详解油服设备、工程机械、光伏设备出海中东新机遇：沙漠里寻找新蓝海

证券研究报告 沙漠里寻找新蓝海—— 详解油服设备、工程机械、光伏设备出海中东新机遇 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 2024年9月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 油服行业：“一带一路”合作深化，受益中国EPC总包商出海中东。中东地区“一带一路”油气合作深化，国内油气产业链迎来机遇。中国与中东地区国家为重要的战略合作伙伴，2023年中国进口原油共计5.7亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.4亿吨，占中国总进口比例42.3%，中国进口原油占OPEC总出口的24.3%。国际油 价高位维稳下，中东油气国家扩产意愿加强，油服市场迎来机遇。2020-2024年中国对外主要投资&建设项目中能源板块达1462亿美元，对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达440亿美元，其中主要的油气项目为242.5亿美元，中石油、中石化、杰瑞集团等EPC总包商在 中东具有大量的投资&建设项目往来。我们认为，国内油气产业链受益于“一带一路”合作深化，中国&中东友 好合作增强、国内EPC总包商出海，海外在手订单能见度高，海外营收有望迎来高增速。 工程机械板块：中东基建景气度持续旺盛有望复刻国内工程机械上行大周期，国内龙头持续加码中东布局。中东基建项目为国内工程机械拉动较大出口需求。沙特未来城基建投资总额达5000亿美元，基建加码带动工程机 械高景气度，有望复刻我国2008年以来两轮工程机械上行大周期。2023年我国出口沙特工程机械产品总额36亿 元，2020~2023年CAGR=64.7%，截止至2024年7月，沙特、阿联酋等国已成为我国多种工程机械产品出口量前 十的国家。国内工程机械龙头深度布局：【三一重工】2024年已获得超50台250吨全地面起重机+80台电动重卡订单，超1600台三一重工产品参与沙特未来城建设；【徐工机械】渠道遍布中东关建国，已建立22个网点与7个备件中心；【中联重科】中东地区收入占比达27%，2024H1中东地区收入同比+20+%；【柳工】签约多家头部经销商，加强合作深耕中东。 光伏设备：乘“一带一路”与中东能源转型之风，国产设备商迎出海机遇。中东经济结构调整强化中东能源结 构转型进程，在中东光照和土地等资源禀赋及政府补贴加持下，中长期内中东地区的光伏装机和资本开支增长将保持强劲。Infolink预测中东地区的光伏新增装机量将从2023年的21-24GW逐年提升到2027年的29-35GW。 除了满足中东地区本身具有较大的装机需求以外，中东地区的光伏产能还可辐射至非洲、南亚、欧洲、甚至是需求更大且利润率更高的美国市场。在中东区域市场需求吸引和本土化发展趋势下，中国光伏产业链正加速在中东地区的产能布局。我们认为，不论是海外光伏企业本土建厂，还是国内光伏企业出海建设产能，选择中国设备商都是必然的，核心逻辑在于国产设备商竞争优势明显——技术水平高且迭代快、性价比高、交付能力强、售后响应速度快。目前中国光伏设备商海外收入占比较低，未来随着中东等地区的光伏产能快速扩张，未来国产设备商海外收入的成长空间较大。 投资建议：中国EPC总包商带动油服产业链出海中东，油服海外业务处于高速拓展期。推荐国产工业阀门龙头 【纽威股份】、国内民营油气设备及服务龙头【杰瑞股份】；中东地区基建持续高景气度，看好中东工程机械 出海需求。重点推荐【三一重工】【徐工机械】【恒立液压】【中联重科】【柳工】；重点推荐单晶炉龙头晶 盛机电、切片机龙头高测股份、HJT整线设备龙头迈为股份、串焊机龙头奥特维。 风险提示：下游资本开支不及预期、汇率变动风险、地缘政治风险。2 1、关键假设、驱动因素： （1）油服行业：�中东地区是全球油气资源最为丰富的地区，中东的石油储量约占全球探明储量的近50%，而天然气储量也占全球的近40%。②油气产业为中东地区国家的财政支柱产业，当前油价高位维稳趋势下中东国家具备充 足的动力进行油气项目建设和维保。③受益“一带一路”合作深化，同时中国油服产业链企业技术成熟并且国际影响力提升，中东国家与中国油服产业链合作趋势明确。 （2）工程机械：中东地区与中国贸易往来日益密切，在工程机械板块，我国已成为中东地区第一大进口国。以沙 特为首的中东国家正在掀起新一轮基建热潮，基建景气度持续高涨的同时拉动工程机械需求快速提升，我国作为工 程机械最大进口国，直接受益本轮中东工程机械需求上行期。 （3）光伏设备：中东地区日照、土地等资源禀赋优势显著，为实现能源转型正加速自建本土光伏产业链，中国光伏企业也在加速走出去。无论哪种方式，选择中国光伏设备商都是必然的，核心在于国产设备竞争优势明显且有望长期保持。 2、我们与市场不同的观点： （1）油服行业：�市场认为：全球能源向绿色清洁转型趋势下，传统油气产业会受到新能源革命冲击。②我们认 为：全球油气需求在中长期内都将保持上升趋势。全球各国各地区发展不平衡，仅有极少部分发达国家具备完全推 行清洁能源转型的能力和动力，大量的发展中国家在中长期内仍然具备可观的油气资源需求量。国际油价高位维稳下，中东各国具备将现有油气资源储备及时变现的充足动力，“一带一路”合作中国油服产业链有望深度受益。 （2）工程机械：市场认为中东地区经济实力较强，对以“性价比”优势为主的国产品牌工程机械需求带动不明显。 实际上，中国工程机械行业经过两轮房地产、基建大周期后，国产品牌在房地产、基建用塔机、汽车起重机、挖掘 机、混凝土设备领域已建立全球领先优势，近年来中国向中东出口工程机械已连续数年实现量价齐升。