2022年年报点评：非晶产能再扩张，纳米晶+磁粉打造第二增长极

公司公布2022年年报：2022年公司实现营收14.47亿元，同比增加54.68%；归母利润2.27亿元，同比增加89.32%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增加95.96%。2022Q4公司实现营收4.17亿元，同比增加55.17%、环比增加6.80%；归母净利润0.75亿元，同比增加147.23%、环比增加23.34%； 扣非归母净利0.69亿元，同比增加222.57%、环比增加25.08%。 期间费用稳中有降，高研发投入夯实技术壁垒。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/2.49%/5.19%/-0.51%，同比+0.59/-0.38/-0.47/-0.79pct，销售费用增长主要系公司为扩大营业收入，加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致，期间费率整体变动较少；研发支出方面，2022年公司研发投入0.75亿元，同比增长41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致，2022年公司获授权发明专利8项，实用新型专利12项，研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。 非晶带材产销增长，磁粉产品同步发力。2022年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为11.01/2.15/1.27亿元，同比增速分别为72.93%/1.59%/52.12%，营收占比分别为76.05%/14.85%/8.81%，毛利占比分别为86.58%/12.75%/0.57%。 三类产品销量分别为6.92/0.46/0.66万吨 ，同比增速分别为32.05%/0.10%/47.21%。产出方面看，非晶产能新增3万吨/年产能，累计达到9万吨/年，产销同比增长均在30%以上，纳米晶产出维持稳定，磁粉产销同样涨幅明显，均在40%以上；销售方面看，营收高增主要是由于2022年非晶带材销售均价及销量涨势明显。 非晶带材需求待释放，纳米晶+磁粉开拓新市场。非晶带材方面，在《变压器能效提升计划（2021-2023）》的推动下，预计2023年将会成为行业高景气度确定性的一年，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至2026年的17.26万吨，非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021年的1.07万吨增长至2025年的3.11万吨，全球软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨，未来随着二者产能释放，将提升业绩贡献。 盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35亿元，对应pe为28/22/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩大幅增长，期间费用率下降 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收14.47亿元，同比增加54.68%； 归母净利润2.27亿元，同比增加89.32%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增加95.96%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收4.17亿元，同比增加55.17%、环比增加6.80%；归母净利润0.75亿元，同比增加147.23%、环比增加23.34%；扣非归母净利0.69亿元，同比增加222.57%、环比增加25.08%。 图1：2022年，公司实现营收14.47亿元 图2：2022年，公司实现扣非归母净利润1.99亿元 图3：2022Q4，公司实现营收4.17亿元 图4：2022Q4，公司实现扣非归母净利润0.69亿元 从期间费用率来看，2022年公司期间费用率依旧保持较低水平。近年来公司期间费用率基本保持缓慢下降的趋势，由2018年的7.9%降低至2022年的4.7%。 年度同比来看：销售费用同比+0.19亿元，主要是公司为扩大营收，加强团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致；管理费用同比+0.09亿元，主要是公司经营规模扩大带来的人力成本；财务费用同比-0.1亿元，主要为美元汇率上升汇兑收益增加导致。 研发费用增势不减，技术壁垒愈发稳固。2022年，公司研发投入0.75亿元，同比增长41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致。 2022年公司获授权发明专利8项，实用新型专利12项，目前已累计取得专利175项，其中发明专利105项，实用新型专利70项。研发投入持续上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒，提高产品竞争力。 图5：销售费用在三费结构中占比最大 图6：2018-2022年公司费用率 图7：公司研发费用逐年提升 从资金能力的角度来看，2022年公司实现经营活动现金流量净额为-0.77亿元，同比减少1.43亿元，主要系公司为降低综合采购成本，将部分货款结算从票据结算变更为资金结算所致；投资活动产生的现金流量净额为1.18亿元，同比增加14.11亿元，主要是由于收回到期闲置募集资金；筹资活动产生的现金流量净额为-0.42亿元，同比减少12.83亿元，主要是上期收到了募集资金。