南北船吸收合并专题120162024航运船舶大周期复盘20240906

南北船吸收合并专题1：2016-2024航运船舶大周期复盘20240906_导读2024年09月06日22：27 关键词 南北船整合周期复盘估值同业竞争大股东减持流通盘国风投中船防务航运周期船价上涨海运量需求端供给侧更新周期中国船厂南北船合并船流船龄老龄化全球贸易量船厂产能恢复 全文摘要 本次电话会议重点关注南北船整合的最新进展及其深度研究报告，强调当前阶段的重点是周期复盘和分析，认为此举将对未来业绩和市场表现产生重大影响。报告指出，合并虽短期内可能不影响EPS，但长远看有助于实现上市公司实体化，优化考核机制和潜在的股权激励，有益于各方利益。与此同时，航运和造船行业正处在一个有利位置，得益于船价上涨和航运板块的轮动验证了市场对上行周期的预期。 南北船吸收合并专题1：2016-2024航运船舶大周期复盘20240906_导读2024年09月06日22：27 关键词 南北船整合周期复盘估值同业竞争大股东减持流通盘国风投中船防务航运周期船价上涨海运量需求端供给侧更新周期中国船厂南北船合并船流船龄老龄化全球贸易量船厂产能恢复 全文摘要 本次电话会议重点关注南北船整合的最新进展及其深度研究报告，强调当前阶段的重点是周期复盘和分析，认为此举将对未来业绩和市场表现产生重大影响。报告指出，合并虽短期内可能不影响EPS，但长远看有助于实现上市公司实体化，优化考核机制和潜在的股权激励，有益于各方利益。与此同时，航运和造船行业正处在一个有利位置，得益于船价上涨和航运板块的轮动验证了市场对上行周期的预期。成本端的正面变化，加之全球化和贸易摩擦带来的好处，均利好行业。报告建议关注具有较高性价比的公司，并强调分析应基于长周期、中周期和短期周期框架，重视需求前瞻性指标和季节性因素。此外，指出全球经济和航运需求分析不应仅以经济周期位置判断，考虑到历史上的报复性反弹，运输需求与供给的关系以及货物空间错配的重要性。报告也提到，尽管船舶市场价格接近历史高位，但运价和租金比例较低，新船订单运力减少，需要留意估值体系变化。最后，提到了全球航运市场拆解趋势、新船订单情况、库存水平以及经济和贸易指标对理解航运股估值的重要性，建议投资者更多关注订单量和中期利润预测，而不是当前的市盈率。报告总体上看好船舶与重工行业，特别是外贸业务的增长潜力，提醒注意行业风险因素。 章节速览 ●00：00深度解析南北船整合：机遇与挑战 本次电话会议由申万宏源研究首席分析师主导，主要围绕南北船整合的最新进展及深度报告进行了汇报。报告强调，在当前南北船整合停牌阶段，重点应放在周期复盘和分析上，因为最终的整合方案将极大影响公司未来的业绩和市场表现。报告还指出，尽管此次合并短期内可能不会直接增厚EPS，但从长远来看，有助于实现上市公司实体化，优化考核机制和潜在的股权激励，从而更好地服务于大股东和小股东的利益。此外，报告通过对整个航运周期的复盘，强调了南北船整合是一个在行业上行周期初期进行的重大战略动作，预计将为公司未来的发展打开广阔空间。 ●06：26航运与造船行业分析：周期、趋势与投资机会 目前航运和造船行业正处于一个有利的位置，主要由于船价上涨和航运板块的轮动验证了市场对于上行周期的预期。成本端，如钢材和人工成本的变化，对当前行业的表现产生了正面影响。特别是，钢铁价格因房地产市场的下行而回落，同时人工成本保持稳定，这为行业提供了支撑。此外，全球化导致的效率损失和贸易摩擦成本增加实际上有利于提高海运利润，从而惠及造船行业。在投资方面，建议关注中国船舶、中国重工等造船企业及中远海能、招商轮船等航运公司，它们在当前时点显示出较高的性价比。航运分析应基于长周期、中周期和短期周期的框架，着重考虑需求前瞻性指标、新旧船价及季节性 因素。重点在于理解发货方策略及其对运价的影响，而非仅仅聚焦于终端消费需求。此外，强调了运输需求与供给之间的关系，以及如何通过分析商品的空间错配来更好地把握行业动态。 ●14：20全球经济与航运需求分析：周期波动下的船厂产能与船龄趋势 对全球经济和航运需求进行分析指出，历史上每次经济下滑后都会伴随报复性反弹，因此不应仅以经济周期位置作为判断未来船需求的核心依据。尽管全球经济预期悲观，对海运贸易量的影响有限，主要受GDP和特定人群消费能力影响。此外，观察到近年来运距变化带来的影响，如贸易紧张局势增加了航运复杂度。讨论强调，供给方面，船的使用寿命长，且日韩与中国船厂的产能扩张历史对当前市场有重要影响。当前船厂产能恢复有限，无法根本改变船队老龄化的趋势，预示着未来几年可能面临船舶供不应求的局面。最后，通过对中国和东南亚船厂的竞争分析指出，尽管东南亚劳动力有优势，但在工业体系完整性和竞争力方面仍需时间积累，而中国船厂在全球竞争中的领先地位短期内难以撼动。 ●22：10航运与造船行业分析：运价与船价关系及其对市场的意义 当前航运和造船行业的订单运力比与上一轮相比有所下降，特别是天然气船和汽车船等高端产业。尽管新造船价格已接近08年高点，且运价与船价之间并非直接相关。在运价低于成本线时，运价下跌可能会影响船价，但在运价超过成本一定距离时，则不会。此外，即便运价下跌，只要船公司账上有足够的现金累积，仍可保持盈利。因此，对于航运业来说，其复杂性和认知深度意味着即便在低迷期，通过深入研究和理解全球贸易及宏观经济，仍有可能发现投资机会。 ●26：00当前船舶市场分析与未来趋势预测 当前船舶市场价格接近历史高位，但运价和租金比例较低，二手船价格相对于新船价格下降。市场需求预期降低，利率上升，新船订单运力减少，船厂产能下降。目前市场未达狂热状态，旧船不如新船贵。预计未来船舶行业将继续增长，但需注意估值体系的变化。 ●34：07航运市场分析：量跌价升下的投资机会 近年来，航运市场呈现量跌价升的局面，这背后的主要原因是船厂产能限制导致供不应求。尽管面对整体市场的下行压力，造船行业尤其是邮轮股展现出持续上升的趋势，主要得益于新签订单的增长和运价的上涨。然而，大多数投资者尚未充分认识到在这种特殊市场环境下，传统的量价提升模式不再适用，需要更多关注于产能释放和长期价值投资。此外，不同类型的船只（如VLCC、苏伊士阿芙拉M2L2和集装箱船）表现各异，反映出市场细分领域的复杂性和动态性。总体而言，当前航运市场提供了不同于传统牛市的投资机遇，特别是对于那些能够把握住产能约束和价格波动规律的投资者来说。 ●38：58全球航运市场的拆解趋势与估值策略 近年来，全球航运市场呈现出明显的拆解趋势，主要集中在船龄达到20至25年的船只。这一时期被视为船舶生命 周期中的关键节点，多数船舶会在此时被拆解处理。尽管市场需求和全球经济状况对拆解量有所影响，但历史数据显示，25年左右仍是一个普遍的拆解时间节点。此外，市场分析指出，虽然当前的新船订单量有所增加，但由于之前交付高峰期的影响，加上全球原油库存处于低位，航运业的需求仍然受到挑战。对于投资者而言，关注新船订单情况、库存水平以及经济和贸易指标对于理解航运股的估值至关重要。过去的经验表明，通过市值与订单量的比率来评估船舶公司的价值可能更为有效，尤其是在航运市场低迷时期。 ●42：15船舶与重工行业性价比分析及投资策略 船舶与重工行业的市值和订单已回归历史平均水平，显示出相对较高的性价比。由于上市公司重组后实体化的改善和更有效的成本控制，加上潜在的股权激励计划，预计该行业将迎来增值周期。目前的订单情况与中国船舶的报告相吻合，且大量低价订单转换为高价订单将推动订单金额上升，进而提高估值。对于投资者而言，应更多关注订单量和中期利润预测，而非仅当前的市盈率(P/E)。特别是在非增量资金市场上，对如造船这样相对较陌生但预期差异巨大的板块应给予更多关注。此外，航运公司的估值主要依赖于其资产价值，高分红的公司通常具有合理的估值。对于未来的新股发行，如燃油，其估值基于重置成本，显示出市场的吸引力。总体来看，全球航运股的底部跟随资产价格波动，干散货市场同样如此，尽管存在一定的地产链悲观预期。 ●47：17关注外贸增长与航运市场动态 星空公司的当前策略重点在于其外贸业务的增长潜力，预计未来几年利润将显著来源于此。面对国内外经济环境的变化，特别是近期贸易紧张局势对国内市场的影响，星空公司通过调整估值方法，积极寻找价值低估的机会。同时，随着内外贸市场的逐步回暖，预计公司将在整个物流和航运行业中展现出较强的恢复力和增长弹性。特别指出，南北船合并事件及其对公司所在行业周期位置的影响，强调了目前仍处于上升期的判断，并建议密切关注相关政策及市场动态。最后，提醒投资者注意行业面临的风险因素，包括汇率波动、原材料成本增加以及宏观经济环境变化可能带来的影响。 要点回顾 本次电话会议的主要内容是什么？ 本次电话会议的主题是对当前正在进行中的南北船整合进行周期复盘，并基于此预测未来整合对公司业绩和订单的影响。会议强调了对于此次合并，除了最终方案外，考虑现有周期所处的位置至关重要，以便评估其后的公司估值。 如何看待此次船舶重工与中国船舶的大股东减持行为及其对市场情绪的影响？ 尽管近期发生了大股东减持的情况，如中国重工、中船防务的大股东减持，但这并不表示市场悲观情绪不可修复。相反，随着南北船合并序幕的揭开，之前的悲观预期可能会得到修正。实际上，这种减持可能是为了配合港股上市要求增加流通盘，为后续整合提供更大空间。 船舶重工整合对小股东利益有何影响？ 船舶重工的整合并非仅仅体现在对股价的直接影响上，而是通过实现上市公司实体化、考核机制改革及潜在的股权激励等方式，将大股东和小股东的利益捆绑在一起。尽管表面上看似不涉及净利润的增厚，但从长远角度看，有利于提高整体盈利能力并有助于业绩释放。 本轮航运行业景气周期的时间节点如何？ 根据之前的深度报告，站在新一轮造船上行周期（2021年至2038年）的起点，目前的观点依然保持不变。尽管船价上行和航运板块轮动不断证实这一观点，但相比以往周期，由于钢材和人工成本的变化，特别是钢铁价格下降和人工成本相对稳定，这一轮周期具有一定的稀缺性，能够有效抵御地产下行风险。因此，在船价上涨阶段，无论是持有船舶的航运公司还是造船厂均处于有利态势，推荐关注中国船舶、中国重工、中船防务以及相关标的。 长中短周期在船舶与航运行业中的表现如何，特别是其供需关系及周期长度？ 在船舶与航运行业中，长周期（约20至30年）主要反映了船厂产能扩张和收缩与船龄更新需求之间的关系，例如二战后、60/70年代、90年代以及2008年和2038年等历史时期。这是因为船舶建造时间较长，从航运利润转化为造船利润，再到船厂扩产，再到船只集中更新这一过程通常需要大约20年左右。 中周期则更多依赖于需求前瞻性指标，并且不同商品如邮轮、集装箱等存在不同的库存周期。 当前市场环境下，为何九月份的集装箱旺季转换期以及干散货旺季末期导致航运相关股票调整？尽管新造船和二手船价一路上涨，但由于目前处于容器旺季转向淡季的过程中，以及干散货仍处于淡季低点，短期内运价低迷引发了航运股票的调整。然而，这种调整并不影响长期上行趋势，尤其是考虑到在全球船厂破产限制的情况下，船家需求会上升。值得注意的是，逆全球化背景下贸易摩擦成本上升反而促进了对更多船舶的需求。 如何理解和预测海运需求及其波动？近年来，运距变化为何成为海运需求与运价波动的关键因素？海运需求受宏观经济周期、库存周期以及淡旺季因素影响，呈现周期性波动。具体来说，分析海运股时应重点关注新造船价格，对于航运股的核心指标则是二手船价，并结合新船订单和运价的季节性波动进行综合判断。此外，由于海运的本质是商品空间错配而非单纯经济增长，因此对发货方策略和库存周期的关注更为重要，而非过度聚焦于运输需求本身。自2018年开始，随着贸易战等因素加剧，海运运输复杂程度提高，导致海运运距发生变化。以往人们普遍认为某些商品（如食品饮料）需求减少将抑制海运需求，但实际上对原材料和非直接消费品的认知不足，使得海运需求并未显著减少。相反，在各种事件如疫情