我们认为在 目前中东各国巨额房地产、基建浪潮中，国产工程机械厂商有望持续受益。 （3）光伏设备：中东自建本土光伏产业链方面，各环节的生产难度上组件<硅片<电池，因此我们判断组件产能会率先释放，这种情况下中国光伏设备商可间接受益于中国EPC企业为海外客户从事光伏电站总包下的国产组件出口。中国光伏企业出海中东方面，与上一轮出海东南亚显著不同的是，本轮出海中东多采取合资公司的形式，如TCL中 环与RELC、VI的合作，我们认为合资形式一方面减轻了中国光伏企业的资金压力，另一方面也为应对未来潜在的 “双反”提供了有力保障。 目录 一、乘“一带一路”东风，开拓中东版图 二、油服行业：“一带一路”合作深化，受益中国EPC 总包商出海中东 三、工程机械：中东基建景气度持续旺盛有望复刻国内工程机械上行大周期，国内龙头持续加码中东布局 四、光伏设备：乘“一带一路”与中东能源转型之风， 国产设备商迎出海机遇 �、投资建议与风险提示 2000年至今，中国对外出口由劳动密集型商品转向中高技术制成品。具体来看 （1）2000~2010年，中国出口金额迅速从2500亿美元提升至15800亿美元，20%为劳动密集型的轻工纺织品， “两头在外”的加工贸易在出口总额占比超30%，虽进出口金额不断增长，但对国内经济带动能力不强； （2）2011年至今，中国出口金额快速增长的同时积极进行供给侧改革。2023年出口的3万多亿美元中，90%为资本密集、技术密集、装备密集的产品，轻工纺织品下降至不到10%，“加工贸易”模式占比持续下降，2022年起已不到20%。 图：2000~2023年中国出口规模变化历程 2021年中国工业体系率先修复出口高增；后续光伏、电池、新能源车出口增长 中国:出口金额（千亿美元）轻工纺织品出口占比加工贸易占国内进出口占比支撑出口金额维持高位 4040% 35 34%33% 30 36% 37%37%38%38% 2000~2010年 36% 33%34% 32% 30%30% 2011~2020年 出口结构持续优化，进入供给侧改革阶段 28%28% 27% 26.0 33.7 36.0 34.2 35% 30% 中国成为“世界工厂” 25 23.4 26% 25.025.0 25% 2020% 加工贸易体量不断增长带动出口规模快速提升 17% 19.0 20.5 22.1 22.8 21.4 22.825% 24% 22% 21% 19% 20% 19%18% 15 15% 14% 14% 9.7 14.3 14% 12.213% 12.0 15.8 13% 13% 12% 12% 12% 12% 12% 11% 11% 10% 11% 18% 16%15% 10 52.52.7 3.34.4 5.9 7.6 13% 9%9% 10% 9% 5% 00% 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 为了更准确定位中国在全球产业链中的角色，我们采用Lall,andSanjaya（2000）的技术分类方法，将STIC三位码行业进一步整合划分为初级品（简单加工的农、林、牧、渔等产品）、资源密集型制成品（加工过的食品和烟草、木制品、精炼石油产品等）、低技术制成品（服装、鞋类、玩具、贱金属制品等）、中等技术制成品（汽车、设备、机械等工业制成品）、高技术制成品（电子和电器等）�个大类。 2018年初到2024年6月，中国出口的中技术制成品占比提高4.4pct，低技术制成品下降2.6pct，高技术制成品下降3.6pct。具体来看，�中国参与全球高技术产业链以中下游环节为主，由于美国对中国使用半导体芯片的管制升级，中国产品竞争力下降，出口下滑明显；而中上游高端产品进口受限，进、出口同时下降下贸易 差额顺差仍呈上升趋势。②中国工业实力显著加强，汽车及零部件、电气设备等全球市场认可度上升明显，中技术制成品占比快速提升。③我国产业转型趋势明显，低技术制成品中纺织品如服装、鞋类等产业向东南亚国家持续转移，低技术制成品占比下降。综上所述，我国出口总体上向产业链上游攀升。 图：中国分产品的贸易差额情况（亿美元）图：中国出口结构中，中高等技术产成品占比显著提升 低技术制成品高技术制成品中等技术制成品低技术制成品高技术制成品中技术制成品 资源密集型制成品初级品40% 10000 8000 6000 8157 5323 40% 35% 37% 34% 33% 34% 36% 34% 34%34% 33% 4000 3480 32% 30% 33% 30% 30% 2000 0 -1480 30% 25% 22% 27% 31%30% 24% 29%29% 24%23% 28% 27% 27% 29% 26% -2000 -4000 -6000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -8000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -6795 20% 15% 20% 22% 21% 23% 24%25% 规模上：一带一路出口份额已超过发达国家，成为主要拉动力量。一带一路国家凭借得天独厚的资源禀赋，与我国供应链短板互补作用明显。随着一带一路国家综合实力提升&我国与一带一路国家加深合作，一带一路各国在我国出口份额占比中持续提升。其中，东亚和东盟为占比从2014年12%提升至2023年16%，西亚、 南亚、中亚、中欧独联体等地区国家占比也逐步提升，相反美日欧三大主要出口国近年来占比逐步降低。2023年为重要转折点，一带一路国家合计占比达到35.2%，超过美日欧合计占比34.3%，2024年出口延续