和产业升级的转变。2016-2018年间我国经济发展较快,内需增长带动消费品行情,外资流入消费板块;2018-2020年间,贸易摩擦拖累三驾马车中的出口,金融因素承担了逆周期调节的功能,随后在新冠侵袭全球的扰动,以及国家大基金项目的影响下,科技、医药生物板块后来居上;2020-2022年间,在产业进步和绿色化、数字化导向下,外资开始布局工业升级板块;2023年至今,随着经济的复苏和全球科技共振,以及国内对金融体系的强力改革,外资对周期、成长、金融板块开始轮动布局。 在消费和科技行业中,外资定价权的演变轨迹有所差别。对比来看,海外共同基金口径的资金定价权意味着配置型资金的中长期偏好,因为基金的费率随着持有期的拉长而摊薄,持有目的往往是长期配置;而北向资金定价权意味着交易型资金的偏好,体现了活跃资本对证券市场的短期偏好。研究发现,这两类定价权的表现有所不同。 从全球市场看,外资数据往往反应为市场的滞后项。分外资结构看,外资的发展体现出“机构资金净流入、个人资金净流出”和“被动资金净流入、主动资金净流出”的特点。除此之外,无论是外资的哪个部分,其对市场走势的反应往往都是滞后的,“聪明钱”体现出跟随交易而非前瞻属性。分国别来看,不同市场的资金净流入展现出不同的特点:第一,发达市场机构资金大于个人,发展中市场则各有差异;第二,发达市场外资增量大于内资(或外资减量少于内资),而发展中市场外资增量小于内资;第三,发达市场由被动资金主导,发展中市场由主动资金主导。究其原因,与股市的发展阶段、政策保护和资金体量等复杂综合的因素有关。 在资金流入的差异化驱动下,资金的定价权在不同市场间也存在差别。美国的资金净流入特点为机构化、外资化和被动化,这些资金对美股的驱动力较为明显,机构、外资和被动资金与美股的相关性分别为94.3%、81.2%和94.9%,在全球市场中独树一帜。欧洲股市资金面较弱,股市走势与资金净流入呈现出弱相关甚至负相关的特征。发展中国家股市往往由量更少的“聪明钱”驱动,如主要新兴市场的机构型、内资型和被动型资金净流入较多,但个人化、外资化、主动型资金与股市相关性较强;印度的个人、内资和主动型资金净流入较多,但机构、内资和被动型资金与股市的涨跌程度挂钩更紧密。 风险提示:1)全球股市发展进程的不平衡和不确定性;2)国际政治事件的影响;3)资金情绪的波动。 证券分析师:王开(S0980521030001)、陈凯畅(S0980523090002)联系人:郭兰滨 行业与公司 银行行业快评:规模站稳30万亿元之后-——2024年上半年银行理财半年报点评 中国理财网于7月30日发布《中国银行业理财市场半年报告(2024年上)》,我们分析需要注意的重 点内容。这体现在:一是受益于手工补息整顿带来的存款搬家,银行理财显著增长。截至2024年6月 末,银行理财市场存续规模28.52万亿元,如果考虑负债端杠杆规模,实际投资资产已超过30万亿元;二是格局进一步集中,头部股份行和国有大行构成银行理财子第一梯队,尤其是二季度以来国有大行理财增速明显。截至2024年6月末,全国共有239家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品, 其中不持牌照的银行资管部规模3万亿元左右,后者整体呈现收缩态势,后续不排除进一步压降或者合并;第三,产品风险偏好仍处于低位,当前近94%产品集中在现金类和短债类产品,“固收+”产品占比较低;第四,信用债是配置绝对主力,占理财投资近4成,现金和存款