截至2022年12月31日，公司账面现金(包括货币现金+交易性金融资产+其他流动资产)约为12.31亿元，资产负债率仅为20.05%。公司具有较强的资金实力，且可采取多种方式开辟资金渠道，可以为科研创新及市场开拓提供强大支撑。 图8：2022年公司资产负债率为20.05% 图9：公司经营活动净现金流 图10：投资活动现金流净额（万元） 图11：筹资活动现金流净额（万元） 2非晶带材产销增长，产品单价上升 公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，自设立以来专注于先进磁性金属材料的设计研发与生产销售，主营业务完整覆盖三大新型软磁材料，产品包括非晶合金及铁心、纳米晶超薄带、磁性粉末及其制品。 非晶、磁粉业务高速增长。2022年公司三大类产品非晶/纳米晶/磁粉芯营收分别为11.01/2.15/1.27亿元，增速分别为72.93%/1.59%/52.12%，营收占比分别为76.05%/14.85%/8.81%，毛利占比分别为86.58%/12.75%/0.57%。目前非晶带材产品仍然贡献主要毛利，非晶带材和磁粉业务均保持高速增长。 图12：公司主要产品营收占比 图13：公司主要产品毛利占比 非晶、磁粉产品销量大增，纳米晶维持稳定。2022年公司非晶产品销量6.92万吨，同比增长32.05%，公司2022年非晶新增产能3万吨，目前年设计产能达到9万吨；纳米晶销量0.46万吨，基本维持稳定，磁性粉末销量0.66万吨，销量增速47.21%，产量0.66万吨，产量增速44.31%，产销较上年均增长明显。 表1：公司历年主要产品产销量 非晶产品价格抬升带动毛利率上涨。2022年全年公司非晶产品毛利率30.52%，同比上升8.26pct，单价1.6万元/吨，全年均价预计同比增长31.0%，涨势明显，带动营收及毛利增长；纳米晶毛利率23.01%，同比下降9.95pct，单价4.7万元/吨，较去年有些许上涨，但成本端原材料价格及人工成本或受疫情影响涨幅较高，毛利率下降较多；磁粉及制品业务毛利率1.73%，同比下降4.79pct，单价2.1万元/吨虽然较去年虽有所上升，但成本上涨更多。2022年公司整体毛利率为26.81%，同比上升3.44pct，稳中有升。 图14：公司主要产品毛利率 图15：公司各产品的单价变化 图16：公司整体毛利率与净利率 3下游市场需求广阔，软磁产品全面发展 非晶带材下游需求潜力大，公司市占率全球第一。非晶合金电阻率低，具有节能优势，同容量非晶变压器空载损耗比硅钢变压器低50%，非晶变压器在农村电网及“新基建”用户工程等低负载率领域节能效果尤其明显。1）配电变压器：变压器能效提升计划+国家对农村电网更新改造力度不减，催生高效变压器存量替换和新增采购需求；2）用户工程变压器：5G基站、光伏发电、轨道交通等“新基建”领域用电量大，运行负载率低，采用非晶变压器可有效降低电力损耗。 综合配电端和用户工程端，根据我们已发布的非晶行业报告《高性能软磁材料，充分受益于节能减排和需求升级》，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至2026年的17.26万吨，GAGR达18.23%。公司作为非晶带材龙头，2022年再次扩大产能，带材产能达9万吨，2021年全球市占率超40%，将充分受益于下游需求的高景气度。 纳米晶业务发展迅速，渠道拓宽夯实扩张基础。公司纳米晶超薄带主要应用于无线充电、光伏逆变器、变频空调、新能源汽车等领域，具有高饱和磁感、高磁导率、高频损耗低等特性，符合电力电子元件高频化、小型轻量、节能化发展趋势，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021年的1.07万吨增长至2025年的3.11万吨，CAGR达30.67%。公司纳米晶产线19年年中投产，20年纳米晶全球和国内市占率分别快速提升至7.97%和18.36%。 公司依托对行业洞察能力及行业需求获取能力，为国内外汽车客户提供从磁性材料设计方案到核心器件系统应用的综合解决方案，顺利在国内外知名车企推广，未来随着产能释放，将提升业绩贡献。 磁粉下游需求快速增长，已通过知名光伏企业认证。磁性粉末主要用来制作电感，终端应用包括充电桩、光伏发电系统中的升压电感、交流逆变电感等新能源领域。随着光伏、储能、新能源车及配套充电桩等下游快速发展，都将为磁粉芯带来新的市场空间。 据我们发布的铂科新材深度报告《合金软磁粉芯佼佼者，坐享需求高景气》，全球软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨，2021-2025年的CAGR为19.87%。公司依托磁粉的积累，向下游元器件延伸，已取得知名光伏企业的认证，市场空间进一步拓展。 4盈利预测与投资建议 公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35亿元，对应pe为28/22/20X，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。如果未来下游行业需求发生重大不利波动，例如配电变压器投资总量持续下降、硅钢变压器采购占比增加等，将导致非晶合金产品的需求量降低。 2）行业竞争格局恶化。随着非晶带材生产企业数量的增加，行业竞争或逐渐加剧，若行业整体新产能释放过多，企业将面临盈利能力下滑风险。 3）项目进展不及预期。公司首次公开发行募集的资金计划投向三个主营产品项目，若投产进度不及预期，会影响公司产品的市场占有率。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润