跟踪报告之六：业绩短期承压，AI算力业务前景广阔

2024年11月20日 公司研究 业绩短期承压，AI算力业务前景广阔 ——润建股份（002929.SZ）跟踪报告之六 要点 公司24年前三季度业绩承压：公司24年前三季度实现营收65.48亿元，同比 -3.01%；归母净利润2.9亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比-28.78%。24年Q3单季度公司实现营收21.24亿元，同比-1.55%；归母净利润0.54亿元，同比-53.37%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-54.91%。公司净利润下滑主要由于部分项目确收延迟而固定支出未能同比例减少，业务毛利率有所下滑，叠加公司持续投入AI和算力应用，研发等费用增加幅度较大。主要业务板块收入上，24年前三季度算力网络业务快速增长，通信网络业务保持稳定，数字网络业务（原信息网络业务）、能源网络业务有所下滑。 公司算力网络业务取得快速增长，与大客户构建合作生态为未来成长打下基础：公司持续加大对算力网络业务的投入，打造“算力集群技术服务专家”能力，“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略推动了算力管理运维服务快速拓展，算力管理运维服务已落地国家超算深圳中心、某运营商全球最大单体算力中心项目等多个超算中心项目，致力于提高算力中心运行效率，具有良好的复制和示范效应；公司打造了国内规模领先的智算云服务，逐步产生收益并为公司人工智能业务落地打下良好基础，目前公司已和阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等达成合作，构建了良好的合作生态。公司在算力集群调优、调度平台、运维等领域获得多个客户认可。 公司通过AI能力赋能场景，形成多板块业务协同：AI技术已经逐步应用到公司各个业务板块，典型应用领域包括：在通信领域，“AI+通信管维”在标准数据与流程的基础上，通过自研的人工智能算法构建业务分析与决策体系，建立可视化智能运维应用，实现故障预警，预见运维，自动派单资源调度等智能化运维能力。在新能源领域引入“AI+光伏管维”、“AI+虚拟电厂”等，通过应用大语言模型和AI预测分析算法，对电力市场数据进行分析和预测，从而在有效提高电能产量、降低运营成本的同时减少生产事故。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司24年前三季度业绩以及行业竞争加剧的情 况，下调公司24-25年归母净利润为3.57亿（调整幅度为-45%，下同）/4.59 买入（维持） 当前价：29.89元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.82 总市值(亿元)：84.24 一年最低/最高(元)：23.45/49.96近3月换手率：149.75% 股价相对走势 19% 1% -16% -34% -51% 11/2302/2405/2408/2411/24 亿元（-46%），并新增26年归母净利润预测为6亿元，24-26年对应PE分别润建股份沪深300 为24X/18X/14X。考虑到公司未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务 业务有巨大市场空间，且三大主业（信息网络、通信网络、能源网络）将深度受益于AI布局，未来基本面有望回暖，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,159 8,826 8,602 9,757 11,063 营业收入增长率 23.58% 8.17% -2.54% 13.43% 13.38% 归母净利润（百万元） 424 439 357 459 600 归母净利润增长率 20.16% 3.39% -18.57% 28.40% 30.93% EPS（元） 1.83 1.57 1.27 1.63 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.77% 7.44% 5.77% 6.97% 8.47% P/E 16 19 24 18 14 P/B 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-19；注：22-24年总股本分别为2.32亿、2.8亿、2.82亿股。 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.51 -3.34 -50.22 绝对 -2.45 15.99 -39.02 资料来源：Wind 润建股份（002929.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,159 8,826 8,602 9,757 11,063 总资产 12,729 14,853 13,372 14,709 16,241 营业成本 6,601 7,244 7,127 7,978 8,990 货币资金 1,916 1,919 1,720 1,951 2,213 折旧和摊销 33 48 70 85 99 交易性金融资产 70 21 10 10 10 税金及附加 13 19 26 29 33 应收账款 4,399 5,393 5,151 5,747 6,503 销售费用 281 274 258 322 376 应收票据 27 40 39 44 50 管理费用 274 260 284 342 398 其他应收款（合计） 233 278 271 307 348 研发费用 283 333 335 400 465 存货 1,304 1,740 1,711 1,916 2,159 财务费用 53 37 38 12 18 其他流动资产 149 211 211 211 211 投资收益 