OLED材料+蒸发源双龙头，国产替代加速推进

投资逻辑： OLED有机发光材料、设备双龙头，业绩快速增长。公司深耕OLED 发光材料行业多年，是业内领先OLED有机材料制造商。公司6代OLED蒸发源打破国外垄断，产品技术指标达到国际先进水平。24H1 营收3.42亿元，同增4.39%，归母净利润0.92亿元，同减5.81%。OLED行业景气度有望向上，有机发光材料业务前景广阔。根据 TrendForce显示，2023年中国OLED面板产能全球占比43.7%，韩 人民币(元)成交金额(百万元) 国全球占比为54.9%，中国OLED面板产能全球市占率正在实现对 OLED面板全球第一的快速追赶，京东方、维信诺等面板厂商已布局高世代OLED产线。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的制造商，技术实力强劲，并与国内知名的OLED面板生产企业均建立稳定合作关系。2023年公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%。同时，公司围绕上游核心材料领域的“卡脖子”产品封装材料、PSPI材料等产品上进行战略性布局，目前已实现产线供货，预计未来成为公司材料业务的业绩增长点。 公司基本情况（人民币） 蒸发源设备业务稳步推进，有望受益高世代AMOLED产线建设。公 司6代AMOLED线性蒸发源已向国内主要面板厂商供货，2023年子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。伴随面板厂商六代线叠层改造项目推进，公司6代蒸发源订单将持续导入。此外，京东方投资630亿元建设国内首条第8.6代AMOLED生产线已正式开工，维信诺推进高世代产线项目。公司进行G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发储备，已完成高世代蒸发源的开发，正进行性能及参数测试，有望受益高世代产线建设。同时公司正稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品研发。 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 230911 231211 240311 240611 成交金额奥来德沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 459 517 643 933 1,172 营业收入增长率 13.03% 12.73% 24.30% 45.10% 25.62% 归母净利润(百万元) 113 122 173 261 336 归母净利润增长率 -16.93% 8.18% 41.51% 50.60% 28.81% 摊薄每股收益(元) 1.101 0.822 0.831 1.252 1.612 每股经营性现金流净额 0.20 0.17 2.18 1.98 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.77% 6.88% 9.03% 12.27% 14.03% P/E 12.87 17.23 17.05 11.32 8.79 P/B 0.87 1.19 1.54 1.39 1.23 盈利预测、估值和评级 我们预测2024-2026年公司分别实现归母净利润1.73、2.61、3.36亿元，同比增加41.51%、50.60%、28.81%，考虑到公司的高成长性，我们给于公司2024年30倍估值，目标价24.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、OLED材料+设备双驱动，引领国产替代导入4 1.国内OLED材料龙头企业，材料设备业务协同发展4 二、OLED终端材料国产化持续提升，公司技术&客户优势领先7 2.1中游面板：需求端应用广阔，供给端中国大陆厂商话语权增强7 2.2有机发光材料技术壁垒高，发展空间广阔12 2.3有机发光材料率先实现国产替代14 三、蒸发源设备：打破垄断格局，钙钛矿等多领域不断延伸16 3.1打破蒸发源设备垄断格局，国产化进程任重道远16 3.2依托OLED蒸镀领域优势，积极布局钙钛矿领域19 四、盈利预测与估值21 4.1、盈利预测21 4.2、估值与投资建议22 五、风险提示23 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司产品位属OLED产业链上游5 图表3：公司股权结构图（24H1）5 图表4：公司营收呈上升趋势6 图表5：公司归母净利润及增速6 图表6：公司设备板块业务营收结构6 图表7：公司设备业务毛利率高且稳定6 图表8：公司三费控制稳定7 图表9：显示技术分类7 图表10：AMOLED产业链情况8 图表11：全球AMOLED面板市场规模稳步提高8 图表12：OLED面板智能手机渗透率进一步抬升8 图表13：手机占据OLED下游应用最大份额9 图表14：笔电为OLED下游应用中增长最快的领域9 图表15：OLED手机面板出货量以柔性为主9 图表16：OLED笔电面板出货量（单位：百万）10 图表17：OLED电脑面板趋势预测10 图表18：苹果电脑OLED显示器蓝图10 图表19：OLED车载面板出货量10 图表20：OLED车载面板渗透率10 图表21：OLED显示器面板出货量11 图表22：OLED电视面板出货量11 图表23：2023年AMOLED出货量占比11 图表24：手机面板、电视面板中OLED有机材料成本占比12 图表25：国内OLED材料市场概况13 图表26：2023年全球OLED终端材料市场占比13 图表27：2022年全球OLED终端材料市场占比14 图表28：公司有机发光材料营收高速增长15 图表29：公司有机发光材料产销量持续提升15 图表30：公司加大研发投入15 图表31：公司研发费用率高于可比公司15 图表32：蒸镀及封装制造示意图16 图表33：全球OLED真空蒸镀机市场情况（2019）16 图表34：中国OLED真空蒸镀机市场情况（2019）16 图表35：点源、线源、面源的技术特点与发展前景17 图表36：国际OLED量产制程与设备发展概况17 图表37：公司蒸发源设备营收情况18 图表38：公司蒸发源设备产销量情况18 图表39：国内6代AMOLED产线分布及蒸发源设备选用情况18 图表40：钙钛矿太阳能电池不同结构图19 图表41：钙钛矿电池不同结构示意图19 图表42：钙钛矿太阳能电池电子转移图19 图表43：太阳能电池分类19 图表44：钙钛矿电池与晶硅电池性能对比20 图表45：产业端钙钛矿组件成本结构占比20 图表46：公司超募资金使用情况21 图表47：公司分业务盈利预测22 图表48：可比公司估值22 一、OLED材料+设备双驱动，引领国产替代导入 1.