1H24公司业绩提升，产能投放打造成长第二增长极

蓝晓科技（300487.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月10日 1H24公司业绩提升，产能投放打造成长第二增长极 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,920 2,489 3,149 3,895 4,726 增长率yoy（%） 60.7 29.6 26.5 23.7 21.3 归母净利润（百万元） 538 717 951 1,181 1,463 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） 73.0 33.4 32.7 24.2 23.8 2024年9月9日收盘价（元） 40.83 ROE（%） 19.5 20.9 22.9 23.2 23.3 总市值（百万元） 20,619.63 EPS最新摊薄（元） 1.06 1.42 1.88 2.34 2.90 流通市值（百万元） 12,417.56 P/E（倍） 42.0 31.5 23.7 19.1 15.4 总股本（百万股） 505.01 P/B（倍） 8.3 6.9 5.7 4.6 3.7 流通股本（百万股） 304.13 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月26日，蓝晓科技发布2024年半年度报告，公司2024年 上半年营业收入为12.95亿，同比上涨28.50%；归母净利润为4.04亿元，同比上涨16.79%；扣非净利润为3.93亿元，同比上涨16.41%。对应公司2Q24营业收入为6.64亿元，同比上涨30.98%；归母净利润2.35亿元，同比上涨10.75%；扣非净利润为2.27亿元，同比上涨9.23%。 点评：公司1H24营收与利润实现同比双增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为47.48%，较去年同期下跌0.43pcts。2024年上半年公司财务费 用同比上涨100.75%，主要因为公司1H24汇兑收益减少，利息费用增加；研发费用同比上涨22.79%，主要因为公司增加了研发直接投入；销售费用同比上涨23.09%，主要因为公司职工薪酬与差旅费增加。1H24公司净利率为31.65%，较去年同期减少2.94pcts。我们认为，1H24公司利润增长主要在于公司把握行业高景气发展的市场机遇，产能释放优势显著。 公司1H24经营活动现金流净额同比上涨。2024年上半年公司经营性活动产生现金流净额为2.11亿元，同比上涨16.08%；投资性活动产生的现金流 量净额为-1.89亿元，同比下降13.44%；筹资活动产生的现金流量净额为 -0.29亿元，同比下降105.97%。期末现金及现金等价物余额为21.40亿元，同比增长25.00%。应收账款7.55亿元，同比上升60.78%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的2.20次变为1.88次。存货周转率有所上升， 从2023年同期的0.49次变为0.59次。 公司“基本仓“业务态势良好，吸附材料板块维持较高盈利水平。2024年上半年公司营收、净利润同比双增长，实现历史新高。1H24公司稳定以吸附材 料作为业务的核心增长动力，表现出良好的韧性，维持了较高毛利率水平。根据公司2024半年度报告，1H24公司吸附材料营收9.74亿元，在总营收中占比82%，毛利率为51.00%，增加1.50pcts。生命科学、金属资源、水处理与超纯化等是公司吸附材料板块的重要下游应用，1H24吸附材料在上述各领域实现的营收分别为2.85亿元、1.21亿元、3.23亿元，同比分别增加33%、45%、30%。其中，生命科学业务的较高增速，得益于下游GLP-1多肽类药物销量的大幅增长；水处理与纯化业务的较高市场渗透率，得益于其竞争力突出的产品与技术。我们认为，公司的“基本仓”业务能够持续稳定底盘竞 近3月日均成交额（百万元）91.77 股价走势 蓝晓科技沪深300 1% -5% -10% -16% -22% -27% -33% -39% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《基本仓业务发展稳健，平台型企业多点开花》 2023-11-11 争优势，推动业绩的进一步增长。 高质量产能布局深入发展。2024年上半年，公司产销量大幅提升，吸附材料产量达到3.16万吨，同比增加27%；销量达到3.08万吨，同比增加35%。公司通盘布局，打通各厂区产能的互通互补，有针对性地持续分单元、分区 域实现设备和工艺的细化升级，提升管理质量，促进产量稳步拉升。近年来，公司已形成国内多地、多功能产业园互补协同格局，高陵新材料产业园2.5 万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、鹤壁蓝赛资源化回收，兼顾产量和质量、覆盖几乎所有工艺单元，形成科学合理的产能布局。2024年7月，公司计划建设2万吨高端材料产能，以满足高端应用市场扩量的需求，并同时建设蒲城蓝晓高端材料制造产业园。国投罗钾项目吸附材料及系统装置于1Q24顺利交付，进一步彰显公司优质高效的项目履约能力；截至1H24，公司国能矿业结则茶卡项目首条产线开始进行调试试车，克服了海拔高、施工及运营难度大等挑战，采用环境友好型工艺，有望成为西藏地区首个投产的工业级“直接提锂”标杆项目。 持续领跑盐湖提锂市场。公司在盐湖提锂领域拥有扎实的技术储备，领先的产业化能力和优质的项目履约能力，在全球客户中获得“DLELeader”（直 接提锂技术领先企业）称号。截至1H24，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运行。2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现收入为0.99亿元，同比增长8%。