6 -15 10 10 10 流动资产合计 9,967 10,951 9,329 10,422 11,750 营业利润 502 473 453 590 762 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 503 469 444 581 753 长期股权投资 62 103 103 103 103 所得税 99 69 67 87 113 固定资产 400 776 893 997 1,090 净利润 404 400 377 494 640 在建工程 612 423 422 422 421 少数股东损益 -20 -39 20 35 40 无形资产 92 69 118 165 211 归属母公司净利润 424 439 357 459 600 商誉 180 159 159 159 159 EPS(元) 1.83 1.57 1.27 1.63 2.13 其他非流动资产 1,258 2,160 2,160 2,160 2,160 非流动资产合计 2,762 3,902 4,043 4,287 4,490 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 8,268 8,876 7,086 7,995 8,972 经营活动现金流 438 193 1,518 467 556 短期借款 1,583 2,037 653 810 909 净利润 424 439 357 459 600 应付账款 2,473 4,112 4,045 4,528 5,103 折旧摊销 33 48 70 85 99 应付票据 2,204 1,575 1,549 1,734 1,954 净营运资金增加 1,445 -208 -42 340 450 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,464 -86 1,133 -416 -594 其他流动负债 17 18 18 18 18 投资活动产生现金流 -1,225 -353 -300 -315 -290 流动负债合计 7,186 8,808 7,040 7,949 8,927 净资本支出 -410 -196 -250 -250 -250 长期借款 10 26 26 26 26 长期投资变化 62 103 0 0 0 应付债券 1,033 0 0 0 0 其他资产变化 -877 -260 -50 -65 -40 其他非流动负债 10 18 18 18 18 融资活动现金流 438 189 -1,418 79 -5 非流动负债合计 1,083 68 46 46 46 股本变化 3 48 2 0 0 股东权益 4,461 5,977 6,287 6,714 7,268 债务净变化 676 -553 -1,312 157 99 股本 232 280 282 282 282 无息负债变化 1,362 1,160 -478 752 878 公积金 1,889 3,258 3,258 3,258 3,258 净现金流 -347 29 -199 231 261 未分配利润 1,955 2,278 2,565 2,958 3,472 归属母公司权益 4,339 5,894 6,183 6,576 7,090 少数股东权益 121 83 103 138 178 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.1% 17.9% 17.1% 18.2% 18.7% 销售费用率 3.45% 3.11% 3.00% 3.30% 3.40% EBITDA率 9.6% 9.3% 7.6% 8.1% 8.2% 管理费用率 3.35% 2.95% 3.30% 3.50% 3.60% EBIT率 9.2% 8.7% 6.8% 7.2% 7.3% 财务费用率 0.65% 0.41% 0.44% 0.12% 0.16% 税前净利润率 6.2% 5.3% 5.2% 6.0% 6.8% 研发费用率 3.47% 3.77% 3.90% 4.10% 4.20% 归母净利润率 5.2% 5.0% 4.2% 4.7% 5.4% 所得税率 20% 15% 15% 15% 15% ROA 3.2% 2.7% 2.8% 3.4% 3.9% ROE（摊薄） 9.8% 7.4% 5.8% 7.0% 8.5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 10.1% 9.6% 7.1% 7.9% 8.5% 每股红利 0.25 0.25 0.23 0.31 0.40 每股经营现金流 1.89 0.69 5.39 1.66 1.97 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 18.70 21.07 21.94 23.33 25.16 资产负债率 65% 60% 53% 54% 55% 每股销售收入 35.17 31.55 30.52 34.62 39.25 流动比率 1.39 1.24 1.33 1.31 1.32 速动比率 1.21 1.05 1.08 1.07 1.07 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.64 2.82 7.94 7.03 6.85 PE 16 19 24 18 14 有形资产/有息债务 4.67 6.92 16.73 15.30 15.27 PB 1.6 1.4 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 12.0 12.7 14.2 12.1 10.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 1.3% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12