国内OLED材料龙头企业，材料设备业务协同发展 公司成立于2005年6月，在长春、上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED 材料）及新型显示产业核心设备的高新技术企业。公司自2005年以来一直从事有机发光材料的研发工作，2012年开始从事蒸发源设备研发工作，形成了完整的研发、生产、销售一体化自主创新机制。 图表1：公司发展历程 来源：公司招股说明书，公司年报，国金证券研究所 公司材料设备双业务协同发展。公司主要从事OLED产业链上游环节中有机发光终端材料与蒸发源设备的研发、制造及销售业务，其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。 1）有机发光材料业务：OLED各结构层材料主要包括发光功能材料、空穴功能材料、电子功能材料，其中发光功能层材料为核心材料，以及红、绿、蓝主体、掺杂材料。OLED发光材料通过有机合成中间体、前端材料、终端材料形成，其中合成终端材料环节工 艺复杂，技术壁垒高。公司产品涵盖OLED各结构层材料，主要生产发光功能材料，是国内少数可自主生产有机发光材料终端材料的公司，目前已向维信诺、和辉光电、TCL、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板企业验证或供货。 2）蒸发源设备业务：OLED各结构层通过真空蒸镀技术形成，利用真空腔体内核心部件蒸发源加热有机材料，使之气化蒸发并沉积至基板上成薄膜。真空蒸镀技术是目前中小尺寸面板量产的主要技术。公司在蒸发源领域打破日韩垄断，是国内6代AMOLED线性蒸发源重要供应商，目前已向成都京东方、重庆京东方、云谷（固安）、合肥维信 诺、武汉华星、武汉天马、厦门天马供货；同时公司积极布局高世代线性蒸发源及小型蒸镀机技术，目前已成功研发并交付小型蒸镀机设备，突破国外“卡脖子”难题。 3）新拓展业务：公司在材料及设备领域不断拓展，材料业务方面，公司主要进行纵向拓展，目前所生产的封装材料已为产线稳定供货、像素定义层PDL材料已经通过部分客户的量产测试。设备业务方面，公司抓住光伏行业机遇并进行横向拓展，进行钙钛矿电池所需蒸镀设备及核心空穴传输材料研发，目前市场推广正在有序进行。 图表2：公司产品位属OLED产业链上游 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司股权结构清晰，子公司分工明确。公司控股股东、实际控制人为轩景泉与轩菱忆。轩景泉目前担任公司董事长、总经理、法定代表人。轩景泉持有公司股份比例为21.8%，为公司第一大股东。公司子公司业务分工明确，其中上海升翕光电科技有限公司主要负责蒸发源设备生产与销售；上海珂力恩特化学材料有限公司主要负责对外贸易；奥来德（上海）光电材料科技有限公司主要负责发光材料生产与销售；奥来德（长春）光电材料科技有限公司主要负责光电材料及其相关产品研究开发、生产、销售及售后技术服务；吉林OLED日本研究所株式会社主要负责研究开发。 图表3：公司股权结构图（24H1） 来源：公司公告，国金证券研究所 公司业绩稳健增长，各板块收入不断增加： 1）有机发光材料业务方面：2023年材料收入占据公司营收61.40%，同比增长49.42%， 19-23年材料收入CAGR达到25.67%，有机发光材料业务增长较快。20-23年公司材料业务毛利率分别为49.49%、30.28%、37.02%、50.37%，其中21年材料毛利率下降比较明显，主要是由于公司新材料市场导入延迟、老材料销售价格下降；随着21年公司加大市场开发力度、22年新材料成功导入客户体系，23年材料端毛利率持续抬升至50.37%。 2）蒸发源设备方面：2023年设备收入占据公司营业收入的38.49%，同比下滑19.01%。 2023年公司初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。同时，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作，随着后续收入确认，24年设备收入预计有所提高。20-23年公司设备业务毛利率分别为67.93%、69.24%、69.75%、66.20%，设备端毛利率较高且稳定。 3）2024H1公司实现营收3.42亿元，同比增加4.39%，归母净利润0.92亿元，同比减少 5.81%。单Q2实现营收0.84亿元，同比减少2.9%，归母净利润-0.03亿元，同比减少219.75%。营收端增长主要系消费电子需求旺盛以及国产替代加速，净利润下滑主要系国内六代AMOLED产线建设进入尾声后对蒸发源需求减弱。 图表4：公司营收呈上升趋势图表5：公司归母净利润及增速 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201920202021202220232024H1 50 营收（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 40 30 20 10 0 -10 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 上半年设备业务收入为1.4亿元，同比下降29.48%，主要由于六代线建设进入尾声，对蒸发源的需求相对减弱。公司转而关注蒸发源提升工艺以及进行改造及维护的需求，包括京东方绵阳和武汉天马的蒸发源改造项目。八代线的建设和六代线叠层改造项目为公司设备业务提供了新的增长机会，预计未来将受益于