虽然上半年锂资源价格相对低迷，但公司盐湖提锂技术路线拥有显著的成本优势，已投运项目仍保持较高生产负荷。秉承“强周期抓新增，弱周期磨技术，以技术进步促进降本增效，提高市占率和技术控制能力”的理念，公司持续对工艺技术和吸附剂产品进行升级优化，发挥吸附技术以“材料+装置”形成功能单元的技术特点，开创DLE生产线“除杂”、“精制”的拼装组合模式，实现了吸附技术在盐湖提锂工业化中灵活、自我进化、伴生发展的技术生态。此外，公司也积极多维度布局涉锂产业链，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平。我们认为，随着公司研发创新的投入，有望在盐湖提锂领域构建更高的技术壁垒和核心竞争力，公司在盐湖提锂领域有望获取更多订单。 海外市场蓬勃发展，打造全球化、国际化企业。公司国际化战略起步早、布 局广，秉承创新驱动理念，遵循高品质定位，在关键海外市场逐步突破，近年来海外市场渗透率也在逐步提升。2024年上半年，公司实现海外收入3.52亿元，同比增长56%。公司重视与海外战略客户的深入合作，以盐湖提锂技术为例，公司在阿根廷建立的南美研发中心，就是其在国际市场的重要“战略支点”，致力于为“锂三角”区域客户持续提供高效、及时、本地化的技术服务。在推广上，公司也积极通过高频次技术交流、定制化技术方案、小试及中试实验等方式，与南美、北美等地客户深入交流，推进项目落地。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.49/38.95/47.26亿元，实现归母净利润分别为9.51/11.81/14.63亿元，对应EPS分别为1.88/2.34/2.90元，当前股价对应的PE倍数分别为23.7X、19.1X、15.4X。 我们基于以下几个方面，1）公司基本仓业务成长性良好，行业边际供需改善，有望进一步提升公司的产品市占率；2）公司盐湖提锂产能持续扩张，技术壁垒和成本优势显著，随着行业周期复苏及全球化布局逐步完善，未来有望贡献更多业绩；3）高质量产能布局带动公司生产力进一步发展，稳定竞争优势。我们看好公司主营业务成长性及产能释放带来的业绩增量，给予“买入”评 级。 风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；宏观经济波动风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3190 4231 5373 6496 7890 营业收入 1920 2489 3149 3895 4726 现金 1345 2249 2846 3521 4272 营业成本 1075 1278 1575 1948 2353 应收票据及应收账款 453 624 738 947 1098 营业税金及附加 23 24 42 53 58 其他应收款 10 11 16 17 23 销售费用 67 89 98 126 158 预付账款 76 47 109 84 150 管理费用 110 108 200 223 261 存货 963 1100 1443 1702 2098 研发费用 121 147 194 242 291 其他流动资产 343 200 222 226 250 财务费用 -50 -20 -36 -28 -61 非流动资产 1381 1464 1674 1887 2082 资产和信用减值损失 -19 -32 -35 -24 -36 长期股权投资 4 10 15 20 25 其他收益 12 20 14 16 16 固定资产 751 697 954 1165 1346 公允价值变动收益 3 -33 -6 -7 -9 无形资产 196 216 234 241 251 投资净收益 42 2 12 15 18 其他非流动资产 429 540 470 461 460 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4571 5695 7047 8383 9972 营业利润 612 818 1062 1332 1653 流动负债 1709 1713 2464 2920 3386 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 28 43 508 820 1048 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 507 546 752 852 1086 利润总额 612 817 1062 1331 1653 其他流动负债 1174 1125 1204 1248 1253 所得税 77 96 122 159 197 非流动负债 126 526 475 414 346 净利润 535 722 940 1173 1456 长期借款 0 387 336 275 207 少数股东损益 -3 4 -12 -9 -7 其他非流动负债 126 139 139 139 139 归属母公司净利润 538 717 951 1181 1463 负债合计 1835 2239 2939 3334 3732 EBITDA 714 946 1126 1439 1795 少数股东权益 14 19 7 -2 -8 EPS（元/股） 1.06 1.42 1.88 2.34 2.90 股本 335 505 505 505 505 资本公积 841 766 766 766 766 主要财务比率 留存收益 1547 2049 2680 3432 4346 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2722 3437 4102 5050 6248 成长能力 负债和股东权益 4571 5695 7047 8383 9972 营业收入（%） 60.7 29.6 26.5 23.7 21.3 营业利润（%） 76.4 33.7 29.7 25.5 24.2 归属母公司净利润（%） 73.0 33.4 32.7 24.2 23.8 获利能力毛利率（%） 44.0 48.7